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工业天然气消费量增长情况主要取决于行业市场情况以及天然气对其他能源的替代。2017年行业产能难增，
工业“煤改气”燃煤锅炉的替代是工业天然气消费量增加的主要推动力。我们预计，十三五期间与城市燃气分销
商相关的工业天然气消费量增长约200亿立方米
在细分领域，我们看好分布式能源和LNG重型卡车的发展。天然气重型卡车的优势在于，即使没有任何补贴，
天然气作为能源仍能够体现出经济性上的优势。分布式天然气发电能源利用效率高，且受气价下降影响，经济性
改善，未来发展可以期待
城镇接驳量、价保持平稳，煤改气促接驳增量市场
从天然气渗透率来看，中国多数城市处于40%的水平，预计未来城镇天然气的渗透率将稳步提升，从接驳量
和接驳价格来看，未来都会保持平稳。未来接驳市场的增量主要由“煤改气”贡献，农村相关“煤改气”对居民
接驳在17/18年的增长率约20%，目前主要参与的下游燃气企业是中国燃气。工业方面，由于“去煤”期限将至，
工业企业接驳于2017年将有一定增长
天然气改革进入深水区，长期利好城市燃气公司
天然气改革的总体思路是放开两端，控制中间。放开上游：引入民资，提升开采效率；管控中间：管网独立
及第三方准入，燃气运营商受益管网独立；开放下游：充分引入竞争，天然气价格市场化。7月4日，多部委又联
合下发了《加快推进天然气利用的意见》。在内容上延承前期改革脉络的同时，重申和强调了政府发展天然气行业
的决心。我们认为天然气改革长期利好与大型城市燃气分销商
重点推荐：
公司名称 公司代码 EPS单位
EPS PE
2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E
中国燃气 0384.HK HKD元 1.19 1.42 1.68 15.7 13.1 11.1
新奥能源 2688.HK RMB元 3.16 3.41 3.75 15.0 13.8 12.6
华润燃气 1193.HK HKD元 1.71 1.87 2.01 17.1 15.7 14.6
风险提示：“煤改气”实施不及预期，农村煤改气经营风险，油价下跌，政策管控风险
识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明
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行业研究|广发海外研究
2017年7月19日
目录索引
一、天然气能源占比有望提升，供应能力可保发展无虞 .... 2
（一）天然气能源占比提升 .... 5
（二）天然气对外依存度提升，整体供应能力充足 ... 6
二、受益于“煤改气”，天然气消费量有望增长 ... 8
（一）城镇用气稳增长，“煤改气”带动农村用气量快速增长 ......... 8
1、城市化进程带动居民、商业用户燃气需求，增长稳定 ...... 8
2、政策加速推动京津冀地区煤改气 ... 9
3、财政支持北方清洁供暖，天然气供暖经济性改善 ........... 10
4、“煤改气”空间可观，利好下游城市燃气分销商 ........... 11
（二）工业燃煤锅炉替换，“煤改气”是主要推动力 .. 13
1、钢铁、水泥、平板玻璃等主要产业产能过剩....... 13
2、环境压力倒逼锅炉取缔，政策力度全面升级....... 13
3、燃煤锅炉改气经济性欠缺，锅炉替代短期看政策、长期看气价 . 15
（三）细分领域气量有望增长，关注LNG重卡和分布式天然气 ..... 16
1、油价上升带动LNG重型卡车产量大增 ... 16
2、燃气发电新方向，分布式能源受瞩目 ..... 19
三、城镇接驳量、价保持平稳，煤改气促接驳增量市场 .. 22
（一）城镇接驳仍具空间，年接驳量、价均保持平稳 .......... 22
（二）“煤改气”贡献主要增量市场 ........... 24
四、油气改革进入深水区，长期利好下游城燃公司 .......... 27
（一）放开上游：引入民资，提升开采效率：......... 27
（二）管控中间：财务信息公开，改革进入操作层面 .......... 27
（三）开放下游：政策风险缓解，下游改革促公平竞争和市场化价格 ........ 28
五、重点标的推荐：看好相关下游城燃分销商 ..... 29
（一）港股燃气版块走势 ..... 29
（二）重点标的推荐 . 30
六、天然气行业风险提示 .. 40
