1 / 30
专题研究|钢铁
2017年04月17日
证券研究报告
本报告联系人：陈潇 020-8757-1273 gzchenxiao@gf

Table_Title
铁矿石专题报告之一：从供给出发
四大矿山全球寡头垄断、占比近半，国内资源有限、品位低，废钢替代效应将逐步增强
Table_AuthorHorizontal 分析师： 李 莎 S0260513080002
020-87574792
lisha@gf
Table_Summary 一、先识铁矿石：超过工业品位才可利用，矿种、含铁量决定预处理方法
铁矿石是指含有可经济利用的铁元素的矿石，是冶炼钢铁的重要原材料。从含铁矿物种类来看，当前技术条件下，经
济可用的主要有磁铁矿石、赤铁矿石、褐铁矿石、菱铁矿石等；从工业类型来看，只有含铁量超过边界品位的岩石才能称
为矿石，超过工业品位才可工业利用，不同含铁矿物种类的矿石的边界品位和工业品位均不同。

大部分矿石无论从物理性质或化学性质来看，都不能达到冶炼对炉料的要求，不能直接入炉冶炼。因此炉料必须经过
一定的加工处理。铁矿石企业生产线的主要作业流程包括采矿、选矿和造块等基本环节。

选矿流程上：（1）从不同品位的铁矿来考虑，贫矿比富矿的处理流程更长、处理成本更高，对比贫矿要选矿加工，富
矿经过初步的预加工程序得当的块矿可以直接进炉。（2）从不同品种的铁矿角度来考虑，由于磁铁矿、赤铁矿等铁矿具有
不同的物理性质不同矿种的选矿，一般须采用不同的选矿工艺方法使铁矿石的成分转化得容易冶炼。造块流程上：国内富
矿资源有限，现在多数现代高炉都以人造富矿为主，同时可以把不能直接入炉的铁矿粉经配料后用人工的办法造成符合冶
炼要求的矿块，所以通过烧结或者球团的铁矿粉造块后人造富矿便是重要的方法。

二、全球供给：储量集中于澳俄巴中、产量集中于澳巴，四大矿山全球寡头垄断
1、储量结构：2009年以来全球铁矿石原矿储量稳定在1600亿公吨之上，全球铁矿石含铁储量均保持在800亿公吨
以上。（1）国家角度考虑，截止2016年底，澳大利亚、俄罗斯、巴西和中国铁矿石原矿储量合计达1210亿公吨，占比
分别为30.59%、14.71%、13.53%和12.35%；铁矿石含铁量储量合计达562亿公吨，占比分别为28.05%、16.47%、
14.63%和8.78%。我国铁矿石储量高，但铁元素储量低，主要原因在于铁矿石品位仅为34.29%，较世界平均品位低
13.95%。（2）企业角度考虑，2016年，四大矿山铁矿石储量总计达305.05亿吨，占全球铁矿石储量17.94%，铁矿石
含铁量储量合计达170.89亿吨，占全球20.84%；品位方面，四大矿山平均品位为56.02%，高于世界铁矿石品位48.24%。

2、产量结构：2011-2015年，全球铁矿石产量呈现稳中有降的趋势，2015年，全球铁矿石产量达20.06亿吨，同比
下降2.32%。（1）国家角度考虑，2015年，澳大利亚、巴西、独联体国家、印度、中国及俄罗斯铁矿石产量达17.97亿
吨，占世界铁矿石产量89.57%。（2）企业角度考虑，2009年以来，四大矿山铁矿石产量占世界的比率不断上升，2015
年产量合计达10.01亿吨，占比全球铁矿石产量高达49.91%，四大矿山在全球矿石供应市场中占据寡头垄断地位。

