股票报告网整理http://www.nxny 公 司 研 究 证券研究报告 轻工制造 顾家家居 603816 审慎增持 ( 维持） 多品类稳步推进，“精品宜家”雏形已现 2021年 08月 06日 深 度 研 究 报 告 市场数据 主要财务指标 市场数据日期 2021-08-05 71.36 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 收盘价（元） 营业收入(百万元) 同比增长 12666 16610 20821 25143 14.2% 845 31.1% 1665 25.4% 2108 20.8% 2532 总股本（百万股） 流通股本（百万股） 总市值（百万元） 流通市值（百万元） 净资产（百万元） 总资产（百万元） 每股净资产 632.26 净利润(百万元) 同比增长 630.87 -27.2% 35.2% 6.7% 12.5% 1.34 96.9% 35.0% 10.0% 21.1% 2.63 26.6% 35.3% 10.1% 23.5% 3.33 20.1% 35.3% 10.1% 24.8% 4.00 45117.84 45018.54 7039.87 12917.21 11.13 毛利率 净利润率 净资产收益率（%） 每股收益(元) 每股经营现金流(元) 3.45 1.89 2.73 3.33 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 相关报告 ? 顾家家居是中国软体家居行业的领导品牌，公司从皮沙发起家，逐步扩 充到布艺沙发、功能沙发、软床、床垫以及定制家具等品类，目前已具 备大家居雏形。2020年公司收入 126.66亿元(YOY+14.2%)；扣除商誉 减值影响，2020年实现归母净利润 13.30亿元（YOY+14.5%）。 《顾家家居：内外销回暖助力收 入提速，成本端短期扰动不影响 长期价值》2020-10-29 《Q2内销快速增长，零售转型 战略稳步推进》2020-08-21 《顾家家居19Q3点评：内销发 力致收入增速环比提升，看好四 季度旺季再创新高》2019-10-30 ? 软体家居市场规模超过 1000亿且在逐步增加，行业格局同步改善。（1） 市场规模：根据我们测算，2020年沙发、床垫、软床市场规模分别为 506、317以及 258亿元（出厂口径），且保持 10%左右的年均增速（渗 透率提升、均价提升等催化），仍具备较大空间。（2）行业格局：当 前沙发、床垫等市场集中度仍然较低，CR4均不到 30%，对标美国沙 发 CR4为 51%，床垫 CR5为 69%，随着消费升级以及头部品牌渠道下 沉、价格带拓宽，国内市场集中度仍有提升空间。 分析师： 赵树理 zhaoshuli@xyzq S0190518020001 ? 品牌、产品、渠道、管理四位一体构筑顾家护城河。（ 1）品牌：创立 初期通过展会、广告等方式建立品牌形象，提升消费者认知度，后续通 过线上线下多种营销方式进一步强化，占领消费者心智；（ 2）产品： 产品矩阵完善，涵盖皮沙发、布沙发、功能沙发、软床、床垫、定制等 品类，且各品类对应丰富的 SKU供客户选择，同时产品设计紧贴消费 趋势、坐感舒适，能够最大限度满足消费者的需求；（3）渠道：截至 2021Q1，门店数量接近 5300家，庞大的终端销售网络有效触达终端消 费者；（4）管理：2012年开始引入职业经理人团队，充分放权+激励， 组织架构及时适应业务发展，战略执行力行业领先。 研究助理： 王凯丽 wangkaili@xyzq ? 盈利预测：预计公司 2021-2022年营业收入为 166.10、208.21亿元，分 别同比增长 31.1%、25.4%，实现归属于母公司净利润分别为 16.65、21.08 亿元，同比增长 96.9%、26.6%；对应 2021年 8月 5日股价的 P/E分别 为 27.1和 21.4倍，建议审慎增持。 风险提示：地产增速下行；中美贸易摩擦；商誉减值。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 股票报告网整理http://www.nxny 深度研究报告 目录 1.多年积累终成软体家居龙头................- 6 - 1.1积极布局新品类，产品矩阵不断完善 .........- 6 - 1.2收入增长多点开花，沙发仍是中流砥柱