[Table_MainInfo][Table_Title] 2017.06.13
电力设备龙头白马估值修复
——电力设备业绩估值十年回顾系列之二
王浩（分析师） 徐云飞（分析师） 邱子良（研究助理）
0755-23976068 0755-23976775 0755-23976065
wanghao013539@gtjas xuyunfei@gtjas qiuziliang@gtjas
证书编号 S0880513090004 S0880517030003 S0880116010087
本报告导读：
特高压+配网投资欠账，未来三年有望加速，2017年电力设备龙马业绩增
速20%-30% 、15-20倍PE区间，我们认为其估值有望修复。

摘要：
[Table_Summary]行业维持增持。近期其他行业龙头白马估值溢价明显，25%-40%业绩
增速享受38倍左右的PE估值，在特高压+配网投资欠账，未来三年
有望加速的背景下，2017年传统电力设备公司业绩增速20%-30%区
间，估值中枢15-20倍PE区间，我们认为电力设备龙头白马有望享
受龙马扩散的估值溢价。推荐标的：国电南瑞、许继电气、平高电气、
特变电工、中国西电。

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基本是大气污染防治行动计划规划线路，十二五规划与十三五规划均
欠账较多，意味着2017-2020年特高压线路有望迎来另一个开工大
年，从而完成特高压十三五规划（类似十二五末迎来特高压开工大
年）。②配网投资方面，2015年配网投资低于之前规划的3000亿元，
且2016年国网及各省网公司配网设备只进行了两次招标，2016年配
网投资同比2015年下降较多，因此2017-2020年配网投资有望补投
资欠账，行业增速无忧。

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2005-07年：十一五初期大干快上，50%业绩增长40倍PE；②2008-09
年：四万亿投资支撑，40%业绩增速30-40倍PE；③2010-13年：GDP
放缓，26%业绩增速20-30倍PE；④2014年：十二五末特高压开工
大年，35%增速20-30倍PE；⑤2016年：十三五供给侧改革，10%-20%
业绩增速15-20倍PE；⑥2017年：特高压收入确认+增量配网，
20%-30%业绩增速15-20倍PE。

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价明显，25%-40%业绩增速享受38倍左右的PE估值。电力设备行
业公司定增倒挂较为普遍，行业估值中枢下降较多，以许继电气、平
高电气、特变电工为代表的传统电力设备龙头白马均跌落至15倍PE
以下，因此，我们认为电力设备龙头白马有望迎来估值中枢上升。

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风险。

[Table_Invest] 评级： 增持
上次评级： 增持

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行
业
专
题
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电气设备
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券
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告

行业专题研究
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目录
1. 电力设备行业增长较为确定 ..... 3
1.1. 特高压投资欠账较多 .......... 3
1.2. 配网投资欠账较多 .. 6
2. 电力设备当前估值具备安全边际 ......... 7
2.1. 2005-07年：十一五初期大干快上，50%业绩增长40倍PE ..... 7
2.2. 2008-09年：四万亿投资支撑，40%业绩增速30-40倍PE........ 8
2.3. 2010-13年：GDP放缓，26%业绩增速20-30倍PE ...... 9
2.4. 2014年：十二五末特高压开工大年，35%增速20-30倍PE ... 10
2.5. 2016年：十三五供给侧改革，10%-20%业绩增速15-20倍PE2.6. 2017年：特高压收入确认+增量配网，20%-30%业绩增速15-20
倍PE 12
3. 电力设备龙头白马估值修复 ... 13
3.1. 多行业龙头白马估值溢价13
3.2. 电力设备行业龙头白马估值有望修复 .... 14
3.2.1. 国电南瑞600406 ........ 15
3.2.2. 许继电气000400 ........ 16
3.2.3. 平高电气600312 ........ 17
3.2.4. 特变电工600089 ........ 18
3.2.5. 中国西电601179 ........ 19
4. 投资建议 ........... 20
5. 风险提示 ........... 20