摘要
现金持有是企业财务管理中一个重要的理论和实践问题，不仅关系到企业正
常的生存、经营和发展，还影响到企业投资、筹资和股利发放等财务行为。国外
学者从更深层次的经济理论和财务理论出发研究现金持有的影响因素和决策行
为，提出现金持有影响因素的静态权衡理论、融资优序理论、代理理论等。而在
实证研究方面，国外的研究结果表明各个国家除了有相同的影响因素(现金流量、
公司规模、债务结构、银行债务、投资机会等)外，由于资本市场、公司治理结
构等差异，各个国家的现金持有影响因素存在差异。相比国外学者的大量理论和
实证研究，国内目前只有2篇文章对现金持有影响因素做了探索性研究。
本文对现金持有影响因素的理论进行了回顾和整理，按照我国上市公司的财
务和治理结构特点，将影响我国上市公司现金持有的因素分为财务特征因素和治
理特征因素两大类。在实证研究方面，本文收集了深沪两市2000年至2004年
887家公司4435组面板数据，以上市公司的现金持有为因变量，通过单变量检
验、面板多元回归和平行横截面回归检验分析上市公司财务因素和以股权结构为
主的治理因素对现金持有的影响。
研究结果显示，财务特征因素对现金持有有显著影响：杠杆、现金替代物、
银行负债、现金变动性与现金持有显著负相关：现金股利、债务结构、现金流量、
与现金持有显著正相关。在股权结构为主的治理因素对现金持有的影响方面，本
文发现：①我国上市公司的控股股东与企业的现金持有量有显著非线性关系，控
股股东性质对现金持有没有显著影响。②按现行的股权构成划分，国家股与现金
持有显著负相关；法人股与现金持有正相关，但不具有显著性；流通A股与现
金持有显著正关系。③股东保护程度与现金持有正相关，也与假设不符，笔者认
为原因主要是第一大股东与现金持有有显著的非线性关系。④董事会特征(董事
会规模、独立董事比例、董事长和总经理两职合一)对现金持有没有显著影响。
⑤按投资者属性和最终控股权对股权构成重新分类后，发现“国家所有持股”与现
金持有有显著的非线性关系，一般法人股东与现金持有微弱负相关。
关键词：现金持有财务特征因素股权结构控股股东