本文的研究表明，上市公司在定向增发时会进行盈余管理。盈余
管理的方向取决于定向增发的对象。当增发对象是外部投资者时，会
进行向上的盈余管理；当增发对象是控股股东时，会进行向下的盈余
管理；当增发对象同时有外部投资者和控股股东时，不存在显著的盈
余管理。

本文的研究还表明，上市公司在定向增发时的盈余管理程度，与
该公司的公司治理及外部监管有关。当增发对象是外部投资者时，大
股东绝对控股以及国有控股的上市公司，其向上的盈余管理程度比较
低；当增发对象是控股股东时，大股东绝对控股以及机构持股比例较
高的上市公司，其向下的盈余管理程度比较低。

关键词：定向增发，盈余管理，公司治理，外部监督