行业研究Page 1证券研究报告—深度报告超配社会服务行业研究框架专题之餐饮旅游（维持评级）2020年 02月 10日一年该行业与沪深300走势比较行业专题沪深300社会服务1.41.21.00.80.6商业模式与产业链详解，探寻龙头成长逻辑?总论：15年板块复盘见轮动起伏，长看成长短守业绩确定性复盘社服板块 15年变迁，题材、成长、价值交织，近三年白马称雄。子板块轮动，虽阶段有波动，但长线高壁垒与可复制是核心。行业特征：周期性分化、季节性较强，敏感性（短期受传染疫情或重大灾害影响较大）与韧性突出（灾后或疫情后恢复增长通常较为显著）。F/19A/19J/19A/19O/19D/19相关研究报告：《社会服务行业快评 -疫情影响系列专题二暨2019年报前瞻：子板块影响详细估算：外部环境冲击不改经营能力底色》——2020-02-03《社会服务行业快评：复盘过往疫情板块表现，杀跌有望带来配置良机》——2020-01-21《餐饮行业系列专题：从九毛九上市看中式快时尚餐饮爆发》——2020-01-15?免税：赛道优质，政策主导，规模支撑，上游关注渠道与品牌免税：上游一看品牌商（香化、奢侈品、烟酒龙头），二看机场等渠道，规模优势决定其与上游的议价能力，下游面向消费者，国际比价下倒逼免税运营商规模价格优势方能赢得市场。核心看国内消费回流背景下，政策有望持续利好，寡头竞争，赛道优质，未来成长有支撑。《社会服务行业 1月投资策略：市场趋好，短期适度关注弹性品种》——2020-01-14?演艺：创作运营渠道等产业链，龙头复制扩张系核心演艺包括设计创作、运营、渠道等产业链。龙头宋城演艺核心优势在于独具演艺全产业链于一体，公园+演艺复制扩张商业模式不断验证，先发优势卡位凸显，近两年项目集中爆发期，演艺集群拓宽中线成长空间。证券分析师：曾光电话：0755-82150809E-MAIL： zengguang@guosen证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003证券分析师：钟潇电话：0755-82132098E-MAIL： zhongxiao@guosen证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003联系人：姜甜?酒店、出境游、餐饮相对受周期影响，关注龙头商业模式酒店：短看周期变化下龙头估值与 RevPAR波动，长看加盟扩张与整合增效，上游产业链集中提升龙头长线盈利水平。出境游：顺周期，关注龙头批零地接产业链一体化扩张。餐饮：大众餐饮相对稳健，关注易复制扩张的火锅等休闲餐饮龙头及其上游供应链龙头等。电话：0755-81981367E-MAIL： jiangtian@guosen?景区关注门票经济转型，人力资源关注整合与灵活用工成长联系人：张鲁电话：0755-81982991E-MAIL： zhanglu5@guosen景区：关注门票经济下的积极转型，国企背景的自然景区龙头关注区域资源整合、二次开发等，民企或人造景区关注复制扩张。人力资源服务：链接 B端与 C端，相对顺周期，关注行业整合，灵活用工增势良好。?投资建议：长线坚守高壁垒&复制扩张龙头，阶段兼顾市场与风格综合各子行业产业链及投资逻辑探析，我们建议长线坚守高壁垒&复制扩张龙头，阶段兼顾市场与风格，个股综合排序：中国国旅、宋城演艺、中公教育、锦江酒店、首旅酒店、凯撒旅业、众信旅游、广州酒家、科锐国际、天目湖、峨眉山 A、黄山旅游、美吉姆、中青旅、三特索道等。?风险提示宏观系统性风险，汇率大幅贬值风险，政策低于预期，并购商誉风险独立性声明：重点公司盈利预测及投资