证券研究报告·行业深度报告 全球家居零售三大模式， 家用轻工 国内龙头增线上扩品类持续升级 全球家居建材行业销售业态可概括为仓储超市式家居卖场、摊位式家居卖 场、自有品牌专卖店三种形式。国内卖场龙头居然之家、红星美凯龙等采取的 是摊位式家居卖场，以管理者承包，经营者租用为特点；家得宝、劳氏公司等 发达国家企业采取的仓储超市式家居卖场，以开发陈列、自助选购为特点；此 外，国外的宜家家居、国内的欧派家居、索菲亚、顾家家居、敏华控股等家居 企业则是采取自有品牌专卖店销售形式。国际家居市场规模巨大，龙头企业优 势明显。根据 Statista数据，2019年全球家居市场规模超 14000亿美元，行业 龙头企业体量较大，其优势主要体现在：多品类协同、全球化供应链能力、深 挖消费者需求和品牌溢价。我国家居连锁市场零售额超过 6000亿元，根据弗 若斯特沙利文统计，我国连锁家居装饰及家具商场龙头 CR5仅 30%左右，对标 国外，龙头市占率仍有较大提升空间。 维持 强于大市 花小伟 huaxiaowei@csc 010-85156325 执业证书编号：S1440515040002 香港证监会牌照中央编号：BJU617 罗乾生 国内家居卖场模式以加盟/委管的摊位式家居卖场模式为主，居然之家、美 凯龙卖场数量领先。从发展历史看，居然之家自 1999年创立后发展较快，美 凯龙和月星起步于上个世纪 90年代初、相对较早；从渠道模式看，加盟和委管 模式是行业主流运营模式，截至 2019年底居然、美凯龙运营的卖场数均超300 家，且近年仍然保持较快增长，2016-2019年居然之家卖场数量CAGR为 34.47%，2017-2019年美凯龙的卖场面积 CAGR为 17.75%，而规模较小的富森 美增长有限；从管理服务看，美凯龙、富森美竞相推出“一站式服务”，此外居 然之家、美凯龙更加注重对品牌和商户的管理，两者都对入驻商户提出高质量 服务的要求；从财务情况看，居然新零售在 2016-2019年归母净利润 CAGR为 55.40%、增速领先，美凯龙 2019年以 164.69亿元营业收入领跑。 luoqiansheng@csc 010-85130305 执业证书编号：S1440519060003 发布日期： 2020年 07月 16日 市场表现 16% 11% 6% 家得宝模式：连锁门店数量庞大，全球直采议价能力强。家得宝作为全球 家居龙头，2019年营业收入为 1102.25亿美元，其优势主要体现在：1）仓储式 门店+全球采购+自建物流，供应链成本优势明显，一方面通过 F2C模式去除代 理商、经销商流通环节成本，另一方面凭借大量连锁门店支撑的大批量采购从 而在上游具备极强的议价能力，家得宝可以以低廉的价格向消费者提供多品类、 高质量的产品；2）线上线下一体化战略推进，打造新增长点。公司近年来紧 跟电商消费趋势，持续完善线上线下一体化布局，2019年超过 50%的网上订单 通过线下店面提取；3）客户广覆盖，服务全方位，家得宝的目标客户主要分为 三类：DIY客户、DIFM客户和PRO客户，家得宝运用不同的策略来满足不同 顾客群的需求。 1% -4% -9% 家用轻工 上证指数 相关研究报告 海外大家居深度系列一：从宜家家居壮 大史，看国内家居龙头未来潜力 美凯龙(601828):新家居，新零售，新模 式，新驱动 宜家模式：渠道广布局，产品全方面，供应链完善。宜家作为全球家居知 名连锁品牌，2019年营业收入为413亿欧元。其优势主要体现在：1）渠道广 布，覆盖全球，相较于 2014年 361个门店，宜家 2019年门店数增长至 433个， 覆盖全球 50余个市场，年复合增长率3.70%；2）产品设计为核心，适应客户 需求，宜家产品系列部门顺应当下城市小空间和移动生活方式的需求，设计和 开发了许多新产品；3）供应链完善、效率高，宜家采用 OEM生产模式，精心 设计出一套完整、高效、低成本的全球供应链系统。公司掌握核心技术并自主 设计和开发新产品。 17.11.22 18.04.11 海外大家居深度系列二：家得宝——全 球家居零售第一龙头，2000亿美元市值 是如何炼成的？ 18.07.25 海外大家居深度系列三：宜得利—日本 家居巨头，物超所值，创缤纷生活 顾家家居(603816)：因顾家，故爱家,软 装龙头启航（沙发深度系列一） 顾家家居(603816)：国际龙头品牌全渠 道广，顾家家居产品优盈利强（沙发深 度系列二） 18.09.20 16.12.07 投资建议：家得宝、宜家家居等海外家居巨头先进经验具有较好借鉴意义。 国内家居卖场龙