专题研究|机械设备 2018年 07月 17日 证券研究报告 广发机械机器人系列报告（四） 从割裂到一体化的演变——从商业模式看机器人行业隐形冠军 分析师： 罗立波 S0260513050002 021-60750636 分析师：代川S0260517080007 021-60750615 luolibo@gf daichuan@gf 核心观点： ? 产业链一体化，机器人企业发展终极之路 从技术角度来看，机器人行业的产业链较短，行业壁垒相对较高。核心零部件的性能直接决定了机器人的整体性 能，具有技术含量高、利润高的特点；机器人本体是承上启下的环节；下游系统集成商是机器人商业化、大规模普 及的关键，具有渠道优势。 从利润分配角度分析，工业机器人的产业链符合“微笑曲线”，附加值更多地体现在价值链的两段。核心零部件是 整个产业链中利润最高的环节，议价能力最强；本体制造环节利润较低，但厂商通常具备较强的软件、硬件结合的 能力，对于行业上下游具备较强的渗透意愿和能力；集成商市场规模更大，且毛利水平较高。 整体来看，机器人产业的零部件、本体制造、系统集成和服务分食了一个机器人全生命周期的利润。覆盖的产业链 越长，盈利能力越强，因此，全产业链模式是当下工业机器人企业发展趋势，也是当前具备较高盈利水平的商业模 式。目前国内外较为成功的企业都采用了这种模式，或是正在向上下游逐步渗透，实现全产业链的转型。 ? 从海外巨头的成长路径看国内工业机器人企业的发展模式 从国际四大家族的经验来看，发那科走出了一条自上而下的路径，其特点在于：1.核心技术的精通，既提高产品性 能，有助于提升产业地位；又降低成本，提高价格的弹性空间。2.依托核心零部件优势，与机器人业务形成协同效 应。3.技术优势驱动企业进入高端下游领域。 而库卡选择自下而上路径的优势在于：1.广泛接触下游客户，了解终端用户的实际需求。2.借助在下游领域积累的 技能经验，研发、拓展其他领域的自动化解决方案，易于形成本体制造和集成优势。但自下而上成长路径的主要劣 势在于会受到下游应用领域标准化程度和周期波动的影响。因此，集成商向上游纵深拓展的同时，也应兼顾下游的 横向拓展。 投资建议：全产业链模式是国内外工业机器人企业的发展趋势，采用该模式的企业在技术、盈利能力、市场地位、 业务规模等方面具备发展潜力，有望成为工业机器人行业龙头。我们认为机器人板块的选股逻辑可以从三条主线着 手：（1）工业机器人全产业链布局、实现一体化生产的公司，这类公司具备较好的品牌效应，建议关注埃斯顿、机 器人等；（2）核心零部件占整个生产成本的 70%左右，我们看好重点布局核心零部件、有望实现技术突破的公司， 关注中大力德、上海机电等；（3）在下游系统集成环节具备规模优势，并逐步向上游突破的企业，关注拓斯达等。 风险提示：机器人产业竞争加剧；核心零部件国产化进程不及预期；宏观经济波动。 相关研究： 机械设备行业周报:研发投入与企业成长溢价探讨 2018-07-08 2018-06-24 2018-06-10 机械设备行业周报:全球半导体硅片行业进入涨价和投资新周期 广发机械机器人系列报告（三）:核心零部件国产化对机器人行业的影响分析 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 本报告联系人：孙柏阳 021-60750636 sunboyang@gf 1 / 31 专题研究|机械设备 目录索引 一、核心零部件国产化，加速一体化模式探索...........5 1.1中国成机器人发展源动力，国产以低端为主............5 1.2核心零部件加速国产化.................6 二、产业链一体化，机器人企业发展终极之路.........11 2.1工业机器人商业模式的划分...............11 2.2本体企业利润微薄，难成产业中心.............