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另唐山高炉开工率自9月底以来降幅已超50%；随限产严格落地，供给进一步
收缩空间有限，或将维系低位平稳状态。这意味总社会库存若再去化，则驱动
将由供给让位需求。二、煤焦钢产业链呈原材料逐级回补现象，或由库存新低
触发。焦炭端，焦化厂焦炭库存连续两周去化而钢厂焦炭库存企稳。至焦煤端，
虽港口焦煤库存堆积但下游焦化厂焦煤库存企稳。库存呈现自上游产成品向下
游原材料转移之势。而触发点或与钢材总库存新低有关，也可见需求预期较好
对于上周周四白马股行情的松动，我们提示需要重视风格可能的变化。本轮白
马股行情起始于9月底，由最初消费龙头引领，经行业扩散，至换手加剧，最
终上演周四松动，已然勾勒出一条完整的路径。缘何而起？类似二季度，经济
预期转弱叠加监管等不确定预期扰动。不过前者由政策冲击主导，而当前以情
绪/交易因素占优。为何松动？流动性大幅收紧（类似2011-09，2013-12）、性
价比降低及筹码压力所致。松动后谁将占优？历次经验看，首先是景气，13年
末成长，17年三季度周期；其次是防御，以银行为首的金融。落地到钢铁，景
气见价格。虽不及6月末需求引领，但严限产下涨价及高盈利的确定性在行业
中具相对优势，于近期市场也有所表现。瑕疵来自对持续性的担忧，即供给驱
动而非需求。对此我们建议关注本轮供需演绎下的另一份馈赠，低库存
理论上，库存具备时滞，厂商于繁荣处常惯性乐观。而主动去库则是经历前期
盲目扩张后，过度纠错所致。当前受益于限产，去库在需求平稳甚至改善中进
行，去库节点显著提前，而存量又屡创新低。当然，库存低或新低并非反弹的
理由，仍依赖需求及其预期。但库存新低，意味着较强的安全垫（需求弱则有
补库空间缓冲，需求强则加速放大需求）以及季节性与短期乐观预期极易转化
为（库存）需求，增添了周期的韧劲。更值得重视的是，本轮自地产至钢铁/
建材再至双焦，建筑链整体库存均处低位，而并非是局部现象。正如本周煤焦
钢链逐层原材料库存回补一般，产业链间库存的放大效应将愈加明显。低库存
格局或将是钢铁股迎来修复的最佳契机。落脚到板块投资，建议继续关注高弹
性的新钢股份、韶钢松山、八一钢铁与*ST 华菱；安全边际高、估值低且中长
期具备行业内比较优势的宝钢股份、方大特钢、大冶特钢也值得重点配置
[Table_Author] 分析师 王鹤涛
（8621）61118772
wanght1@cjsc
执业证书编号：S0490512070002
分析师 肖勇
（8621）61118772
xiaoyong3@cjsc
执业证书编号：S0490516080003
联系人 赵超
（8621）61118772
zhaochao1@cjsc
联系人 易轰
（8621）61118772
yihong@cjsc
[Table_Doc] 本周重点数据
指标 本周值 周变动
钢材价格（期货单位：元/吨）
综合 156.1 1.46%
长材 176 9.25%
板材 136.2 0.49%
螺纹钢期货 3814.0 5.01%
期现价差 -516 2
铁矿石价格(普氏：美元/吨；期货：元/吨)
综合 66.2 0.61%
进口矿 52.2 0.77%
国产矿 88.8 0.57%
普氏指数 68.5 9.08%
矿石期货 513.5 11.03%
期现价差 -32 21
库存（万吨）
总量 836 -5.79%
长材 432 -8.43%
板材 404 -2.80%
矿石港口库存 13985 1.23%
供给（163家钢厂高炉产能利用率）
产能利用率 72.37% -0.26%
估算毛利（单位：元/吨）&钢厂盈利面
螺纹估算 1236 301
热轧估算 897 139
钢厂盈利面 85.28% 0.00%
风险提示： 1. 需求端超预期波动
请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 26
行业研究┃行业周报
目录
本周观点：白马松动+库存新低=钢铁增配？ ........ 6
本周螺纹钢期货现货价格均上涨，热螺期货价差下降，钢材产品成本滞后一月估算毛利除线材外均
上升，Mysteel调查163家钢厂盈利面持平 ....... 10
本周国际市场螺纹钢价格表现相对弱势 .. 16
本周矿石价格指数上涨，海运费上涨 ...... 17
本周钢材社会库存下降，矿石港口库存上升 ....... 19
市场表现：本周钢铁行业指数跑赢大盘2.18%，国内钢铁行情相对强势23
图表目录
图1：钢铁周度更新：库存创新低——供给收缩渐入稳态（开工率企稳），供需缺口助力价格稳步上涨，未来库存驱动
或将逐步转向需求 ........
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