CHINA SECURITIES RESEARCH 请参阅最后一页的重要声明 [table_main]行业深度模板证券研究报告行业深度2017年中期投资策略报告 通信巨头时代：中国制造全球 视野 摘要 市场回顾：行业龙头获青睐 2017年初至今（6月28日），通信行业下跌6.07%，在申万2 8个一级行业中居第16位，同期上证综指上涨2.24%、深证综指下 跌4.35%，创业板指下跌7.84%，中小板指上涨6.20%

虽然通信行业整体下跌6.07%，个股方面，剔除上市新股，年初 至今涨幅前列分别为：中际装备（69.97%，收购数通市场光通信 龙头标的苏州旭创）、中兴通讯（47.65%，通信设备行业龙头）、 亨通光电（36.96%，光纤光缆龙头）、海能达（18.03%，专网系 统设备龙头），均为行业龙头公司，市值较大，增长确定性较强

业绩方面，2017年一季度，通信行业实现归属于母公司的净利润 为56.26亿元，同比增长9.77%，剔除中兴通讯、中国联通、公 司并表情况和新股，通信板块归母净利润为30.92亿元，同比下 滑10.05%。净利润增速排名前三的子板块分别是：光通信 （42.08%）、云计算（37.56%）、运营商板块（34.75%）

视角一：电信产业链，2017或为全球资本开支拐点， 行业估值逐步修复，重点关注主设备龙头 我们认为总体上通信行业2017年应该会好于2016年，并且将在 下半年环比好转，（1）政策全面支持：中国联通列入第一批混改 试点名单，方案出台后或将追加资本开支，并且行业形态有望重 塑；发改委及工信部确立未来3年信息基础设施1.2万亿投资建 立行业基本信心。（2）新技术周期推动：5G标准制定关键阶段， 中国烙印明显，全球话语权显著提升，未来以华为、中兴、烽火 为代表的中国主设备厂商全球份额仍将增加，而中兴上升弹性更 大。（3）全球资本开支低点：随着4G后及5G投资周期，2016、 2017或为全球运营商资本开支相对低点，2018-2020将迎来新一 轮的投资景气周期。（4）、估值拐点：从3G、4G投资周期来看， 运营商投资周期的低点也同样为通信板块估值修复的起点，因而 对于一些目前估值较低且前期跌幅较大的细分板块，或将在2017 年下半年迎来较好的布局窗口期

同时也存在不确定因素：同比2016年资本开支下滑幅度减小， 但全球资本开支仍将下滑3%，国内运营商资本开支下降幅度更 大，联通混改节奏尚未确定，以国内市场为主的公司业绩或短期 承压。传统通信龙头企业中兴通讯在内部管理等方面的改变，业 绩增长相对确定，为5G最为核心的投资标的，价值显现

[table_invest]0428维持增持 武超则 wuchaoze@csc 010-8515631 8执业证书编号：S1440513090003 于海宁 yuhaining@csc 010-85130652 执业证书编号：S1440513090013 石泽蕤 shizerui@csc 执业证书编号：S1440517030001 发布日期：2017年6月29日 市场表现 [table_industrytrend] -1% 4% 9% 14% 19% 16/ 6/216/ 7/216/ 8/216/ 9/216/ 10/ 2 816/ 11/ 2 816/ 12/ 2 817/ 1/217/ 2/217/ 3/217/ 4/217/ 5/2通信上证指数 相关研究报告 [table_report] 17.06.26 通信行业：2017年世界移动大会 （MWC上海）即将召开，5G/物联 网成为核心热点 17.06.20通信行业：目前时点核心看好的成长方向:物联网+5G 17.06.12 通信行业：3GPP确定5G核心网基 础架构，中国联通开展多场景车联 网业务示范 [table_indusname] 通信行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC [table_page]通信 请参阅最后一页的重要声明 图：中国三大运营商资本开支及增速（亿元）图：全球运营商资本开支及增速（10亿美元） 资料来源：公司年报，中信建投证券研究发展部资料来源：Ovum，中信建投证券研究发展部 视角二：从中国到全球，中国通信巨头冉冉升起 正如华为、中兴多年在运营商通信市场脱颖而出、且成长为全球巨头一样，我们观察到，在运营商市场之 外的数通、专网、企业统一通信等领域，中国通信企业开始在全球舞台绽放光芒。在中国市场的多年拼杀后， 部分龙头公司已拥有相当大的成本、技术、产业链及品牌优势，在全球新一轮通信景气来临之前，有望在全球 复制竞争优势，海外收入占比持续提升，未来的增长确定性更大，当前市场下具备显著投资价值

数通（数据通信）市场：除了传统意义上的通信运营商市场，国际互联网巨头精心构建企业内部的庞大通 信网络——云计算中心网络，甚至可以将其视为第二张通信网络，建网迅速，规模显现。就传统通信产业链而 言，光通信相关企业受益显著，数通市场规模已经与电信市场并驾齐驱。以光模块龙头企业——苏州旭创（中 际装备收购标的）为例，其在全球40G/100G高速光模块市场技术领先，进入谷歌、亚马逊等互联网巨头供应 体系，份额领先，公司目前大部分收入来自于海外，未来国际优势将有助于国内市场升级开拓

