证券研究报告 |行业专题报告 必选消费 |食品饮料 预期重回低谷，再现买入良机 ——白酒板块最新跟踪及投资策略 杨勇胜 李晓峥 欧阳予（研究助理） 于佳琦（研究助理） yangys5@cmschina S1090514060001 lixiaozheng@cmschina S1090517080003 ouyangyu@cmschina yujiaqi@cmschina 报告日期：2018年2月11日 目录 一、白酒基本面逆转了吗？ 二、2018年的白酒行业会如何？ 三、全年白酒投资策略如何制定？ 四、最新建议及标的推荐 - 2 - 如何看待白酒行业会议 事件：媒体报道，近日相关部门对白酒重点企业召开价格提醒告诫会 简评： ?考虑到12月21日曾召开过《2018年元旦春节期间市场价格监管调控工作》，以 及去年同期家电行业也召开过类似会议，我们预计本次会议旨在稳定春节期间 物价水平及行业健康发展。 ?去年多家白酒企业相继涨价，行业及社会各方高度关注，从监管机构维护行业 持续健康发展，以及稳定市场价格秩序角度，对白酒重点企业做以提醒，有其 合理性和必要性。 ?从全年情况来看，对重点企业量价增长假设及盈利预测不改，各家上市公司仍 在按照前期既定战略逐步推进18年工作，我们继续维持对各家公司的盈利预测 假设分析，以及未来发展趋势判断 - 3 - 板块下跌溯源：表观原因价格回落，深层原因空间收窄 似是而非的市场担忧 ?白酒板块告别量价齐升逻辑 ?茅台价格向下后，囤积需求变成新的供给，价格趋势掉头向下 ?担忧茅台价格向下，引起五粮液放量压力变大 ?次高端白酒年报数据普遍低于预期，终端需求并不是很好 深层原因 ?近期涨速过快 ?全年空间收窄 ?机构持仓提升 持有基金数 占基金股票投资市值比(%) 3000 2500 2000 1500 1000 26689.00% 8.00% 7.66% 7.43% 6.81% 2314 7.17% 7.00% 6.55% 6.39% 6.00% 1675 5.00% 4.90% 4.69%4.62% 3.97% 3.88% 4.75%4.746.%63% 4.19%4.13% 1343 3.93% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 3.69% 873754990 3.51% 3.40% 854790877 574482560602557 2.98% 533661739 2.70% 2.62% 623 545484423 500253 341470372353 2.03%2.01% 410427 368 1.78% 1.66% 1.50% 1.13% 292 1.26% 136 1.08% 0.31% 0 - 4 - 茅台发货节奏跟踪：节前保证7000吨，近期开始空运 ?公司宣布在春节前投放不少于7000吨茅台，已经接近去年Q1发货量（8100吨）， 假设元宵节及三月份再发2000吨以上，或者从Q1占全年比重接近30%（2015-2017 年Q1发货量全年占比分别为26.0%、25.7%、27.0%，考虑到不均衡发货下，18Q1 占比更高），预计今年春节旺季前后，Q1发货量将达到9000吨以上。 ?需求端压力不大，供需仍有缺口，各地调研缺货明显。 茅台季度发货表 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 实际发货（吨） 报表发货（吨） - 5 -