2018-7-6 公司深度报告 公 司 研 究 报 告 买入/首次 科沃斯（603486） 机械 走进千家万户，全球领先的服务机器人制造商 报告摘要 ? 走势比较 较早进入清洁类小家电行业，传统业务稳定增长。公司成立于 1998年，公司作为较早进入清洁类小家电行业的厂商之一，竞争力较 强，主要的经营方式：为国内外知名吸尘器品牌厂商提供OEM/ODM 服务，以及公司自主品牌“TEK泰怡凯”系列清洁类小家电产品的研 发、生产与销售，2017年公司清洁类小家电实现 15.7亿元收入，占据 整体业务收入的 34.6%，分类别来看，95.5%为代工，4.5%为自主品牌 销售。清洁类目前公司市场占有率稳定， 2015-2016年，公司吸尘器 出口市场（代工）占有率为 4.15%和 4.47%，市场占有率有望继续提 高。从未来来看，清洁类小家电主要受益于：1、国际市场受益于全球 经济的回暖，欧元与美元区个人消费的复苏；2、国内小家电渗透率还 远低于发达国家，未来自主品牌有望突围。预计清洁类小家电业务未 来将保持稳定的增长。 200% 160% 120% 80% 40% 0% 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 科沃斯 沪深300 ? 股票数据 总股本/流通(百万股) 总市值/流通(百万元) 12个月最高/最低(元) 400/40 24,710/2,477 80.56/28.83 家庭扫地机器人绝对龙头，业务上升迅猛，未来已来。科沃斯自 2005年研发出首款扫地机器人后，坚持十年的投入，陆续升级地宝（扫 地）、窗宝等产品，目前公司在扫地机器人领域做到了国内近 50%的 市场占有率，高居首位，远远领先竞争对手。2017年公司家庭服务机 器人业务营业收入 28.7亿元，同比增长52.37%,占据整体业务收入的 63%，分类来看，地宝系列（扫地）占比 93.5%，窗宝为 5%，其他 1.5%。 未来成长性来看：1、目前国内扫地机器人渗透率仍然很低，国内内陆 仅 0.5%左右，美国达到 16%。2、公司正在积极开拓海外渠道，打开 全球市场，全球扫地机器人市场为国内 3倍左右。从竞争力来看，科 沃斯机器人在扫地、擦窗等清洁机器人领域拥有显著的技术与规模优 势，同时与国外一线品牌相比，科沃斯具有明显的定价优势，预计能 保持较高的市场占有率。科沃斯服务机器人业务过去 4年营业收入成 长了 6倍，年复合增速为 56%，未来数年预计仍处于爆发周期中。 积极布局服务机器人生态，培育多个潜在爆发点。根据 IFR预测， 截至 2016年，全球服务机器人市场规模约为 72.8亿美元，2010-2016 年均复合增长率约为 10.7%，预计 2017-2020年全球服务机器人市场 总规模约 461亿美元，行业逐步从导入期转入快速成长期，服务机器 人种类繁多，公司除布局家庭扫地服务机器人外，还积极做横向、纵 向延伸，布局产业链多个领域：1、商业服务机器人领域，公司旺宝等 产品已经在银行、展会等特定场景开始渗透。2、在横向拓展上，公司 布局了钛米（医疗）、乐派特（玩具）等服务机器人。3、在服务机器 人核心共性技术上，公司积极卡位，投资北醒光子科技（固态激光雷 相关研究报告： 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq 执业资格证书编码：S1190517040001 证券分析师助理：曾博文 E-MAIL：zengbw@tpyzq 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远 P 2 公司深度报告 走进千家万户，全球领先的服务机器人制造商 达）、狗尾草智能科技（AI虚拟生命神态系列，人机交互）、竹间智能 等，除了自身在技术、产品上的积累与钻研，公司早在 2015年，与阿 里云展开合作，布局云、大数据等外部技术，充分利用互联网技术提 升自身竞争力，目前已联网的机器人超过上百万台。综上，公司潜在 增长点非常多，未来发展有超预期的可能。 盈利性预测与估值。公司目前所处的行业，仍然是快速成长型行 业，公司长短期成长性兼具，且标的具备稀缺性，我们预计公司17-19 年归属于母公司股东净利润分别为 4.8亿、6.6亿、9.2亿，给予60 倍估值，得出对应市值288亿元，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：扫地机器人市场竞争加剧；商用服务机器人拓展不达 预期；海外渠道拓展不利 ? 盈利预测和财务指标： 2017 2018E 5901.31 29.67% 481.22 28.10% 1.34 2019E 7509.42 27.25% 662.81 37.74% 1.84 2020E 9633.09 28.28% 919.40 38.71% 2.55