分析师 刘章明 S1110516060001
分析师 张璐芳 S1110517020001
联系人 孙海洋
供需变化看教育行业投资策略
证券研究报告
2017-12-12
风险提示：民促法各地落地情况不及预期；A股教育资产证券化进程较慢；行业竞争激烈
行业评级：强大于市
01
PART ONE
需求端：“量”释放+“质”提升
奠定产业基础
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“Vivian研报”
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或直接用手机淘宝扫描下方二维码1.1 需求端：新一轮人口高峰奠定需求基础
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全国总人口同比增速
K12（幼儿园至高中）在校生（万人）
教育经费增长带劢生均财政拨款提升：16年全国公共财政教育经费占公共财政支出14.75%，+0.05pct；从16年
生均拨款增速来看，初高中维持两位数增长，小学/高等分别为为8%/3%；政府经费投入的增加主要系源于教育
需求的稳定增长

K12（幼儿园至高中）阶段在校生持续增长，16年达2.1亿人：全面二孩后出生人口新增400万人/年，2020年总
人口戒达14 .2亿；16年底K12阶段在校生达2.1亿人，同比增速在13年（-2.3%）触底后稳步回升16年达1.8%

在校生增长+新一轮人口高峰为教育产业奠定巨大需求基础

注：各级教育生均拨款系公共财政预算教育事业费支出，资料来源：
《全国教育经费执行情况统计公告》；天风证券研究所
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小学生均拨款（元） 初中生均拨款（元）
高中生均拨款（元） 高中生均拨款（元）
教育经费总投入（万亿元）
民办学校（在校生）渗透率达
19.6%，+2.0pct：其中民办幼儿
园渗透率最高为55.3%；小学/初
中/高中/高校则依次为
7.6%/12.3%/11.8%/23.5%.
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合计 民办高校
民办幼儿园 民办初中
资料来源：国家统计局，天风证券研究所 资料来源：国家统计局，天风证券研究所
对优质教育的焦虑感催生出强大消费劢力；在现有优质教育资源相对稀缺情况下，供需矛盾持续带劢各类教育市场持续增长

1.2 需求端：中产阶级焦虑带劢高质量教育产品需求
念

将进一步受到市场青睐

学校也将收益消费升级

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高收入（20万RMB） 中高收入（6.2-20万RMB） 中低收入（1.3-6.7万RMB） 低收入（<1.3万RMB）
2030年人均可支配收入预测
资料来源：经济学人智库，天风证券研究所
2016年中国居民人均名义消费构成
资料来源：国家统计局，天风证券研究所
0.301
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0.9食品 居住 交通通信 教育、文娱 医疗 衣着 生活用品 其他
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