?研究报告? 电气设备行业 2016-5-8 论车·充电篇之七：政策倾斜，群雄并起， 重视地方平台型运营商——充电运营深 度报告 行业研究(深度报告) 评级 看好 维持 报告要点 分析师 邬博华 (8621)68751072 ? 六大指标对决定运营盈利能力，设备使用率现阶段最值得关注 wubh1@cjsc 执业证书编号：S0490514040001 现阶段运营商的核心盈利模式仍为充电服务，既投建基础设施后，向电网购电， 并转售给电动车主。企业收入来源主要为销售电费与向电网支付电费的差价（充 电服务费），成本主要为固定资产折旧及日常运维。在我们搭建的理想模型中（服 务费率 0.5元/kwh，日充电不低于 7小时），项目 IRR超过 15%，但在实践中， 核心指标的变化会显著影响真实收益率。我们总结了共六项指标，分为服务费 率、电价、设备使用率、电网接入、政府补贴及土地租赁费。这六项指标中， 电价、服务费率和补贴已经由政府给出了指引；电网合作及场地供应方面则更 多由企业先天资源所决定。目前来看，唯设备使用率指标现阶段的弹性最大， 且很大程度上可以由企业项目推广模式所影响。 分析师 分析师 联系人 马军 (021)68751072 majun3@cjsc 执业证书编号：S0490515070001 张垚 (8621)68751072 zhangyao3@cjsc 执业证书编号：S0490515060001 杨靖凤 （8621）68751636 yangjf@cjsc ? ? ? 商业模式影响设备使用率，B2B/B2C模式各有利弊 充电运营最基本的模式分为 B2B和 B2C两种。其中 B2B主要面向公共交通或 企业事业单位通勤用车。这种模式的最大优势是下游车辆保有量及日常行驶公 里较高，对应充电设备的使用率有保证，盈利确定性高。但它对企业自身的地 方政府资源要求较高，因而项目异地复制的难度大，下游覆盖站点数不易做大； B2C模式主要服务社会车辆，其优势主要在于布点快，异地复制能力强，容易 短时间内获得大量入口，但缺点是设备利用率低。基于以上特点，可以看到近 两年大量企业涌入 2C运营市场，也有企业承接零散服务 B端客户的电站运营 项目，但尚难有公司实现规模化盈利。 行业内重点公司推荐 公司代码 600386 300048 002249 公司名称 投资评级 买入 北巴传媒 合康变频 大洋电机 买入 买入 市场表现对比图（近12个月） 2015/5 2015/8 2015/11 2016/2 充电运营“窘境”破局，当下看好地方平台型 B2B运营及车桩联运 68% 51% 34% 虽然充电运营市场短期面临“叫好不叫座”，但我们认为两类企业有望实现“破 局”。第一类是地方平台型 B2B运营商，这类企业满足两大特征：1）凭借较强 的企业资源，能够掌握部分城市的公交、出租或专用电动车的充电运营权。2) 这些城市本身已有或将有足够基数的电动公交及出租保有量，如北京、深圳、 浙江及江苏等。满足上述条件的企业，有望实现盈利规模的快速提升，我们判 断今年会一直成为运营产业链的主要投资热点；第二类是车桩联运类企业。其 商业模式实际是主动创造电动车保有量，从而一定程度上提升充电设备使用率。 其中企业可赚取车辆租赁、充电服务及核心零部件销售共三块利润。 17% 0% -17% -34% -51% 电气设备 沪深300 资料来源：Wind 相关研究 《中游组 5月主要行业观点及推荐》2016-5-3 《长江电新一周回顾：新能源车政策继续完善， 国网第一批充电桩招标出炉》2016-5-2 投资建议：首推地方平台型 B2B运营商，推荐北巴传媒，建议关注 《论车？充电篇之五：国网 2016 年首批充电设 备集招揭榜，7家上市公司强势入围》2016-4-29 南京中北、高澜股份；此外车桩联运模式推荐合康变频、大洋电机 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 23 行业研究(深度报告) 目录 从标准模型入手，看充电运营盈利模式 ........... 4 六项指标对盈利能力构成影响，设备使用率是核心要素 .............. 7 充电服务费率：各地已明确费率上限，尚无价格竞争 .......