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证券研究报告|行业策略报告
日用消费|食品饮料
推荐（维持）寻找下一个双汇”
2016年01月10日牛肉产业专题报告
上证指数3186
行业规模
占比%
股票家数（只）802.9
总市值（亿元）139083.0
流通市值（亿元）107232.9
行业指数
%1m 6m 12m
绝对表现-5.2-1.318.8
相对表现2.07.024.4
资料来源：贝格数据、招商证券
相关报告
1、《食品饮料行业周报：2015.12.21
—资产荒时代，建议重视消费龙头价
值》2015-12-22
2、《食品饮料业2016年度投资策略
—手牵白马，目盯转型》2015-12-02
3、《食品饮料行业周报（2015.11.23）
—行业淡季平稳优炎酒板块》
2015-11-24
董广阳
021-68407471
donggy1@cmschina
S1090512070001
杨勇胜
021-68407562
yangys5@cmschina
S1090514060001
研究助理
李重阳
021-68407543
licy9@cmschina
本篇报告详细分析了全球及国内的牛肉产销情况，并对国内的养殖现状及消费升
级下的牛肉增长需求做了分析，认为国内牛肉将面临长期供不应求的局面，而进
口牛肉将成为补充国内牛肉供给量的重要手段。目前行业内跑马圈地，龙头公司
的地位未来终会凸显。建议关注目前进行海外布局和国内全产业链生产的牛肉加
工企业未来的投资机会
全球肉类消费总体呈逐年上涨趋势，猪肉与禽肉是主要的肉类品种。全球范
围内牛肉增速最慢，牛肉比重趋于下降，但主要发展中国家牛肉消费量快速
增长。中国人均肉类消费量逐年递增，牛肉增长迅速，目前已成为全球第三
大牛肉产出国和消费国
高，且由于养殖周期较长属于相对较为稀缺的肉类。我国肉牛养殖业水平较
低，依靠出栏率提升维持产量不可持续，国内养殖无法满足消费需求。我国
牛肉消费随着消费升级增长较快，人均牛肉消费量远低于全球平均水平，未
来仍有较大提升空间。国外进口牛肉兼具价格和品质优势，近几年国家也通
过打击走私、建设自贸区、降低关税等措施促进牛肉的正规渠道进口。进口
牛肉将成为未来解决国内牛肉供需矛盾的重要手段
市场潜力巨大，但行业内公司规模偏小。国内牛肉消费中高端市场快速发展，
但受我国肉源品种限制，牛肉标准化品牌发展仍显不足。从屠宰加工产业看，
国内产业仍较为分散，个体和小型屠宰场数量众多；但随着消费者健康、安
全意识的提升，以及国家监管政策的引导，大型正规牛肉屠宰加工企业将会
加速成长。相对于国内养殖业，澳洲、美洲等地的养殖业优势较为明显，今
年以来，国内企业已经开始提前进行全球化布局，主要有两种方式：1、海外
屠宰，进口牛肉；2、活牛进口，国内屠宰
通过收购新西兰最大的肉类加工企业，上海梅林有望实现跨越式发展，成为
中国最大的牛羊肉产业集团。收购完成后公司协同效应体现在：1、关税下降；
2、SFF财务费用的直接降低；3、提升分割方式，提升SFF利润水平；4、增
加牛杂等副产品进口，提升屠宰毛利；5、提升SFF在中国市场的销量；6、
上市公司获得上游稳定肉源，利于品牌塑造。看好公司未来牛肉进口及深加
工产品业务发展，但目前市值空间已不大，暂时给予相对中性判断。其他相
关标的：得利斯、西部牧业收购都能带来较大的收入弹性，但对应公司市值
已经较高，股价空间有限；建议重点关注新三板上市的伊赛牛肉，估值仅10
亿，刚完成员工和管理层定增，未来几年继续高增长
-2020
40
60
80
Jan/15May/15Aug/15Dec/15
(%)
(%)
食品饮料沪深300
編編編編編編編編編編編編編編編編編編編編編編編編編編編編編編編
行业研究
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正文目录
一、全球肉类消费情况分析......5
1.1全球肉类消费总体呈上涨趋势.........5
1.2牛肉增速较缓，总体占比趋于下降，但发展中国家增长迅速.........6
1.3中国已经成为全球主要的牛肉产出国和消费国.......6
二、国内牛肉产量无法满足消费升级带来的需求.........7
2.1牛肉是一种营养价值较高且相对较为稀缺的肉类...7
2.2我国国内牛肉产量已难以满足国内消费需求...........9
2.2.1我国牛肉消费随着消费升级增长较快.......9
2.2.2我国人均牛肉消费量有较大提升空间.....10
2.2.3我国肉牛养殖业水平较低，为维持产量不断提高出栏率...........10
三、扩大牛肉进口将成为未来解决国内牛肉供需矛盾的重要手段......12
3.1目前我国牛肉进口许可国家有限，进口量仍不足.12
3.2国外进口牛肉兼具价格和品质优势...........13
3.3未来进口关税有望逐渐下降，进一步刺激进口.....14
3.4打击走私政策趋严，客观上推动牛肉从正规途径进口......14
四、寻找牛肉产业的双汇”15
4.1国内市场发展迅速，终端规模5000-8000亿........15