光纤光缆市场：从需求来看，国内维持高位，海外需求回暖。我们认为，4G/宽带/5G接力式推动，未来全 球及中国光纤光缆需求将维持增长态势。其中，预计2017年我国光纤使用量为2.70亿芯公里（+12.5%），201 8年为2.80亿芯公里（+3.7%）；预计2017年全球光纤使用量为4.65亿芯公里（+9.4%），2018年为4.9亿芯公里 （+5.4%）。2019年起，随着全球5G建设加快，相关的传输及基站回传等光纤需求有望迎来新高峰。最重要的 是，从全球竞争来看，供给市场快速走向集中，龙头价值凸显。一方面，光纤光缆厂商已由之前200多家减少 至30家左右；另一方面，具备“棒纤缆”全产业链能力的公司竞争力不断增强，尤其光棒技术及产能主要集中 在4-5家企业手中，使得这些供应商具备了对下游的掌控力、与运营商的议价能力，并可通过规模效应不断降 低成本。以亨通光电为例，公司为具备“棒纤缆”一体化产业能力、且光棒光纤产能明显提升的行业龙头，过 去主要对应中国电信市场，而从今年开始，数通市场、海外市场（一带一路相关国家）或将都成为公司市场的 主要增量

专网通信市场：相对于运营商公网通信，面向政府、企业的专网市场同样值得关注。运营商市场拥有其技 术升级带来的周期性投资，而专网市场则在近年来全球反恐压力越来越大的背景下，升级换代趋势明显加快

以海能达为代表，公司在国内专网市场取得龙头地位之后，开始在国际市场挑战Moto的全球霸主位置，目前已 经在欧洲部分市场取得胜利。凭借多年的技术积累及国内工程师红利，公司全球份额快速增长较为确定

企业统一通信市场：统一通信市场稳步增长，大型企业（分支机构多，员工人数500人以上）、政府等客户 率先使用统一通信，大型企业统一通信渗透率较高。云托管模式兴起、开源PBX系统出现，使统一通信尤其是行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC [table_page]通信 请参阅最后一页的重要声明 IP电话从大企业向中小企业渗透。亿联网络专注于企业语音市场，出海较早在海外品牌知名度高，目前SIP电 话终端出货量全球第二，公司目前90%以上收入来自于海外。未来两年公司将通过拓展运营商市场、和全球顶 级系统平台商合作进一步带动SIP终端销售增长。同时公司有望通过中小企业视频会议产品打开新成长空间

通信巨头已在细分领域占据了较大的领先优势，未来在新的一轮流量爆发带来的基础设施投资中有望分享 行业发展最大红利，其形成的技术优势、产业链优势、资本优势、规模优势、成本优势、品牌优势等都使得竞 争者挑战难度加大。具体到2017年下半年投资策略，市场防守情绪下，投资确定性标的，尤其行业低估值大白 马获得青睐，对其个股公司研究与行业研究同等重要，建议中长期重点关注中兴通讯、中际装备、海能达、亿 联网络、亨通光电等

视角三：技术驱动为先，5G、物联网、光通信为行业下半年三大投资主线 紧握低估值白马股之外，技术驱动在TMT行业一直都为核心领先指标。在大的行业趋势前瞻方面，我们 建议继续关注我们17年度策略报告提出的三大投资主线：5G（引领技术）、物联网（渐行渐近）及光通信（增 长确定）

投资主线之一：解析5G技术格局变化，提前布局获取超额收益 5G作为通信领域最确定性的方向，其发展受到了全球通信、非通信业厂商、大众和各国政府的关注

上半年，工信部发布了《公开征求对第五代国际移动通信系统（IMT-2020）使用3300-3600MHz和 4800-5000MHz频段的意见》，拟在3300-3600MHz和4800-5000MHz两个频段上部署5G。同时，征求在6GHz 以上部分频谱商用5G的意见

表：工信部确定的5G频谱意见的详细介绍 时间频谱用途备注 2017.06.053300MHz~3400MHz 室内宏站覆盖无线定位业务部分冲突 2017.06.053400MHz~3600MHz 室外宏站覆盖卫星业务部分冲突 2017.06.054800MHz~5000MHz 室外宏站覆盖天文射电业务部分冲突 2017.06.0824.75GHz~27.5GHz 37.00GHz~42.5GHz 征求意见中，2017年8月8日截止 资料来源：工信部，中信建投证券研究发展部 从目前全球落地的频谱分配看，3.4G~3.6GHz、24.75GHz~27.5GHz和27.5GHz~29.5GHz将成为部署5G的 主流频率

工信部IMT-2020组织了5G试验，自2016~2018年主要面向技术，分为5G关键技术试验、5G技术方案验 证和5G系统验证三个阶段实施。2016年9月，一阶段试验结束。第二阶段的试验，网络技术测试计划从2017 年12月启动，2017年6月到9月将完成样机的开发和部署；2017年10月和12月将完成测试工作。在第二阶 段的试验无线技术测试中，我国厂商表现优异

全球运营商确定5G部署时间，2018成试商用元年。各国5G布局也在加速。欧美日韩、巴西、印度等国 通过出台战略规划、部署重大项目、发布频段计划等系列举措，不断推动5G快速发展。我国运营商也纷纷表 态，5G部署在我国预计2018~2019年开始，2020年将迎来建设高峰年。行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC [table_page]通信 请参阅最后一页的重要声明 表：工信部估算的5G经济数据 时间2017201820192020 中国移动大规模的5G外场实验主要城市建设试点预商用布站网络商用 中国联通 （待定） 考虑2~4个城市验证5G技术和组网5、6个城市部署三层网架构， 试验组合场景和室内外协同 预商用布站网络商用 中国电信重点跟踪IMT-2020推进试验预商用布站网络商用 资料来源：中信建投证券研究发