PE投资逻辑的1-2-3-4 资料来源：股权投资论坛微信号；作者：吕顺辉 1个标准：成长性是投资的核心标准 2元维度：事为先、人为重 3种方法：辩证法、比较法、加减法 4类思维：生态系统、周期性、极限与常识、经济护城河 一、1个标准：成长性是投资的核心标准 投资从本质上来说就是投资未来，只有项目具备良好的持续成长性，投资才能成功。虽 然企业的投资标准包含很多内容，但成长性始终是核心。对被投企业而言，创新是本质，成 长是结果。考察其成长性，关键在于寻找其持续增长的核心能力。企业的核心能力可以表现 在品牌、技术、管理、文化等很多方面，从企业类型上来细分，不同的企业所关注的创新及 成长关键点不同，对于技术型企业，是否拥有持续的技术创新能力、研发人员和技术创新体 系，是判断其成长性的关键。对于运营型企业，是否拥有一支完整的、执行力高的团队是关 键。而无论哪种因素是关键，企业成长最终都会表现在财务等指标上，因此，千万不要被项 目企业所谓的专利技术优势、名目繁多的奖状、资产规模及政府的重视程度等光环所迷惑， 而最终要在核心能力和财务指标上找到成长的依据，以提升项目判断的可靠性。 企业成长性可以从4个方面衡量，5个关键点综合判断 虽然精确判断创业企业的成长几乎是“不可能的任务”，但如何判断其成长性仍然是有 迹可循的。首先，投资就是投资企业的未来，成长性衡量的是企业在未来可能具有的增长潜 力。同传统企业一样，对创业企业成长性的判断主要从增长速度、增长质量、增长的内部驱 动因素和外部环境等四个方面进行衡量。其次，判断企业成长性有许多模型，涉及到多个维 度，确实比较复杂。对于普通投资者来说，针对创业企业，不妨先特别关注如下五个具有创 业企业“特色”的关键点，以综合判断，相互佐证。 其一是看企业“离天花板的距离”。中小企业主营业务往往集中于某个细分行业，投资 者可以先看看这个细分行业的市场规模、行业竞争情况。企业的发展空间即市场容量，也就 1 是该企业成长潜力的理论最大值。此外，国家产业政策也决定着企业发展的天花板高度。 其二是看企业的“人的因素”，包括企业家和核心人员。企业的创始人或带头人的管理 能力，其是否具备企业家精神，以及技术性人力资源和核心创业团队人员的稳定，对企业持 续成长至关重要。 其三是看企业“技术能力”。技术能力不单单看企业创新投入的能力和研究开发的能力， 更重要是技术商品化的能力，也就是生产能力和市场推广能力。 其四是看企业“发展历史”。创新型企业的形态千奇百怪、千姿百态，并且往往缺乏较 好的参照，因此对其自身发展历史的解读尤为重要。是否有成熟业务模式、盈利模式？是否 对市场变化有良好的应变？是否形成良好的治理结构？是否具有良好的学习能力？这些都 是用“历史眼光”看企业时需要特别关注的。 其五是看企业所处“生命周期”。企业的主营产品或服务是否处于更新换代快的行业？ 是否面临替代性技术和模式的紧迫压力？是新兴产业还是传统行业？传统行业是否有新的 增长点？新兴行业是否已经形成足够规模？ 企业成长性衡量的4个方面、5个关键点 二、2元维度：事为先、人为重 做投资很重要的一点就是要尊重一般事物的发展规律，而非是要寻找特殊性。在投资参 考标准上，人与事孰重孰轻的争论一直存在，有些人可能认为人是创造一切事情的起源，任 何行业中的企业都有好有坏，因此人是决定企业成败的关键，另外一些人认为行业（事情） 天生就有优劣之分，只有选择对了行业（事情）的时候，人的因素才起到区分优劣的作用。 我个人偏向先事后人的逻辑，就如赛马与骑师的关系，如果两个骑师选择的赛马相差玄 2 虚，骑师的技艺就显得不重要了。某些行业天生就能获得高利润，企业天生就比其他行业内 的企业优秀，有如某些人天生比一般人要聪明，基因非常重要。因此，我认为企业的结构性 竞争优势比高人一筹的经营决策更为重要。 在我们实际投资中，要坚持事为先，人为重的原则，也就是在追求企业的优秀事（行业） 的同时需要寻求与该事相匹配的人（团队），简要的说就是在优势的行业中选择优秀的企业 （重要的看其团队）。 三、三种方法：辩证法、比较法、加减法 投资过程中，也需要思考与探索一些方法论的东西，在此给大家分享自己常用的三种方 法。 1、辩证法 哲学上很重要的一个基础的就是唯物主义辩证法，其中辩证法有三个基本规律。 一是对立统一性，任何事物都有两面性，即具有正面与反面性，都是矛盾的统一体，事 物是在内外因作用下发展的，内因是事物变化的根据，外因是事物变化的条件，在投资企业 过程中，需要聚焦于企业发展核心驱动力，即内因，外因是推动推动企业发展与阻碍的外在 条件，如政策鼓励等推动企业快速发展等，但这些外在条件无法形成企业自身可持续的核心 优势，必须要透过这些外在因素去看待企业，比如行业受外在激励