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研
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报
告
电子
2017年7月24日
3Q17安卓出货弹性究竟如何？
看好——电子行业周报20170717-0721
相关研究
3Q17一线半导体供应链仍受库存拖
累，PCB、ODM等拉货如期好转，更大
弹性仍须观察下游需求——电子行业周
报20170709-07142017年7月17
日
海外电子营运和供应链剖析系列二
——2Q17台积电业务和营运点评，以
及供应链整理分析2017年7月17日
证券分析师
刘洋 A0230513050006
liuyang2@swsresearch
研究支持
王谋 A0230115080009
wangmou@swsresearch
梁爽 A0230117010001
liangshuang@swsresearch
杨海燕 A0230117020002
yanghy@swsresearch
联系人
杨海燕
(8621)23297818×转
yanghy@swsresearch
本期投资提示：
入揭示全球智能手机供应链3Q17的需求展望，解答上周周报留下的关键问题
和半导体代工/封测供应链Q3业绩弹性有限，继续等待Q4业绩高增。Q3旺季将带动库
存修正，在此假设下，下游需求强弱成为判断安卓以及其他零组件零组件弹性高低的关键
我们下文将从高通最新季报剖析这一关键，其结论是安卓智能手机3Q17增速将是全年高
点，建议积极关注相关供应链。另外，我们维持7月17日周报观点，认为PCB/声光学
/ODM/面板等供应链库存正常，随着Q3需求上行，基本面将有明显好转。因此我们目前
对安卓供应链维持乐观（维持年初增速预计），对iPhone谨慎乐观的态度
亿美元，略超出华尔街预期2.21%（前一日），毛利率53.68%，低于预期8.58%。3Q17
QTL业务营收为11.72亿美元，较去年同期20.38亿美元下滑严重，主要由于苹果专利诉
讼案（下面详细阐述）。高通预计财政4Q17营收58亿美元，超出华尔街预期55亿元，
2017年Q3终端市场弹性或趋好，详见下文
也并非没有办法初略估计趋势。我们估计鸿海、纬创和和硕三家代工厂中苹果收入占比越
15%（结合Bloomberg Estimate估计），假设出货量占比10%（苹果产品组装ASP较高），
按照高通财政3Q16出货201百万套芯片，那么苹果产品出货范围在20百万，以此计算
高通财政3Q17（对应日历2Q17）安卓出货增速在3%左右，财政4Q17（对应日历3Q17）
安卓出货增速在11%左右。如果考虑到2Q17智能手机出货实际增速在0%左右，那么剔
除其他影响，3Q17智能手机出货增速在8%左右。相较于1Q17约3%的增速和2Q17持
平的增速，3Q17安卓智能手机环比和同比弹性较大。考虑到4Q16的高基数，我们预计
4Q17增速将下降，维持全年4~4.5%的出货增速，3Q17将是全年高点
回暖估值中枢上升、盈利能力和三费改善）；兆易创新（受益于Nor Flash 涨价，预计
2Q17-3Q17业绩高增）
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
行业点评
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共14页简单金融成就梦想
1．行业观点：3Q17安卓出货弹性究竟如何？加推合力泰、华天
科技！3
2．推荐标的和行情变化：推荐华天科技、兆易创新、海兰信和合
力泰....5
3．海外动态：无重要事件....6
4．行业变化和事件....7
附录1．电子产业下游需求假设表....9
附录2．主要公告......9
附录3．行业估值表.12
目录
行业点评
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共14页简单金融成就梦想
1．行业观点：3Q17安卓出货弹性究竟如何？加
推合力泰、华天科技！
上周我们重点剖析了台积电季报和6月台湾电子业绩，本周我们将围绕高通最新季报，
深入揭示全球智能手机供应链3Q17的需求展望，解答上周周报留下的关键问题
从美光、台积电3Q17指引来看，受困于IC设计厂库存高企和iPhone延后拉货，
iphone和半导体代工/封测供应链Q3业绩弹性有限，继续等待Q4业绩高增。Q3旺季将
带动库存修正，在此假设下，下游需求强弱成为判断安卓以及其他零组件零组件弹性高低
的关键。我们下文将从高通最新季报剖析这一关键，其结论是安卓智能手机3Q17增速将
是全年高点，建议积极关注相关供应链。另外，我们维持7月17日周报观点，认为PCB/
声光学/ODM/面板等供应链库存正常，随着Q3需求上行，基本面将有明显好转。因此我
们目前对安卓供应链维持乐观（维持年初增速预计），对iPhone谨慎乐观的态度
继续推荐合力泰、华天科技、兆易创新、海兰信。在以上假设下，我们继续看好
3Q17-4Q17安卓和半导体二线供应线业绩弹性，推荐深耕安卓模组供应链、受益于全面屏
渗透的合力泰，以及产能迅速释放的华天科技。另外，考虑到存储器领域业绩较为独立，
我们对2Q-4Q17业绩展望乐观，推荐兆易创新。在未来的一个季度内不建议过多关注电
子上游半导体各领域龙头，需耐心等待4Q17业绩明朗
高通财政3Q17业绩低于市场预期，4Q17指引超市场预期。高通财政3Q17营收53.71
亿美元，略超出华尔街预期2.21%（前一日），毛利率53.68%，低于预期8.58%。3Q17
QTL业务营收为11.72亿美元，较去年同期20.38亿美元下滑严重，主要由于苹果专利诉
讼案（下面详细阐述）。高通预计财政4Q17营收58亿美元，超出华尔街预期55亿元，
2017年Q3终端市场弹性或趋好，详见下文
表1：三星财政3Q17收入符合预期，GM不及预期，公司4Q17指引超市场预期
MU.O $M 4Q17E 3Q17E 3Q172Q171Q174Q163Q162Q161Q164Q15
营业总收入5800525553715016599961846044555157755456
YOY -6.2%-13.05%-11.14%-9.64%3.88%13.34%3.64%-0.95%-3.01%-5.05%
预测偏离5.5%2.21%
毛利率59.24%58.72%53.68%55.98%59.28%58.94%58.07%61.43%56.12%58.72%
预测偏离--8.58%
营业利润率--14.56%16.09%27.57%29.88%26.84%26.84%22.70%22.95%
营业利润--782807165418481622149013111252
净利润率--16.12%14.93%11.37%25.86%23.89%20.97%25.94%19.45%
净利润--86674968215991444116414981061
资料来源：Bloomberg Estimates，申万宏源研究
注1：预测偏离指季报前一日彭博一致预期与实际值的偏差，正值表示超预期，负值表示低于预期；
高通维持2017年3G/4G设备出货量增长6%，长期CAGR 5%的判断。高通认为，
截止7月，3G/4G无线通讯终端的需求依然符合年初的预期，公司2Q17-3Q17 QCT和
QTL业务的疲弱与苹果以外的终端市场需求无关。我们能够在后文看到，苹果代工厂鸿海
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