证券研究报告 / 行业深度报告

供需紧张导致上游涨价，覆铜板行业进入景气周期
报告摘要：
[Table_Summary] 新能源汽车发展引发铜箔涨价周期，电子玻纤停炉导致波动。2015
年底，随着新能源汽车的快速发展，锂电池需求量大增，锂电铜箔
需求也随之快速增加，锂电铜箔的供应量开始不足。由于锂电铜箔
和标准铜箔的产能可以互相转换，短缺被传导到标准铜箔行业，整
个电解铜箔行业出现持续短缺。过去几年电解铜箔行业的减产和标
准铜箔向锂电铜箔的转产降低了标准铜箔的总产量，使短缺的情况
更加严重。铜箔因设备购买、厂房建设等原因，扩产周期较长，未
来短时间内铜箔价格上涨的情况将无法得到缓解。锂电池需求的暴
增同样带动了玻纤布的需求增加，由于在上轮熊市去产能和停窑检
修，玻纤布也产生了供不应求的现象，价格从3元多涨到8元以上。

原材料涨价逐级传导到中下游覆铜板、PCB行业，诱发了产业链新
一轮的周期。

覆铜板是PCB核心组件，受上游带动进入景气周期。覆铜板行业集
中度高，前三占据了一半左右的产量，因此南亚、建滔、生益等龙
头企业对市场具有较大的影响力。他们一方面有能力与上游进行战
略合作，减少原材料成本，增强供应链稳定性；一方面通过跟随上
游涨价的方式将成本转嫁到下游，在此过程中提高自身的盈利能力。

此轮上涨周期对其有利，本轮景气周期将促进先进企业对高附加值
产品研发的投入，从而在未来的竞争中占据优势地位。

电子产业发展迅猛，PCB用量稳步上升。PCB产业下游涵盖了计算
机设备、汽车电子、通讯设备、机械工控、医疗器械等广泛领域，
行业发展稳中有升，但由于门槛不高，所以行业集中度低，业内竞
争激烈，低端产品利润偏低。由于劳动力、运输等成本等原因，自
2000年其全球的电子产业链开始向大陆转移。中国已成为全球产值
最大、增长最快的PCB制造基地。细分市场方面，汽车电子、通讯
数据等行业的快速发展带动了高频高速等高技术含量、高附加值的
产品需求增加。随着上游对PCB行业的挤压，低端市场将迎来洗牌，
集中度有望提高，深耕汽车电子、通信数据等高附加值产品的企业
未来会有更广阔的前景。

投资建议：建议关注覆铜板华正新材、生益科技、金安国纪，铜箔
行业建议关注诺德股份，PCB行业间建议关注景旺电子。

风险提示：产品价格波动，新产能投放。

[Table_Invest]

优于大势
上次评级：首次覆盖

[Table_PicQuote] 历史收益率曲线
-1%
5%
11%
17%
23%
29%
201
6/5
201
6/6
201
6/7
201
6/8
201
6/9
201
6/1201
6/1201
6/1201
7/1
201
7/2
201
7/3
201
7/4
元件沪深300

[Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M
绝对收益 -8.24% 1.51% 10.43%
相对收益 -4.77% 0.97% 5.19%

[Table_Market] 重点公司 投资评级
华正新材 买入
生益科技

未评级
金安国纪

未评级
景旺电子 未评级
诺德股份 未评级

[Table_Report] 相关报告
营收利润快速增长，轻量化材料有望爆发
2017-3-28
覆铜板景气利润提升，轻量化市场爆发在即
2017-3-13

[Table_Author]
证券分析师：笪佳敏
执业证书编号：S0550516050002
(021)20361230djm@nesc
研究助理: 马 良
执业证书编号:S0550116010018
(021)20361130 mal@nesc

PCB/中小市值

发布时间：2017-05-09

请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 29
[Table_PageTop] 元件/行业深度报告

目录

1. 下游：电子产业发展迅猛，PCB用量稳步上升 .......... 5
1.1. PCB下游应用广泛，成本受中上游影响较大 ......5
1.2. 下游需求分散，行业集中度低，产能逐渐转向大陆.......7
1.3. 传统市场饱和，汽车电子与通讯升级有望带动行业发展.........12
1.3.1. 汽车电子飞速发展，PCB需求持续增长 ....... 13
1.3.2. 通讯大数据引领突破，高层板将迎来爆发 .... 14
2. 中游：覆铜板是PCB核心组件，受上游带动进入景气周期. 17
2.1. 覆铜板是PCB的核心原材料 .......17
2.2. 价格随上游上涨，周期波动明显.18
2.3. 集中度将继续提升，有望进入高端市场.19
3. 上游：新能源汽车爆发引发铜箔涨价，电子玻纤停炉导致波动 ....... 21
3.1. 新能源汽车发展迅速，锂电铜箔高需求导致涨价.........21
3.1.1. 新能源汽车蓬勃发展，锂电铜箔需求量大增 . 21
3.1.2. 减产转产过多，标准铜箔供应量严重不足 .... 21
3.1.3. 扩产周期较长，涨价恐难缓解 .......... 23
3.1.4. 铜箔企业处于优势地位，盈利能力将大幅提升 ......... 25
3.2. 电子玻纤扩产周期长，停炉周期引发价格波动.26
4. 投资机会 ......... 26
4.1. 生益科技.....27
4.2. 金安国纪.....27
4.3. 诺德股份.....27
4.4. 华正新材.....27
4.5. 景旺电子.....28
5. 风险提示 ......... 28