行业研究行业专题报告特斯拉：拥有强大护城河，国产化存降本降价空间――特斯拉系列专题报告之一专题研究小组成员：郑连声2020年 2月 20日专题研究小组郑连声投资要点：SACNO:S1150513080003022-28451904?公司基本情况zhengls@bhzq经过 16年的发展，经历了初创-成长-发展三个阶段，特斯拉已成为全球领先的电动车企。在产能方面，特斯拉在全球拥有五大工厂，汽车产能已达到 64万辆，远期规划将达 200万辆；在交付量方面，随着产能释放，交付量持续提升，其中美国是当前最大市场，未来中国将取而代之；在业绩方面，持续改善并超预期，营收呈上升趋势，净利润有所改善，后续随着生产效率提升、规模效应显现、超级工厂建设逐步完成、期间费用率下降，特斯拉的净利率有望持续转正，现金流也将继续改善。助理分析师陈兰芳证券研究报告SAC No：S1150118080005022-23839069chenlf@bhzq子行业评级?护城河之一：优质的产品力新能源汽车看好特斯拉从推出一代 Roadster开始，就以打造具备优质产品力的高品质电动车为核心，经过系列产品的投放，已经在消费者心中形成了优质高端电动车品牌的形象，使得其在美国豪华汽车中销量占比不断提升， 2019年已达到9.09%；其中热销的 Model 3更是具备性价比优势，在美销量已远超 BBA同等价位中型豪华车型。重点品种推荐拓普集团旭升股份三花智控宁德时代均胜电子岱美股份先导智能增持增持增持增持增持增持增持?护城河之二：领先的智能化水平特斯拉的智能化水平和自动驾驶技术已在全球领先，在硬件方面，截至目前，特斯拉 Autopilot硬件系统已经经历了四次进化，性能、运算能力、数据处理能力不断升级，目前特斯拉已有超过 60万辆车配备了完全自动驾驶硬件系统；在软件方面，特斯拉车辆可以通过 OTA进行软件更新和系统升级，而通过 7年多的研发，特斯拉车辆的自动驾驶功能正在逐步进化与完善，未来升级后的车辆将能在几乎所有情况下实现完全自动驾驶。?特斯拉国产化持续推进，国产 Model 3成本和售价将进一步降低专题报告特斯拉上海超级工厂从开工到开始试生产仅用了 10个月，到国产 Model 3正式交付仅用了 12个月，国产化进程超预期。国产 Model 3经过两轮调价，补贴后售价已经降至 30万元以下，同时性能优异，具备性价比优势，将成为2020年的确定性增量。而随着国产 Model 3零部件本地化率的提升，成本和售价将进一步降低，根据测算，若应用三元电池，当其零部件本地化率达到100%时，成本相较于当前将下降 13%，毛利率将达到 49%；若毛利率下降至 35%，售价将降至 25万元，降价幅度达到 21%；若毛利率下降至 20%，售价将降至 21万元，降价幅度达到 36%。若应用宁德时代的 CTP磷酸铁锂电池，成本将进一步下降，降价空间也更大，当其零部件本地化率达到 100%时，成本相较于应用三元电池将下降 8%，毛利率将达到 53%；若毛利率下降至 35%，售价将降至 23万元，降价幅度达到 28%；若毛利率下降至 20%，请务必阅读正文之后的免责声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1 of 37行业专题报告售价将降至 19万元，降价幅度达到 41%。?投资建议我们认为，特斯拉的经营业绩持续超预期，在上海超级工厂建设进程加速推进、国产 Model 3正式交付下，后续业绩将继续向好；具备性价比优势的特斯拉国产 Model 3以及