短期煤价难调，政府手段有限
十三五煤炭供求形势分析
报告日期：2017年3月28日
证券研究报告 | 策略报告 采掘| 煤炭开采
卢平-煤炭首席分析师 18601212870 luping@cmschina
目录
一、90%产能利用率为啥要供改？ 二、煤炭行业两大特征 三、混乱的需求预期，正增长可能性大 四、煤价难以调控到位
90%产能利用率煤价为啥暴跌？
2015年底煤炭在产产能42亿吨（其中3亿吨停产，39亿吨在产）。根据各年度新增和关闭产能可以倒算出各年度的产能，然后根据统计局产量计算出产能利用率。 2015年产能利用率89%，接近1998年的85%的产能利用率。 关闭3亿吨煤矿后2016年产能利用率大幅度提升至98%。 在建产能15亿吨，其中合规7亿吨，违规建设8亿吨

90%产能利用率煤价为啥暴跌？
我们的解释是煤炭行业集体超产！提高了潜在产能！ 2009-2013年，煤炭行业产能利用率123%，行业可超产大约20%。也就是说行业潜在产能是核定产能的1.2倍。 左图为按照核定产能计算的产能利用率，98和15年产能利用率为85%和89%。 右图为按照超产1.2倍计算的产能利用率。98年和15年的产能利用率分别为70%和74%。对应煤价暴跌比较合理！
90%产能利用率为啥要供改？
2、在建产能：15亿吨
产量：37.5亿吨
1、建成产能：42亿吨
产能利用率：90%
煤价暴跌？
超产20%实际产能：50亿吨
产能利用率：74%
煤价暴跌！
合规产能：7亿吨
违规产能：8亿吨
每年萎缩1亿吨
3、需求负增长
煤炭供改
压缩超产4亿吨，对冲在产过剩4.5亿吨
对冲需求每年萎缩1亿吨
对冲在建产能7亿吨
？？？
2016年供改的一关二限三停
一关：2016年计划关闭2.5亿吨，十三五关闭8亿吨。 二限：从330天限产至276天，实际上减产分为两部分，先从超产20%回到330天，然后从330天回到276天。分别减少了产能8亿吨和6.5亿吨。 三停：新建煤矿基本停建。 潜在产能从2015年的50.4亿吨回到核定产能39亿吨，产能利用率从2015年的74%大幅度提升至98%（2016年国家统计局公布产量34.1亿吨，我们测算为38.2亿吨）

1、十三五计划关闭8亿吨
2、按照276天重新核定，产能压缩16%，实际压缩36%

煤矿核定产能42亿吨，此为按照330天生产核算的产能。 国务院7号文要求按照276天重新核定产能，产能压缩16%。压减6.5亿吨。 2016年计划关闭2.5亿吨，276天核减6.5亿吨，2016年总计去产能年化大约9亿吨，实际去产能10亿吨（6.5+3.5）

已建成产能：42亿吨
停产产能：3亿吨
2016年关闭：3亿吨
在产产能：39亿吨
276天限产：6.5亿吨
3、三年内停批新矿、新增技改
协会公布的在建煤矿高达15亿吨。违规的煤矿8亿吨，合规7亿吨，未来投产煤矿最大值也就是7亿吨。 十三五规划新投产5亿吨

2016年产量修正增加4亿吨——去库存到底
2010年之后，煤炭库存经历了被动补库，主动去库，被动去库三阶段。 2010-2014，煤价下跌，被动补库：煤炭库存从11年开始，库存不断累积，经历了被动补库。从2010年的库存3亿吨，累计到2014年的4.7亿吨，库存天数从34天增加到42天， 2015，煤价暴跌，主动去库：2014-2015年，库存高点4.7亿吨下降至3.8亿吨，下降0.9亿吨，库存天数下降至35天，。 2016，供给侧改革被动去库，煤价暴涨：2016年，供给受限，被动去库，库存从3.8亿吨下降至3.3亿吨，库存天数下降至29天，
2016年产量修正增加4亿吨
假设2015年数据正确。2015年煤炭产量37.5亿吨，进口2亿吨，出口0.1亿吨，库存下降0.9亿吨，2015年原煤口径煤炭总供给或总消费为40.4亿吨。 2016年煤炭下游四大行业保持了较好的增长。火电，生铁，水泥，合成氨产量增速分别为2.6%、0.7%、0.5%和-1.6%，其消费占比分别为51%，11.7%、13.3%和4.6%。我们测算，2016年煤炭消费增速1.9%，则2016年煤炭总消费量为41.1亿吨。 2016年煤炭进口2.56亿吨，出口0.1亿吨，库存下降0.5亿吨，我们倒算2016年煤炭产量数据为38.2亿吨。 统计局最先公布的2016年规模以上煤炭产量数据为33.6亿吨，之后统计公报里调整为全社会煤炭产量34.1亿吨，下降9%，我们测算数据与公布数据相差了4亿吨。