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行业深度|家用电器
证券研究报告
Table_Title
家用电器行业
我国小家电行业步入消费升级新阶段
Table_Summary我们认为我国小家电行业已步入消费升级新阶段，原因：
1）整体经济层面：我国整体的经济和收入水平已经达到足以支持小家电
消费升级的程度；
2）消费者层面：当下我国家电行业面对的主要消费者群体的消费特征有
所改变，以80/90后为主，有助于小家电的消费升级；
3）行业层面：其他主要品类如白电、厨电市场饱和程度较高，为小家电
创造了足够的升级空间

消费升级，量价齐升，行业空间大
随着小家电行业迈入消费升级大周期，我们预计未来5-10年，小家电行
业将持续向好，未来小家电行业的提升空间很大，原因：1）国内小家电渗透
率很低；2）国内三四线市场潜力大；3）国内市场均价有望提升；4）新品类
层出不穷，带动行业持续增长

消费升级包括传统品类的高端化以及新品类的普及
消费升级路线一——传统品类高端化，往往是已经形成稳定竞争格局的
品类，消费品强者恒强的理论仍然适用于小家电，龙头受益最为明显

消费升级路线二——新品类普及，在这条消费升级路线中，关于什么样
的企业受益，分两种情况去讨论：（1）龙头品牌的延展力足够进入该新品类
的市场，那么强者恒强依然适用；（2）新的子行业或跨度加大的产品品类，
有望出现新龙头

投资建议
我们看好未来小家电行业的消费升级，推荐中式厨房小家电龙头九阳股
份、苏泊尔、美的集团，西式厨房小家电龙头新宝股份，个人护理小家电龙
头飞科电器，家居清洁小家电龙头莱克电气

风险提示
新品类普及速度低于预期；原材料价格上涨

重点公司盈利预测：
Table_Excel1
公司简称 评级 股价 EPS PE PB 16A/E 17E 18E 16A 17E 18E
九阳股份 买入 20.080.91.11.422.118.314.94.5
苏泊尔 买入 46.301.72.22.527.121.218.26.4
美的集团 买入 33.122.32.52.814.613.412.03.5
新宝股份 谨慎增持 18.430.71.01.124.618.716.74.5
飞科电器 谨慎增持 47.631.41.82.133.827.022.310.3
莱克电气 谨慎增持 53.461.31.62.042.833.327.37.2
数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心
Table_Grade 行业评级 持有
前次评级 持有
报告日期 2017-04-26
Table_Chart 相对市场表现
Table_Author 分析师： 蔡益润 S0260515040001
021-60750652
caiyirun@gf
Table_Report 相关研究：
家用电器行业:前期家电下乡
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家用电器行业:借鉴历史经验，
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2016-10-10
家用电器行业:洗碗机行业深
度报告：春意渐浓，繁花争艳
2016-09-18
Table_Contacter
-10%
3%
16%
29%
2016-042016-082016-122017-04
家用电器沪深300
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行业深度|家用电器
目录索引
1. 投资故事5
2. 我国小家电行业步入消费升级新阶段 ..... 6
2.1 经济水平提升促使消费升级启动 .. 7
2.2 新型消费人群发展壮大成为消费升级助推力 ........ 9
2.3大家电升级进入后期，小家电消费升级启动 ...... 12
3. 小家电消费升级，行业空间广阔 .......... 14
3.1保有量有望提升——国内小家电渗透率相对较低 ........... 15
3.2保有量有望提升——国内三四线市场潜力大 ...... 16
3.3产品均价有望持续提升 ... 17
3.4新品类层出不穷，带动行业持续增长 ..... 18
4. 投资建议 .......... 18
4.1 传统品类消费升级——强者恒强19
4.2新品类开拓——与老品类相关度高：强者恒强 ... 23
4.3新品类开拓——与老品类相关度低 ......... 24
4.4 三四线市场消费升级——推荐：美的集团、苏泊尔、九阳 ........ 27
风险提示 ... 27