海外市场研究 Page 1 证券研究报告—海外市场研究 社会服务 华住酒店深度报告 2020年 09月 21日 一年该行业与恒生指数、标普500、纳指走势比较 海外市场专题 60.00 40.00 20.00 0.00 酒店翘楚引领变革，赴港二次上市再次启航 ?国内酒店：长尾分布，下沉空间广，连锁提升有空间 -20.00 19/9 19/12 20/3 20/6 国内酒店总量 61万间，规模分化，长尾分布，低线下沉空间广，且 连锁化率仅 22%，对标欧美 40-70%提升潜力大。传统酒店业周期性 强，但酒店龙头依托加盟扩张可兼具周期与成长。目前国内连锁酒店 龙头竞争格局初定，但全住宿行业集中度仍待提升。酒店龙头依托品 牌+会员+技术+资金等构筑壁垒正强化行业变革，有望加速龙头集中。 社会服务 标普500 恒生指数 纳斯达克指数 相关研究报告： 《锦江酒店-600754-重大事件快评：行业低谷借 增发谋发展，龙头地位有望强化》—— 2020-09-03 ?华住酒店：创始人主导，品牌+流量+IT，构筑专业高效酒店龙头 华住系国内民企背景，效率为先的全品牌酒店集团。公司创始人掌舵， 治理优良，不仅经济型酒店后来居上，且中端先发布局规模领先，较 快并购整合等外延扩张，目前已经成为全球第九，国内第二的酒店龙 头，经营效率为行业标杆。公司以“品牌+流量+IT”构筑护城河，一是 内生外延打造全品牌矩阵，二是强大会员体系流量支撑，三是 IT高效 带来酒店龙头强技术基因，酒店管理专业高效不断引领行业变革。 《锦江酒店-600754-2020年中报点评：Q2国内 外酒店分化，中线关注龙头集中与整合潜力》— —2020-08-31 《首旅酒店-600258-2020年半年报点评：环比趋 势逐步复苏，龙头有望逆势加速集中》 —— 2020-08-28 《酒店行业专题-穿越周期弹性看未来成长》— —2020-07-23 《酒店行业专题：新一轮周期前夕，再论酒店板 块投资逻辑》——2019-12-20 ?华住酒店成长展望：全档次多品牌，千城万店规模可期 公司依托经济型和中端酒店持续下沉，辅以高端和软品牌扩张，争取 未来 3年实现“千城万店”，其中经济型和中高端占比各 35-39%，即 3500-3900家，系主要构成；软品牌预计 20-25%，而高端占比 3-5%， 疫情下预计目标不变。整体来看，公司未来 3-5年有望酒店客房规模 翻番，且品牌+流量+IT持续优化下，公司未来快速盈利成长可期。 证券分析师：曾光 电话：0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 电话：0755-82132098 E-MAIL： zhongxiao@guosen 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 联系人：姜甜 ?国内外龙头估值借鉴：规模、成长与效率支撑估值 国际酒店龙头万豪、希尔顿、洲际、雅高等 EV/EBITDA估值受经济 周期、规模与运营、上市市场差异等影响，一般在【10x,35x】间波动， 估值高峰期一般为快速扩张或成功并购时，其中万豪作为规模第一的 优质龙头估值表现相对最佳，高成长外延阶段估值 30-35x，其他均值 20x。国内酒店：相对分化，A股酒店龙头估值周期贝塔属性较突出， 其中首旅、锦江 PE估值区间【17x,38x】，EV/EBITDA则11-12x。 电话：0755-81981367 E-MAIL： jiangtian@guosen ?风险提示 宏观经济、疫情等系统性风险；并购整合、经营及财务风险等 ?投资建议：长线值得期待的优质龙头，暂给予“增持”评级 公司预计 9月22日港股挂牌，二次上市虽短期带来摊薄影响，且疫 情下公司境内外酒店短线承压，但公司系国内酒店行业优质龙头，以 “品牌+流量+IT”构筑护城河，经营效率系行业标杆，不断引领行业 变革。考虑国内酒店行业连锁提升和低线下沉空间广阔，且公司在行 业低谷时成功融资助推逆市扩张，未来依托高中低多品牌阵列，“千城 万店”目标落地可期。考虑融资后股本摊薄影响，预计其 20-22年 EPS-2.64/6.50/8.75元，对应 21/22年 PE40/30x，对应 21/22年估算 EV/EBITDA约24/20x，我们看好公司长线成长，短期结合横向估值 对比，暂首次给予“增持”评级，未来将适时调整。 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其 它任何第三方的授意、影响，特此声