再谈酒店投资逻辑2019年 3月酒店行业跟踪报告｜2019.4.22中信证券研究部核心观点多项经济指标数据呈现好转迹象，带动经济复苏预期。酒店与经济同步，虽短期数据仍弱，但经济有望回升、叠加基数效应，好转趋势明确。酒店估值波动与经营数据趋势一致，估值弹性大，经济回升期建议积极配置酒店板块。▍2019Q1部分经济数据出现好转，预示酒店板块复苏。多项经济数据呈现复苏迹象：2019年 3月 PMI数据超预期回升至 50.5，去年 12月以来首次站上荣枯线；3月新口径下社融存量同比增速 10.7%（前值 10.1%）、M2同比增速 8.6%（前值 8%），显示出全面改善态势；3月 CPI同比上涨 2.3%，环比提升 0.8 pcts。酒店行业经营指标的波动与宏观经济指标波协的相关性显著。酒店经营数据披露相对滞后于经济相关数据，宏观高频数据的走势具有一定的前瞻意义。姜娅首席消费产业分析师S1010510120056▍数据回升对酒店的盈利和估值弹性显著。虽然有限服务行业因特许经营店占比持续提升、中端酒店占比持续提升等结构性原因，对经济波动的敏感度在降低，但不可否认，酒店行业的经济周期特征仍然存在，且从资本市场的角度看，短期更加在意这一特征，并反映在估值波动上。2019Q1酒店行业数据本身虽然仍然处于低位，但企稳迹象明显。考虑到 2018前高后低的基数，2019年酒店逐季回升趋势明确。根据我们的测算，平均 RevPAR每多增长 1%，对于锦江/华住/首旅的利润增长分别是 6.5%/3.9%/6.6%。除盈利带动外，酒店在数据回升趋势中估值弹性更大，历史上酒店行业 EV/EBITDA估值范围 8-20倍、PE 范围约15-40倍，估值波动与 RevPAR增速高度相关。当前 A股有限服务型酒店板块对于 2019年的 PE估值为 23倍左右、EV/EBITDA为 12倍，具备配置吸引力。武明戈社会服务分析师S1010518080003▍中期逻辑：连锁化率提升+产品结构优化。此轮周期中国酒店市场整体供给增加趋于平稳，存量酒店的连锁化、品牌化成为持续趋势。对比全球主要酒店市场连锁化程度，中国酒店市场约 30%的连锁化率处于低位。同时，产品结构方面，当前中国酒店市场的供给仍然由较为低端的酒店主导。但在应对成本的上升以及需求端的消费升级背景下，中国酒店结构有望持续优化。最新披露显示，锦江 /华住/首旅中高端酒店门店占比分别达 33.1%/31.6%/17.8%，仍然较低，提升趋势还将持续，这将为有能力进行品牌输出和运营的酒店管理集团带来发展机会。▍风险因素：经济增速不达预期，新开门店低于预期。▍投资建议：酒店 2019年逐季回升趋势明确，而酒店行业估值波动与经营数据趋势高度相关，酒店行业估值修复弹性大。推荐积极配置酒店板块，美股华住基本面优秀、但同时估值也最高，有效反映其龙头价值，重点关注；推荐配置 A股首旅酒店（预计 19-21年 EPS为 0.98/1.08/1.19元，现价对应 19年 PE23倍），激励落地开启新的起点，进入一轮加速开店周期，行业机会+自身拐点叠加；配置锦江股份（预计 19-21年 EPS为 1.26/1.37/1.45元，现价对应 19年 PE22倍）。社会服务行业评级强于大市（维持）重点公司盈利预测、估值及投资评级简称收盘价（元）EPS（元）2019E0.98PE2019E20评级20180.881.132.492020E1.082018232020E19首旅酒店锦江股份华住酒店21.9328.2041.80买入增持NA1.261