IPO 抑价，即新股上市首日的收盘价远远高于其在一级市场的发行定价的现象

世界各国的股票市场中普遍存在着 IPO 抑价现象，但是与西方发达国家相比，
我国股票市场上的 IPO 抑价现象尤为显著1，并且存在较为明显的区域差异2。针
对我国股票市场上较为严重的 IPO 抑价现象，国内学者进行了大量的研究，但
是我国学者对 IPO 抑价问题的研究多是在西方学者提出的理论的基础之上进行
的实证分析，缺乏结合我国实际国情的创新性研究，更缺乏对我国 IPO 抑价区
域差异的研究。为了完善国内学者对 IPO 抑价问题的研究，本文基于我过 IPO
抑价的区域差异现象，选择从上市企业所处区域的商业形象即城市品牌的视角对
我国股票市场的 IPO 抑价问题进行深入研究

理论方面，本文基于 Rock(1986)提出的“赢着诅咒”假说，认为 IPO 抑价是
对市场上非知情投资者的信息补偿，并且知情投资者和非知情投资者之间的信息
不对称程度越高，IPO 抑价程度越高。而根据信号传递理论，类似与企业品牌，
城市品牌可以作为企业资产价值的显示信号，不仅可以使发行企业以较低的成本
向投资者传递企业的资产价值信息，而且可以降低投资者的信息成本，从而降低
投资者和发行企业之间的信息不对称程度。结合“赢着诅咒”假说和信号传递理
论可以得出，城市品牌与 IPO 抑价负相关，即城市的品牌价值越高，IPO 抑价程
度越低

实证方面，本文首先对年我国主要的 52 城市的品牌价值进行量化分析

基于现有文献对城市品牌的研究，本文提出城市品牌由城市品牌的生成体系和城
市品牌的传播体系组成，其中，生成体系包含一个城市的地理资源、经济水平、
人居环境和投资环境四个方面，传播体系包含口碑传播、纸媒传播、电视传播和
互联网传播四个方面。同时，鉴于生成体系部分指标数据的可得性和科学性，本
文参考了社科院发布的《中国城市竞争力报告 No.10》中的相关指标数据，并以
报告中我国主要的 52 个城市为样本，对它们的品牌价值进行量化分析，最终得
出年我国主要的 52 个城市的品牌价值

其次，选取年上市的 544 家企业为样本，利用这些企业的 IPO 数
据并运用二层线性模型实证分析城市品牌对 IPO 抑价的影响。本次的研究结果
表明：城市品牌与企业的 IPO 抑价负相关，即城市的品牌价值越高，城市内企
业的 IPO 抑价越低，相反，城市的品牌价值越低，城市内企业的 IPO 抑价越高；
并且，城市品牌对企业 IPO 抑价的影响是通过其作用于企业资产负债率和企业
属行业结构而间接产生的

一个城市 IPO 抑价程度的高低，反映了该城市股票市场资源配置的有效性的
高低，IPO 抑价越低，股票市场资源配置的有效性越高，反之，IPO 抑价越高，
股票市场资源配置的有效性越低。所以，当地政府可以通过塑造良好的城市商业
形象即城市品牌来提高当地股票市场资源配置的有效性，从而促进城市的经济发
展，缩小与经济发达区域之间的经济差距

关键词：IPO 抑价率；区域差异；城市品牌
论文类型：实证研究
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