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证券业：汇丰前海证券及东亚前海证券获批设立，多元资本进驻证券市场
6月30日汇丰前海证券和东亚前海证券获证监会核准设立，两家证券公司
为CEPA框架下设立的港资控股证券公司。CEPA框架下合资券商突破外
资不能控股，单一牌照等限制，助力合资券商走出发展困境。目前CEPA
框架下排队券商19家，股东多是拥有特色业务及差异化竞争优势的券商
从长远来看将推动行业逐步与国外成熟市场接轨。未来券商牌照价值将弱
化，倒逼业务结构转型。2017年券商股估值处于历史低位水平，大券商
PB水平1.4倍左右，PE水平14-16倍。推荐国泰君安、广发证券、长江
证券、国元证券、兴业证券
银行业：理财产品规模受限，业务回流扩大银行利差空间
5月末银行理财规模月度环比下降1.6万亿元，创十年来最大单月降幅
但同时5月表内总资产环比扩张近5000亿元，表内资产经历4月短暂下
跌后重新回归上涨态势。在金融去杠杆的推进下，银行资产呈现表外转表
内、非标转标的变化。表内业务吸收来自影子银行的信贷需求，银行议价
能力扩张，支撑银行今年净息差的修复。受息差和不良贷款改善推动，银
行今年利润增速将稳步增长，带动行业整体估值上扬。在宏观稳健基调下
我们看好农业银行、招商银行、华夏银行
多元金融：主题思维+成长眼光，关注优质信托及低估值金控
金控受益于国企改革的加速推进，板块估值安全边际厚，推荐五矿资本
信托规模增长结构优化，资管产品增值税延期落地赢得时间缓冲，短期紧
跟政策和行业数据边际变化，中长期还看转型升级，行业内分化加剧，关
注优质信托爱建集团、经纬纺机和安信信托
行业热点
保险业：险资投资深港通试点，投资范围拓宽进一步提振收益。证券业：
汇丰前海证券及东亚前海证券获批设立，多元资本进驻证券市场。银行业：
理财产品规模受限，业务回流扩大银行利差空间
风险提示：市场波动风险、改革推进不及预期、政策风险
股票代码 股票名称 收盘价(元) 投资评级
EPS(元) P/E
2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E
601601 中国太保 33.87 买入 1.33 1.41 1.64 1.83 25.47 24.02 20.65 18.51
600036 招商银行 23.91 增持 2.46 2.67 2.94 3.26 9.72 8.96 8.13 7.33
601211 国泰君安 20.51 买入 1.21 1.49 1.73 2.02 16.95 13.77 11.86 10.15
600390 五矿资本 12.11 增持 0.42 0.66 0.87 1.05 28.83 18.35 13.92 11.53
资料来源：华泰证券研究所
-4%
1%
6%
11%
160716091611170117031705
非银行金融银行沪深300
重点推荐
行业走势图
相关研究
行业评级：
行业研究/行业周报 | 2017年07月02日
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2
投资策略
保险业：保费增势稳定，结构持续优化
今年以来，保险板块以33.2%领涨全行业，价值增长与估值提振双逻辑不断印证，板块认
可度不断提升。在流动性环境持续偏紧环境下，利差改善持续见效；行业回归保障，死差
益与费差益作为利润的稳定剂将有效提升行业估值。保险结构的调整将提高新业务价值率，
而投资收益的上行也将进一步提高利差益。在保费增速将保持稳定的情况下，新业务价值
也将稳定提升，行业估值将有所提高。继续推荐基本面优异，滞涨标的中国太保；坚定转
型新业务价值率将大幅提高的新华保险；行业金融旗舰中国平安，以及也在进行转型的中
国人寿
逻辑一：市值小，业务转型见效，新业务价值率大幅提升、新业务价值高增长，资管回报
稳定的纯寿险公司——新华保险；
逻辑二：小市值大蓝筹，估值低位，调整结构新业务价值迅速增长的纯寿险公司——中国
人寿；
逻辑三：调整到位步入稳健，多金融渠道协同，A/H估值低位的综合性保险公司——中国
平安、中国太保
证券业：汇丰前海证券及东亚前海证券获批设立，多元资本进驻证券市场
6月30日汇丰前海证券和东亚前海证券获证监会核准设立，两家证券公司为CEPA框架
下设立的港资控股证券公司。CEPA框架下合资券商突破外资不能控股，单一牌照等限制，
全牌照经营有望助力合资券商走出发展困境。目前CEPA框架下排队券商尚有19家，股
东多是拥有特色业务、在部分领域能够实现差异化竞争的券商。从长远来看将有利于推动
行业发展，并逐步与国外成熟市场接轨。未来券商牌照价值将弱化，倒逼业务结构转型
证监会明确行业发展四个指挥棒，再提“创新发展”，为行业释放积极信号。2017年券商
股估值处于历史低位水平，大券商PB水平1.4倍左右，PE水平14-16倍。推荐国泰君
安、广发证券、长江证券、国元证券、兴业证券
逻辑一：受益多层次资本市场改革和竞争力强的大中型券商广发、国君；
逻辑二：特色化差异化长江证券、国元证券、兴业证券
银行业: 理财产品规模受限，业务回流扩大银行利差空间
5月末银行理财规模月度环比下降1.6万亿元，创十年来最大单月降幅。但同时5月表内
总资产环比扩张近5000亿元，表内资产经历4月短暂下跌后重新回归上涨态势。在金融
去杠杆的推进下，银行资产呈现表外转表内、非标转标的变化。表内业务吸收来自影子银
行的信贷需求，银行议价能力扩张，支撑银行今年净息差的修复。受息差和不良贷款改善
推动，银行今年利润增速将稳步增长，带动行业整体估值上扬。在宏观稳健基调下我们看
好农业银行、招商银行、华夏银行
逻辑一：规模冲击较小，经营风格稳健的农业银行、招商银行；
逻辑二：资本补充到位，且改革提速的光大银行；
逻辑三：估值较低，享有区位优势的城商行龙头北京银行
多元金融：主题思维+成长眼光，关注优质信托及低估值金控
金控领域：央企混改方案三季度或密集亮相，金控国改预期持续
中央全面深化改革领导小组第三十六次会议明确，今年年底前基本完成国有企业公司制改
制工作。目前，央企公司制改制、混改、重组三方面改革均明确了时间表。展望下半年，
随着公司制改制完成，央企整体上市将成重头戏；央企集团混改方案三季度或迎密集亮相
窗口期。在国改加速大环境下，转型金控是金融领域的重要趋势之一，金控所带来的资源
协同、融资便利和品牌效应等优势愈发凸显。推荐背靠五矿集团资源支持的五矿资本，公
司拟收购外贸租赁40%股权，看好信托、租赁、证券、期货多牌照布局的发展前景。同时
关注依托中航工业，已实现证券、信托、租赁、基金、财务多元金融完善布局的中航资本。
