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分化加剧聚焦头部，前瞻布局收益可观。2017年中报数据显
示新三板教育行业营收同比增长率14.43%，领先整体新三板市场
4.53pct；其归母净利润同比增长率-4.11%，落后整体市场9.42pct
业绩分化继续加剧，优质企业成长性依旧强劲。27家中报净利润
1000万以上的企业平均归母净利润同比增长37.74%。教育资产
证券化加速及IPO常态化的大背景下，一二级市场的套利空间持
续压缩，建议适度往前端布局
传统领域：群雄并起已成趋势，机会涌现。（1）K12课外
培训：集中度提升趋势确立，关注低价策略和双师模式。当前一
线城市品牌竞争白热化，二三线城市加速圈地，三四线城市在线
渗透及渠道下沉并行，低价策略和双师模式成为行业新常态。我
们持续看好具备核心竞争力且能够综合线上线下优势实现标准化
低成本扩张的优质企业。（2）职业培训：万亿市场三分赛道，
长期聚焦“双师+跨学科”。职业教育万亿市场规模，细分赛道业
态各异。我们重点推荐关注洗牌期赛道，包括IT（270亿）、财
会（138亿）、教师（360亿）、语言（160亿），头部企业凭借
优质产品等自身独特的竞争优势明显，市场份额不断提升，成长
性和确定性良好。（3）教育信息化：关注运营服务商转型升级
教育信息化享受全国性硬件大普及阶段之后迎来行业洗牌期，强
者恒强趋势确立，看好体量规模较大的教育信息化综合运营服务
商的转型升级
新兴领域：星星之火可以燎原，布局正当时。（1）在线教
育：资本回归理性，看好内容驱动型在线培训模式率先突围。融
资轮次后移，优质项目依旧受追捧，各类在线教育企业殊途同归，
在线培训还是最快被验证的变现模式。部分领域和企业商业模式
跑通，业绩爆发已至。（2）STEAM教育：渗透率提升，市场空
间巨大。2017 STEAM教育培训市场空间约为220亿，未来增长
核心在于渗透率的不断提升。一线城市2B端机构经营环境较好，
而2C端校外STEAM教育培训市场潜力更大。看好课程研发能
力较强、渠道资源积累深厚的STEAM培训机构。（3）早教幼教：
增量人口红利推升市场规模，看好“直营+深度加盟”模式。新增
人口直接刺激早幼教上下游产业链发展，看好商业模式创新的2B
端优质幼教内容提供商，同时看好早幼教教育服务提供商头部品
牌利用“直营+深度加盟”的综合模式来实现连锁化扩张
投资策略：综合行业市场空间、竞争格局、业绩预测和估值
情况，我们重点看好职业培训和K12课外培训的行业性机会，同
时建议关注教育信息化和民办院校头部企业，以及在线教育、
STEAM教育、早教幼教领域的商业模式清晰的领跑企业。综合
新三板各细分领域企业在营收规模、成长能力、盈利能力、估值
水平方面的突出表现，我们建议关注华图教育（830858）、传智
播客（839976）、龙门教育（838830）、高思教育（870155）、
新东方网（839896）、大智教育（871938）、朗朗教育（834729）、
华腾教育（834845）、世纪明德（839264）、教师网（871610）、
芝兰玉树（835785）
风险提示：政策推进不达预期；商誉减值风险；行业监管加强
上
三
相关报告：
1.《广证恒生新三板教育行业2017年
半年报点评：分化加剧聚焦头部，前
瞻布局收益可观》-20170906
2.《广证恒生教育行业政策点评：9
月1日民促法正式施行，分类管理措
施愈发明晰》-20170902
3.《广证恒生新三板教育行业2017年
中期策略：洞察行业趋势，聚焦确定
性机会》-20170519
广证恒生
做中国新三板研究极客
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广证恒生新三板教育指数变化率
三板成指变化率
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证券研究报告
教育行业年度策略
目录
1.教育行业市场表现回顾 .... 5
1.1市场交易尚待回暖 . 5
1.2定增募资18亿元，优质企业依旧受追捧 8
1.3投资并购31起，资产证券化加速推进 ... 9
2.业绩分化加剧，建议关注职教与K12领域优质标的 . 10
2.1新三板教育行业营收成长性优于新三板整体市场
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