4.2国内牛肉加工产业集中度有较大提升空间16
4.3优秀企业的全球化布局已提前开启...........16
五、牛肉产业相关上市公司....17
5.1海外收购屠宰加工企业，直接进口牛肉....17
5.1.1上海梅林（收购新西兰最大的肉制品加工企业银蕨，50%股权）.........17
5.1.2得利斯（收购澳大利亚牛肉生产销售企业Yolarno）.....20
5.2国内养殖加工销售全产业链..........21
5.2.2伊赛牛肉（新三板上市公司，代码：832910）.21
5.3活牛进口，国内屠宰加工..22
图表目录
图1：全球肉类产量增长（单位：万吨）.........5
图2：全球各主要品种肉类占比变化（1961-2013）....5
行业研究
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图3：我国人均肉类消费量变化（单位：千克）..........5
图4：我国肉类消费结构变化（1981-2013）...5
图5：主要国家牛肉消费量变化趋势（单位：千吨）...6
图6：全球牛肉产量分布（2014年）...7
图7：全球牛肉消费分布（2014年）...7
图8：全球主要牛肉出口国家分布（2014年）7
图9：全球主要牛肉进口国家分布（2014年）7
图10：主要肉类中蛋白质和脂肪含量对比（每100g含量）...8
图11：我国肉牛的主要生产周期..........8
图12：我国牛肉产量及表观消费量对比（千吨）........9
图13：我国牛肉进口数据（千吨）......9
图14：我国牛肉国内平均价格（元/kg）.........9
图15：我国牛肉平均批发价（元/kg）.9
图16：我国人均牛肉消费量保持上升趋势（kg）......10
图17：我国人均牛肉消费量仍处于较低水平.10
图18：中国肉牛饲养规模场（户）数量分布（2012）........11
图19：主要牛肉生产国家头均出肉量对比（kg，2013）......11
图20：我国牛存栏量及牛肉产量对比（头，千吨）..12
图21：我国牛肉存栏中包含相当一部分奶牛比例（2012）...12
图22：我国出栏率（牛）逐年提高....12
图23：相对于其他国家我国出栏率（牛）过高（2013）......12
图24：我国牛肉主要进口分布...........14
图25：牛肉主要用途（火锅、卤制品）.........15
图26：牛肉主要需求（休闲食品、调理制品、商超）...........15
图27：SFF集团各项业务占新西兰市场份额.18
图28：SFF集团业务收入构成...........18
图29：生猪头均利润..19
图30：伊赛牛肉全产业链模式...........21
图31：伊赛牛肉销售分公司布局........22
图32：食品饮料行业历史PEBand .....23
图33：食品饮料行业历史PBBand .....23
行业研究
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表1：全球肉类产量年均复合增长率....6
表2：我国牛肉进口准入清单.13
表3：我国冷冻牛肉进口数据（2015年1-9月）.......13
表4：联豪品牌收入利润预测（万元）...........19
表5：上海梅林相对乐观情况下估值预测表...20
表6：Yolarno公司财务表（单位：万澳元）.20
行业研究
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一、全球肉类消费情况分析
1.1全球肉类消费总体呈上涨趋势
全球肉类消费总体呈逐年上涨趋势，猪肉与禽肉成为主要的肉类品种。2013年全球肉
类总产量为31038万吨，其中猪肉11303万吨、禽肉10867万吨、牛肉6770万吨、
羊肉1396万吨，分别占比36%、35%、22%和4.5%。虽然猪肉占比有下降趋势，但
依然为全球主要的肉类消费品种，禽肉一直保持较高的增长速度（近二十年年均复合增
长率3.87%），占比不断提升，已经成为仅次于猪肉的第二大肉类品种；牛肉、羊肉保
持相对较为温和的增速，由于禽肉的快速增长，牛肉占比处于下降趋势
图1：全球肉类产量增长（单位：万吨）图2：全球各主要品种肉类占比变化（1961-2013）
资料来源：FAO、招商证券资料来源：FAO、招商证券
中国人均肉类消费量逐年递增，猪肉仍为最大的消费品种。随着中国经济的发展，国内
肉类消费持续增加，人均消费量不断提升，1981年至2013年中国人均肉类消费量增
长了320%，其中猪肉、禽肉、牛肉和羊肉的人均消费量分别增长了220%、716%、
1347%和570%。虽然由于禽肉、牛肉的增速较快，占比不断提升，但目前中国的肉类
消费结构中，猪肉仍为最大的消费品种，占比超过60%
图3：我国人均肉类消费量变化（单位：千克）图4：我国肉类消费结构变化（1981-2013）
资料来源：FAO、国家统计局、招商证券资料来源：FAO、招商证券
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