1 / 47
专题研究|钢铁
2017年5月22日
证券研究报告
本报告联系人：陈潇 020-8757-1273 gzchenxiao@gf
huan

Table_Title
特钢专题报告之二：军工用特钢
国家安全靠装备，武器先进需特钢，高温合金、高强度钢迎发展
Table_AuthorHorizontal 分析师： 李 莎 S0260513080002
020-87574792
lisha@gf
Table_Summary 一、发展动力：国防强大保安全，军民融合促发展
我国坚持和平崛起的国家战略，强大的国防力量将为我国和平发展赢得主动权。我国国防建设已经取得了举
世瞩目的成就，但仍然存在“量”和“质”的不足，未来仍有发展空间。

面向国外：我国地缘局势愈发错综复杂，国防力量需严阵以待；我国海外利益规模大幅增加，海外资产和侨
民亟需国防力量保护。

立足国内：我国国防开支总量仅次于美国居全球第二，但总量仅为美国的30%左右，国防开支占GDP总量
及人均国防开支在国防支出排名前十位的国家中仅位居第九，差距明显，发展空间较大；军民融合已上升为国家
战略，“军转民”和“民参军”在促进国民经济更好更快发展的同时，也势必为国防建设提供发展后劲。

“一代材料，一代装备”，特钢等先进材料带动武器装备性能进步提升。高温合金、高强度钢是广泛应用于航
空、航天、航海武器装备的两大典型军工特钢，未来将持续受益于武器装备快速发展。

二、高温合金：航空、航天、航海发动机关键用材，“两机”重大专项驱动高温合金需求
高温合金是航空发动机、火箭发动机和船用燃气轮机核心部件的关键原材料。高温合金性能差距也是造成我
国与国外航空发动机、火箭发动机和燃气轮机性能差距的根本原因。随着“两机”重大专项的逐步启动，我国航
空发动机、火箭发动机和燃气轮机将迎来快速发展期，从而带动高温合金需求快速增长。根据测算，未来15年我
国航空发动机高温合金需求预计将达2.2万吨，约40%仍依赖进口；火箭发动机高温合金需求预计将达2880吨，
军舰用燃气轮机高温合金需求将达3795吨，基本实现国产化.
高温合金定位高端，行业存在技术、资质、资金和渠道四大壁垒，市场进入门槛较高。我国高温合金行业长
期处于供不应求的状态，年市场缺口近1万吨。抚顺特钢、钢研高纳在高温合金领域拥有明显的技术和背景优势，
而万泽股份、应流股份目前高温合金产品尚在开拓期；抚顺特钢变形高温合金市场和技术优势明显，而钢研高纳
铸造高温合金国内顶尖，两家公司业务竞争关系不大。

三、高强度钢：起落架、舰船船体主力用钢，海空军快速发展带动需求蓝海
高强度钢是军机关键部件——起落架和舰船船体结构的主材。我国舰船船体结构用高强钢相比美、日、法、
俄等海军强国仍有较大差距，但近年来差距在逐渐缩小；未来随着我国军机升级换代和海军装备的大发展，预计
高强度钢需求将迎发展蓝海。根据测算，未来15年我国军机起落架用高强度钢需求达22440吨，2020年前舰船
对高强度钢需求将超18万吨，市场容量超50亿元。

对于军工特钢细分高强度钢领域，同样也存在着技术、资质、资金和渠道四大壁垒，市场进入门槛较高；高
强度钢相关公司基于自身技术优势，在飞机起落架和军舰船体结构用钢两大细分领域各自称雄。其中抚顺特钢在
军用飞机起落架高强钢领域处于领先地位，宝钢股份也有大飞机起落架用钢产品；鞍钢股份为我国最大的海军舰
艇用高强钢生产基地，是军舰船体用高强度钢龙头公司之一。

四、投资建议：国家安全靠装备，武器先进需特钢，高温合金、高强度钢迎发展，重点关注细分领域龙头企业
通过分析我们可以得出，军工特钢未来市场空间较大，高温合金和高强度钢等军工特钢细分领域龙头企业将
因此受益。重点关注军用高温合金、高强度钢领域龙头企业：抚顺特钢、钢研高纳、鞍钢股份、宝钢股份等。

五、风险提示：我国宏观经济增速大幅下滑；我国国防工业发展不及预期；军工用特钢国产化进程低于预期。

Table_Report 相关研究：
特钢专题报告之一：从需求说起--三驾马车驱动需求，转型升级加速发展，看好特钢行业投资机会

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明
2 / 47
专题研究|钢铁

目录索引
前言 .... 5
一、发展动力：国防强大保安全，军民融合促发展 .... 6
（一）面向世界：地缘形势风云诡谲，海外投资亟待保护 .... 6
（二）修炼内功：国防发展厚积薄发，军民融合大势所趋 .... 9
（三）特钢先行：先进材料引领武器装备发展，高温合金、高强度钢为典型军工特钢
......... 12
二、高温合金：航空、航天、航海发动机关键用材，“两机”重大专项驱动高
温合金需求 ... 14
（一）先识材料：高温环境应用的高端特钢14
（二）应用领域：航空、航天、航海发动机主力用材，我国用于军工占比高达80%
......... 15
（三）市场格局：定位高端形成高壁垒，细分龙头尤为受益 ........... 28
三、高强度钢：起落架、舰船船体主力用钢，海空军快速发展带动需求蓝海 35
（一）先识材料：高强、可焊，低碳、低合金含量特钢 ...... 35
（二）应用领域：飞机起落架、舰船船体主力用钢 . 36
（三）市场格局：四大壁垒高筑，技术、背景优势助力细分龙头受益需求释放 ..... 42
四、投资建议：国家安全靠装备，武器先进需特钢，高温合金、高强度钢迎发
展，重点关注细分领域龙头 .. 45
（一）军工特钢未来发展向好，高温合金、高强度钢领域龙头值得期待 .... 45
（二）重点公司盈利预测及估值 ...... 45
五、风险提示46