食品饮料行业 从郎酒、国台申报上市，看酱酒次级赛 道的机会 报告起因 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) ? 白酒消费市场中酱酒热潮逐渐兴起，酱酒产品需求好、动销佳，库存低，龙 头贵州茅台产品批价持续上行，行业景气度持续提升。与此同时，知名酱酒 企业郎酒股份和国台酒业在 2020年开始申报上市，引起市场关注，白酒行 业有望再添重要投资标的。为此，我们撰写本篇报告试图探究酱酒赛道的现 状与趋势，并对郎酒与国台进行简要分析，探寻投资机会。 国家/地区 行业 中国 食品饮料行业 报告发布日期 2020年 11月 18日 行业表现 核心观点 ? 酱酒势能形成风云起，次级酱酒企业蓄势待发。近年来酱酒行业规模加速扩 张，在白酒消费中占比快速提升。茅台酒持续热销，飞天茅台一瓶难求，二 线酱酒品牌有望承接茅台酒溢出的消费需求。此外，酱酒较高的渠道利润、 消费者对酱酒的青睐以及酱酒的储藏价值提升等多因素促进行业形成高景 气，消费势能得以印证。酱酒行业一超多强格局清晰，茅台领跑市场，以郎 酒和国台为代表的酱酒企业营收快速增长，积极推动产能扩张，蓄势待发。 追本溯源寻求共通点，酱酒次级赛道机会凸显。特殊的坤沙酿造工艺和赤水 河畔优异的酿酒环境奠定了顶级酱酒优质酒质的基础，使得郎酒、国台等酱 酒具备和茅台酒类似的饮用体验，构成次级酱酒的核心竞争力。酱酒整体市 场定位相对其他香型更高，主要酱酒企业的核心产品均站稳次高端价位，部 分产品冲刺高端价格带；以青花郎和国台龙酒为代表的酱酒正逐步站稳千 元价格带，品牌力彰显、提价空间打开。在营销方面，酱酒品牌“国字级” 营销战略助力产品全国化。多因素推动下，酱酒赛道迎来扩容机遇，二线酱 酒品牌未来有望充分享受消费升级红利，实现量价齐升、盈利改善。 郎酒股份：酱酒底蕴深厚，高端化助力突围。郎酒历史悠久，建国后稳步发 展，2011销售规模破百亿，2020年正式启动 IPO上市流程，谋划进一步 发展。郎酒产品布局全面，青花郎向上突破酱酒高端价格带，引领品牌向上。 公司酱酒产品量价齐升，拉动营收快速增长、毛利持续提升，有效控费推动 盈利改善。郎酒战略聚焦青花郎成效显著，稳步拓展华东，华南和华北成为 重要机遇区；同时积极推动酱酒产能扩张，为未来业绩增长奠定基础。 国台酒业：酱酒新秀快速发展，稳步推进全国化。国台从 1999年成立之初 即定调“学好茅台、做好国台”，20余年不断壮大，从茅台镇逐步走向全 国。国台酒产品结构清晰，国台龙酒向上跻身高，国台十五年和国台国标酒 站稳次高端。高端酱酒拉动国台量价齐升，毛利率稳步提升，有息负债下降 推动盈利大幅改善。国台采取大商制积极拓展市场，通过经销商持股绑定利 益，同时采取并购与投资多种措施推动酱酒基酒产能提升，后市表现可期。 ? 资料来源：WIND、东方证券研究所 深 度 报 告 证券分析师 证券分析师 叶书怀 021-63325888*3203 yeshuhuai@orientsec 执业证书编号：S0860517090002 蔡琪 ? ? 021-63325888*6079 caiqi@orientsec 执业证书编号：S0860519080001 联系人 周翰 021-63325888*7524 zhouhan@orientsec 投资建议与投资标的 ? 酱酒品质优定位高，代表升级方向，消费势能逐渐形成。目前国内酱酒行业 热潮方兴未艾，酱酒已迎来白酒细分赛道的重要红利，有茅台珠玉在前，二 线酱酒品牌亦有望突围。郎酒股份与国台酒业在 2020年开始申报IPO上 市，为酱酒板块增添重要投资标的，建议关注贵州茅台(600519，买入)、郎 酒股份（A20158，未评级）、国台酒业（A20128，未评级）。 【 行 业 相关报告 风险提示 证 券 研 究 报 告 】 食品饮料 7月数据点评：名酒价格稳定，啤 酒产量微升，生鲜乳价持续上升： 2020-09-09 2020-08-11 2020-07-07 ? 疫情冲击白酒消费风险、消费升级低于预期风险、酱酒行业竞争加剧风险。 食品饮料 6月数据点评：名酒价格稳定，啤 酒需求旺盛，肉价乳价上升： 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，(上表中预测结论均取自最新 发布上市公司研究报告，可能未完全反映该上市公司研究报告发布之后发生的股本变化等因素，敬请注意，如有 需要可参阅对应上市公司研究报告) 食品饮料 5月数据点评：白酒产量增速转 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。正，啤酒产量高增，肉价乳价上行： 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的