三、替代品：废钢为唯一可替代矿石炼铁的原料，短流程占比提升、长流程废钢用量提升将增强替代效应
废钢是目前唯一能够替代铁矿石的优质炼钢原料。废钢主要通过两种方式来实现对铁矿石的替代：（1）短流程的主要
原料则是废钢和少量生铁，短流程则是用废钢完全替代长流程所使用的铁矿石；（2）长流程转炉炼钢的主要原料是铁矿石、
焦煤、石灰石跟少量废钢，在长流程转炉环节增加废钢的使用可实现替代铁水（原料为铁矿石）。那么这种替代效应未来
将如何变化呢，我们主要从以下两个角度来探析了趋势变化：
1、生产工艺带来的趋势变化：2000年以来，我国短流程粗钢产量远远低于长流程，2015年短流程炼钢产量仅为4,880
万吨，占比仅为6.07%，比世界平均水平低19.1%。工信部2016年10月28日颁布的《钢铁工业调整升级规划（2016-2020
年）》中提出：按照绿色可循环的理念，鼓励推广以废钢为原料的短流程炼钢工艺及装备应用，到2025年，我国钢企炼
钢废钢比不低于30%。我们认为：短流程相较长流程，生产成本、环保、物料能源消耗和安全性等多角度优势明显；且
随着国家钢铁产业政策的落地，未来短流程炼钢将得到大力推广，废钢对铁矿石的替代效应或将逐步增强。

2、价格差异带来的趋势变化：在传统的长流程炼钢的转炉环节，一般会采用往铁水中加入少量废钢以优化工艺。2015
年我国炼钢综合废钢单耗为104kg/t，远低于世界的400~450kg/t的平均水平；这主要是由于（1）如前所述，炼钢结构上，
中国长流程炼钢远远高于短流程炼钢；（2）过去我国废钢价格远远高于铁矿石的价格。《废钢铁产业“十三五”发展规划》
中提出十三五规划期间转炉废钢比力争达到15%以上，在预计未来铁矿石价格会振荡偏强而废钢有较大概率下降的情况
下，未来钢厂废钢采购量有望继续加大，废钢对铁矿石的替代效应或将增强。

四、投资建议：四大矿山寡头垄断、占比近半，国内资源有限、品位低，废钢替代效应将逐步增强
截至2016年，四大矿山铁矿石储量和铁元素储量分比为17.94%和20.84%，但其平均品位达56.02%，高于世界平
均水平48.24%，其产量在2015年合计达10.01亿吨，占比高达49.91%，铁矿石行业呈现四大矿山垄断格局。我国虽然
是目前全球最大的铁矿石消费国家，2015年中国铁矿石表观消费量达10.77亿吨，占比达53.69%；但铁矿石资源较为
贫乏，矿石储量和铁元素储量占比分别为12.35%和8.78%，铁矿石品位仅为34.29%，较世界平均品位低13.95%。受限
矿石资源寡头垄断而我国对外依存度高，我国在矿石的定价权上较弱。

从替代效应来讲，我们认为伴随我国废钢资源积蓄量的增加，废钢行业产业化、规模化、区域化的发展的推进，废
钢的产量和质量有望提升，尤其当废钢价格更具竞争力，炼钢成本更具优势时，电炉炼钢将迎来发展的窗口期，转炉炼
钢也将加大对废钢的使用，未来废钢对铁矿石的替代效应或将逐步增强。

五、风险提示
四大矿山联产保价；中国宏观经济下行压力不减；全球经济复苏低于预期

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明
2 / 30
专题研究|钢铁

目录索引
前言：从供给端出发探析铁矿石 ..... 5
一、先识铁矿石：超过工业品位才可利用，矿种、含铁量决定预处理方法 ........... 8
（一）是什么：含铁量超过边界品位的岩石称矿石，超过工业品位才可利用 ........... 8
（二）如何用：采矿-选矿-造块-高炉，不同矿种选矿方法各异，贫矿较富矿预处理流
程长、成本高10
二、全球供给：储量集中于澳俄巴中、产量集中于澳巴，四大矿山全球寡头垄断 .......... 14
（一）储量结构：澳俄巴中占比达71.18%，四大矿山占16.53% .. 14
（二）产量结构：61.49%集中于澳大利亚及巴西，49.91%集中于四大矿山 .......... 18
三、替代品：废钢为唯一可替代矿石炼铁的原料，短流程占比提升、长流程废钢用量提升
将增强替代效应 .... 21
（一）替代品：目前唯一能代替铁矿石的优质炼钢原料为废钢 ....... 21
（二）生产工艺带来的趋势变化：短流程炼钢推广力度加大将增强替代效应 ......... 23
（三）价格差异带来的趋势变化：废钢成本优势凸显，转炉炼钢废钢比的提高将增强
替代效应 ....... 25
四、投资建议：四大矿山寡头垄断、占比近半，国内资源有限、品位低，废钢替代效应将
逐步增强 ... 28
五、风险提示 ........ 29