请请务必阅读正文之后的特别声明部分 1 证券研究报告：策略研究 新三板策略 精挑细选，耐心等待 看好 报告 原因： 年度策略 维持 评级 2017年01月18日 策略研究/年度报告 三板成指与三板做市走势图 新三板市场估值 投资要点： 年年底挂牌数将过万，市场主基调为由“量”转向“质”，并购及转 板将持续升温，相关数据指标也印证我们的判断，诸如退市企业数进 一步增多，并购市场风起云涌，拟转板企业数也持续增加。同时，2016 年下半年也出现一些新的变化，诸如做市企业数量持续下降，11、12 月出现较多做市企业转为协议，协议转让交易活跃，2016年年底市场 估值有所上扬。我们认为2017年将延续“播种期”，市场情绪缓慢回 升
题短期内难以解决，靠市场自身解决问题的可能性较低，制度供应显 得尤为必要。2016年股转公司及证监会针高层针对新三板市场频频发 声，政策释放频率更快，更加贴近市场实际问题，政策方向也从“放 量”开始向“重质”转变，更加强调市场规范及公司规范治理。针对 市场目前存在的实际问题，我们大胆提出相关未来政策导向及市场演 变方向
立股票池，我们仍然坚持此种方法寻找市场中具有较高投资价值的企 业。除了按照基本面选择投资标的外，我们也强调政策调控所带来的 机会，我们建议关注拟IPO的相关企业。经过分析及实地调研，山西 证券新三板团队也整理出具有较高投资价值的标的，建议关注
发生变化
分析师 张红兵 执业证书编号：S0760511010023 Tel：010-83496356 E-mail： zhanghongbing@sxzq 联系人 徐治翔 Tel：010-83496311 xuzhixiang@sxzq 地址：太原市府西街69 国贸中心A座 28 层 北京市西城区平安里西大街28号中海国 际中心7层 山西证券股份有限公司 i618 1,000 1,200 1,400 1,600 三板成指三板做市 年度报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分3 4.2 价值层：财务+战略新兴行业30 4.3 山西证券新三板团队重点研究领域31 4.3.1 教育：幼儿教育+职业教育31 4.3.2 新材料：锂电池+OLED+石墨烯 32 4.3.3 环保：PPP33 4.3.4新零售：全渠道+内容电商+淘品牌资本化34 4.3.5医药：重组人源胶原蛋白+血液透析+精准医疗+养老产业34 5.风险提示36 深度报告 请请务必阅读正文之后的特别声明部分 1 1. 前言 上篇报告我们认为2016年市场处于重要调整期。2016年上半年市场多数 指标不尽如人意，交易量低，流动性不佳，市场估值持续下跌，估值从年初30 倍下行至年中25倍附近；从2016年下半年指数走势及估值来看，从8月份开 始，市场估值持续在25倍上下震荡，12月数据显示，2016年年底估值回升， 接近25.5倍
我们亦提及政策红利预期及释放，从2016年下半年股转及证监会领导层 的讲话及相关政策出台的频率来看，政策制定更加偏向市场治理，更加贴近市 场所暴露的问题，随着股转领导层人事落定，政策完善空间值得期待
从时间维度来看，前期诸多的基金产品将从2017年第二季度开始集中到 期；从空间维度上看，市场估值经过调整将越来越接近合理估值水平。我们认 为2017年是价值发现，“播种”优质企业的重要时期
2. 聚焦市场热点 2.1 市场容量破万，2017年挂牌速度大概率减缓 12月19日，新三板市场突破10000家挂牌企业，2016年增加将近5000家 挂牌企业，市场容量翻番。从增量来看，2015年下半年及2016年上半年新增 挂牌企业数较多，2016年年末挂牌增速有所放缓
2016年上半年监管机构相继出台《全国中小企业股份转让系统自律监管措 施和纪律处分实施办法（试行）》、《全国中小企业股份转让系统主办券商内核工 作指引（试行）》、《全国中小企业股份转让系统主办券商执业质量评价办法（试 行）》等一系列强监管等规范性措施。随着市场监管的加强及券商受考核评分的 压力，预计2017年新增挂牌数进一步下降
年度报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分2 图表1：每月挂牌数 数据来源：choice、山西证券研究所 2.2 新增做市骤减，近期多企业做市转协议 从新增做市企业数量来看，2016年挂牌数逐月递减，12月份出现负值（主 要原因为近期部分企业集中做市转协议）；从已挂牌做市企业来看，交易量额均 有所下降
每月新增做市企业数减少主要有以下几个原因：一是部分做市企业市场融 资及估值未得到体现，价值发现不及预期，遂改为协议；二是部分企业存在转 板预期，为减少未来转板不确定性（主板与新三板规则存在诸多出入，诸如股 东人数等问题），多数企业转为协议以规避风险
表2：新增做市数 图表3：做市企业成交量额 数据来源：choice、山西证券研究所 数据来源：choice、山西证券研究所200 400 600 800 1,000 1,200 -2020 40 60 80 100 120 140 160 180 20-10 -01 20-12 -01 20-02 -01 20-04 -01 20-06 -01 20-08 -01 20-10 -01 20-12 -01 20-02 -01 20-04 -01 20-06 -01 20-08 -01 20-10 -01 20-12 -0151525 3050 100 150 200 250 20-10 -01 20-12 -01 20-02 -01 20-04 -01 20-06 -01 20-08 -01 20-10 -01 20-12 -01 20-02 -01 20-04 -01 20-06 -01 20-08 -01 20-10 -01 20-12 -01 成交金额（亿元）（左）成交数量（亿股）(右)
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