再谈酒店投资逻辑 2019年 3月酒店行业跟踪报告｜2019.4.22 中信证券研究部 核心观点 多项经济指标数据呈现好转迹象，带动经济复苏预期。酒店与经济同步，虽短 期数据仍弱，但经济有望回升、叠加基数效应，好转趋势明确。酒店估值波动 与经营数据趋势一致，估值弹性大，经济回升期建议积极配置酒店板块。 ▍2019Q1部分经济数据出现好转，预示酒店板块复苏。多项经济数据呈现复苏迹 象：2019年 3月 PMI数据超预期回升至 50.5，去年 12月以来首次站上荣枯线； 3月新口径下社融存量同比增速 10.7%（前值 10.1%）、M2同比增速 8.6%（前 值 8%），显示出全面改善态势；3月 CPI同比上涨 2.3%，环比提升 0.8 pcts。 酒店行业经营指标的波动与宏观经济指标波协的相关性显著。酒店经营数据披露 相对滞后于经济相关数据，宏观高频数据的走势具有一定的前瞻意义。 姜娅 首席消费产业 分析师 S1010510120056 ▍数据回升对酒店的盈利和估值弹性显著。虽然有限服务行业因特许经营店占比 持续提升、中端酒店占比持续提升等结构性原因，对经济波动的敏感度在降低， 但不可否认，酒店行业的经济周期特征仍然存在，且从资本市场的角度看，短期 更加在意这一特征，并反映在估值波动上。2019Q1酒店行业数据本身虽然仍然 处于低位，但企稳迹象明显。考虑到 2018前高后低的基数，2019年酒店逐季 回升趋势明确。根据我们的测算，平均 RevPAR每多增长 1%，对于锦江/华住/ 首旅的利润增长分别是 6.5%/3.9%/6.6%。除盈利带动外，酒店在数据回升趋势 中估值弹性更大，历史上酒店行业 EV/EBITDA估值范围 8-20倍、PE 范围约 15-40倍，估值波动与 RevPAR增速高度相关。当前 A股有限服务型酒店板块 对于 2019年的 PE估值为 23倍左右、EV/EBITDA为 12倍，具备配置吸引力。 武明戈 社会服务分析师 S1010518080003 ▍中期逻辑：连锁化率提升+产品结构优化。此轮周期中国酒店市场整体供给增加 趋于平稳，存量酒店的连锁化、品牌化成为持续趋势。对比全球主要酒店市场连 锁化程度，中国酒店市场约 30%的连锁化率处于低位。同时，产品结构方面， 当前中国酒店市场的供给仍然由较为低端的酒店主导。但在应对成本的上升以及 需求端的消费升级背景下，中国酒店结构有望持续优化。最新披露显示，锦江 / 华住/首旅中高端酒店门店占比分别达 33.1%/31.6%/17.8%，仍然较低，提升趋 势还将持续，这将为有能力进行品牌输出和运营的酒店管理集团带来发展机会。 ▍风险因素：经济增速不达预期，新开门店低于预期。 ▍投资建议：酒店 2019年逐季回升趋势明确，而酒店行业估值波动与经营数据趋 势高度相关，酒店行业估值修复弹性大。推荐积极配置酒店板块，美股华住基本 面优秀、但同时估值也最高，有效反映其龙头价值，重点关注；推荐配置 A股 首旅酒店（预计 19-21年 EPS为 0.98/1.08/1.19元，现价对应 19年 PE23倍）， 激励落地开启新的起点，进入一轮加速开店周期，行业机会+自身拐点叠加；配 置锦江股份（预计 19-21年 EPS为 1.26/1.37/1.45元，现价对应 19年 PE22 倍）。 社会服务行业 评级 强于大市（维持） 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价 （元） EPS（元） 2019E 0.98 PE 2019E 20 评级 2018 0.88 1.13 2.49 2020E 1.08 2018 23 2020E 19 首旅酒店 锦江股份 华住酒店 21.93 28.20 41.80 买入 增持 NA 1.26 1.37 25 22 21 7.72 9.61 334 35 30 资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为 2019年 4月 17日收盘价；华住盈利预测为 bloomber