本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 供需结构加速改善刨花板峥嵘初露 证券研究报告 所属部门股票研究部 报告类别行业深度 所属行业轻工制造 行业评级增持评级 报告时间2017/11/27 分析师 杨欧雯 证书编号： S1100517070002 010-6649565 yangouwen@cczq 联系人 林东岳 证书编号：S1100117070006 021-68595117 lindongyue@cczq 川财研究所 北京西城区平安里西大街28号中 海国际中心15楼，100034 上海陆家嘴环路1000号恒生银行 大厦11楼，200120 深圳福田区福华一路6号免税商 务大厦21层，518000 成都中国（四川）自由贸易试验 区成都市高新区交子大道 177号中海国际中心B座17 楼，610041 ——人造板行业深度报告 核心观点 人造板是将木材等原料经机械加工分离成各种单元材料后，施加胶黏剂制作而 成的板材，被广泛运用于家具生产、建筑安装等领域。人造板对木材的利用率 较高，原木加工成人造板的出材率接近90%，而加工成实木板的出材率仅为36% 到42%。人造板主要由胶合板、纤维板和刨花板构成，其中胶合板占比约为60%， 木材利用率更高的刨花板占比仅为8%
2016年全国人造板产量首次突破3亿立方米，比上年增长4.7%，产量增长率 近年来持续放缓。受消费升级驱动，低端产能明显过剩，低端刨花板开始被加 速淘汰，行业供给侧改革逐步提速。龙头企业凭借在原材料供应、技术研发和 销售渠道等方面的优势，有望快速提升市场份额
由于对原材料的要求最低，目前刨花板的价格最低。在生产工艺优化，胶水含 醛量合理控制的情况下，刨花板作为原材料被大多数定制家居企业选择用于生 产橱柜和衣柜。受益于消费升级，定制家居市场迅速扩张，2017年前三季度， A股上市的定制家居企业营收增速同比均超过了30%。定制化规模化的家居生 产，成为了高端刨花板需求快速增长的主要驱动力
我国从2017年底开始将全面禁止天然林采伐，上游木材资源作为生产人造板 的原材料，具有一定的稀缺性。制板工艺是人造板的关键技术壁垒，其中以热 压工艺和胶黏剂的甲醛控制技术最为关键，分别关系到人造板的使用性能和环 保性能
在激烈的市场竞争中，企业经营出现分化，不少企业被迫退出人造板领域
龙头企业为提升市场占有率，主要通过三条发展路径：（1）产品线纵向终端 延伸，中游板材生产企业发展下游定制家居业务；（2）消费升级下带动中高 端需求增长，专注主营业务，升级产品结构；（3）专注于某一细分人造板领 域。相关标的有大亚圣象、丰林集团、康欣新材
川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 2/28 正文目录 一、人造板：行业竞争激烈，细分领域潜藏机会.......5 1.1人造板品类繁多，特征各异.....5 1.2人造板是受资源及消费制约的中游行业...........6 二、人造板行业发展的三大关键要素：原材料供给、技术壁垒及退税政策...7 2.1人造板上游原材料具有稀缺性..7 2.2高端人造板拥有技术壁垒.........9 2.2.1高端人造板工艺流程相对复杂.......9 2.2.2连续平压工艺是高端人造板成材的关键技术环节..9 2.2.3甲醛控制技术决定人造板环保性能........10 2.3人造板产业政策向高端人造板倾斜.....12 2.3.1符合质量要求的人造板不列入“高污染、高环境风险”产品名录...........12 2.3.2高端人造板可享受税收优惠政策.12 三、人造板行业增速放缓，供给侧改革加速13 3.1人造板行业产能趋于稳定.......13 3.1.1人造板产能增速低于5%.13 3.1.2人造板企业数量维持稳定...........14 3.1.3行业营收维持在10%左右..........14 3.2人造板行业供给结构：胶合板占主流，高端板材增速加快....15 3.2.1胶合板占比六成左右........15 3.2.2产能迎来结构性调整，高端人造板比例提升.......16 3.2.3产业布局相对集中，中小产能收缩，集中度有望提升.....17 3.3人造板去产能压力大，供给侧改革提速.........17 3.3.1低端人造板加速去产能....17 3.3.2技术水平提升，高端刨花板供给有望增加...........18 四、消费升级，人造板需求有望持续扩大....19 4.1人造板销售收入持续扩大，销售利润率保持稳定.......19 4.2受益于家居消费需求升级，人造板需求扩张..21 4.3定制家居迎来爆发式增长，高端刨花板渐成主流.......22 五、相关标的：行业集中度提升，龙头企业崛起.....23 5.1刨花板市场潜力大，行业龙头率先布局........23 淘宝店铺 “Vivian研报” 首次收集整理 获取最新报告及后续更新服务请在淘宝搜索店铺“Vivian研报” 或直接用手机淘宝扫描下方二维码 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 3/28 5.2企业经营出现分化，龙头企业崛起.....24 5.2.1大亚圣象：地板和人造板龙头，盈利持续改善....24 5.2.2丰林集团：专注人造板生产，发力刨花板业务....25 5.2.3康欣新材：专注于集装箱底板和环保板业务.......26 5.2.4威华股份、吉林森工、升达林业：业务转型，退出人造板领域..26 风险提示......27 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 4/28 图表目录 图1：人造板产业链.........7 图2：我国森林总面积（万公顷）.........8 图3：我国人均森林面积（公顷/人）...8 图4：人造板制造工艺.....9 图5：人造板1999-2015年产能（万方）及增速........13 图6：人造板企业数量（户）及增速...14 图7：人造板行业营业收入（亿元）及增速...15 图8：2016年胶合板产销量（亿立方米）......15 图9：人造板产能（万立方米）...........16 图10：三种人造板占比...16 图11：2015年人造板产能分布..17 图12：连续平压纤维板生产线占比.......18 图13：连续平压刨花板板生产线占比...18 图14：三种人造板销售收入（亿元）...20 图15：人造板价格（元/立方米）.........20 图16：人造板销售利润率...........20 图17：家具销售量（亿件）.......21 图18：复合地板产量（亿平方米）.......21 图19：商品房和住宅销售面积（亿平米）.......22 表格1.主要人造板品种定义.........5 表格2.三种人造板的原料、用途及特征.5 表格3.三种人造板的优缺点.........6 表格4.全面停止天然林商业性采伐步骤.8 表格5.多层热压工艺和连续平压工艺的特点...10 表格6.人造板释放甲醛的四大原因.......11 表格7.胶黏剂种类及特征...........11 表格8.传统控制甲醛释放量的方法.......19 表格9. A股定制家居企业营收同比增速23 表格10. A股定制家居产品及人造板原材料........23 表格11.人造板行业估值...24
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