下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 证券研究报告·行业深度 从宜家家居壮大史， 看国内家居龙头未来潜力 轻工家居 引言：国内家居龙头例如欧派家居、索菲亚、尚品宅配、曲美家居等， 都陆续提出“大家居”或“类宜家”的发展战略；为此，我们进一步深入研 究了全球家居巨头宜家家居（ IKEA）的发展壮大历史，以外鉴内，以史鉴 今，希望让大家更好认识到，国内家居龙头的长期发展潜力与投资价值。 IKEA，全球家居巨头，业绩稳健。公司2016财年营业收入同比增长 7.40%至 350.74亿欧元（约合人民币 2729.75亿元），2010至2016财年年均 复合增长率达 6.58%，各年均呈增长态势，从未出现下滑情况。2016财年宜 家净利润大涨 19.59%达到 42亿欧元（约合人民币 326.79亿元），2011至 2016 财年复合增长率达 6.96%。2014财年，因新增员工忠诚计划 2亿欧元与One IKEA奖金计划 0.98亿欧元影响净利，其余各年均呈稳健增长态势。 IKEA品牌优质，设计实力强，渠道广布局。瑞典宜家集团（IKEA）在 2016年 Interbrand全球最佳品牌 100强排名第 26名，“为大多数人创造美好 生活的一部分”不仅仅成为宜家的经营理念，亲民形象也深入每一位消费者 的心中。此外宜家与全球多所设计学校合作培养设计师，注重原创设计，追 求低价高效。宜家家居在全球拥有 403家门店，2017财年门店访客量达 9.36 亿次，较 2016财年 7.83亿次增长 19.54%。线下渠道丰富，门店数量稳步增 长。IKEA的访问量也是连年增长，2017财年宜家全球网站访问量 23 亿次，同比增 10%。 维持 增持 花小伟 huaxiaowei@csc 010-85156325 执业证书编号：S1440515040002 孙金琦 sunjinqi@csc 010-65608481 执业证书编号：S1440517050002 研究助理：陈伟奇 chenweiqi@csc 010-85156473 经验借鉴：（1）品牌：宜家家居品牌形象好，研发高投入，定位清晰， 产品优质且不断推进新品迭代，全面满足客户各类需求。（2）营销：战略层 面，全球化，全方位；战术层面，大店战略稳扎稳打，实现营销精耕细作。 （3）供应链管理：生产环节，OEM模式组织生产，坚持原创设计；采购环 节，大规模全球化采购，精准报价降成本；运营环节，创新配送，智能化调 配，提高仓储物流运营效率。 发布日期： 2017年 11月 22日 市场表现 中国大家居市场 4万亿，海阔凭鱼跃，涌现中国版“宜家”大龙头，大 势所趋！2016年，中国建材家居行业市场规模达到4.23万亿元（同比增 1.68%），其中，建筑装饰部品及材料 2.83万亿元（-0.35%），家具、人造板 和智能家居分别为 8559.46亿元（+8.60%）、5278亿元（+2.97%）、200亿元 （+8.11%）。依托家居 4万亿大市场，中国版“宜家”大龙头的出现，全可 以期待。而路径取决于以下四点：在战略上，把握大家居时代的历史大趋势； 在产品品类上，从主要生产定制衣柜、定制橱柜、成品木质、成品软装等单 品类向全屋家居定制&非定制拓展，通过全品类产品、全定制化生产体系为 客户提供整体空间解决方案；在渠道支撑上，多维布局，线上线下相结合； 供应链上：产能全国性布局，集中统一采购，通过计算机技术、互联网技术、 条形码技术等实现智能物流，最快交付。 据公司的公开公告，我们特地分析了欧派家居、索菲亚、尚品宅配、曲 美家居以及软装沙发龙头当前路径与现状：（1）欧派家居：截至 2017年9 月底，橱柜、衣柜、卫浴收入占比分别达到 57.76%、30.94%、2.16%；经销 商渠道、直营渠道、大宗业务以及出口业务占营业收入的比例分别为 84.95%、 2.23%、9.53%和 3.29%。（2）索菲亚：截至 2017年 9月，索菲亚定制家具、 司米橱柜、家具配套、米兰纳定制木门收入占总收入比分别为 84.51%、9.68%、 4.71%和 0.94%；渠道仍以经销商为主，直营与大宗为辅，其中经销商渠道 销售占比 91.76%，直营渠道占比 3.61%，大宗业务渠道占比 4.13%。（3）尚 品宅配：9月底，衣柜、橱柜增长持续发力，衣柜、橱柜、其他全屋家具占 总收入比分别为30.14%、8.96%、60.90%；经销商、直营收入比例分别为 53.51%、4