证券研究报告 3月产寿险负债端向好表现逐步兑现 ——图说2023年3月上市险企保费数据及投资建议 评级：强于大市（维持） 长城证券产业金融研究院 研究员：刘文强 执业证书编号： S1070517110001 分析师：张文珺 从业证书编号： S1070522050003 时间：2023年4月20日 ◆核心观点 ◆俄乌冲突延宕已超过一年，尚未看到和平曙光，其外溢效应对欧洲乃至全球政治经济均造成巨大影响，持续 牵动市场神经。国际方面，美国公布 3月最新通胀数据。其中CPI同比+5.0%，环比+0.1%，均低于市场预 期；核心CPI同比+5.6%，环比+0.4%，均符合市场预期。美国就业市场的韧性下滑，或将为核心通胀提供 支撑，考虑到后续能源价格的可能波动，美联储去通胀进程不确定性仍存，市场5月或将继续加息 25bp。国 内方面，国家统计局公布一季度GDP数据，GDP增长4.5%，环比Q4增长2.2%，市场预期明显改善，经济运 行开局良好。3月社融和信贷总量上进一步改善，居民新增存款同比继续多增，“超额储蓄”还在进一步累积， 企业贷款需求明显回升。3月CPI同比增速继续下行，低于市场预期。核心CPI的拖累在于汽车行业价格战打 响，交通工具项目环比大跌；房地产周期仍在低位运行，就业形势疲弱在一定程度上制约居住服务价格的上 行，使其表现弱于季节性规律。 ◆寿险方面：3月主要上市险企寿险保费呈现恢复性增长，其中中国平安、中国人寿保费增速领跑行业，或受 “开门红”推动新单发力及银保渠道驱动。累计保费增速为：中国平安（+5.63%）>中国人寿（+3.87%） >中国太平（0.78%）>新华保险（-0.18%）>中国人保（-0.56%）>中国太保（-2.55%），太保寿险3月 月度增速转正。 ◆产险方面：2023年3月，乘用车共销售201.7万辆，环比增长22%，同比增长8.2%。中国太平产险3月保费累 计同比增加+19.65%，行业居首；太保产险以同比+16.76%的增速紧随其后，主要得益于非车业务的强力拉 动；中国人保产险3月保费累计同比+10.19%，其中农险（同比+23.2%）和信用保证保险（同比+26.7%） 继续保持较高增速，企财险、责任险和货运险低增长；中国平安产险3月保费累计同比+5.40%，或受信用保 险清理影响。 ◆政策方面：银保监会密集约谈各大寿险公司，摸底调研保司负债及收益情况，引导行业在长期利率下行的背 景下强化负债端风险管理。业内达成共识，将下调责任准备金评估利率，降低保司负债端成本，防止利差损。 www.cgws 2 ◆投资建议 ◆ 2023Q1以来，A股上市险企寿险公司转型已有明显成效，消极因素也在逐步释放，1月保费表现不佳， 主要是基于春节+疫情特殊时期影响，整体符合市场预期。2、3月保险负债端上市险企寿险保费呈现 恢复性增长，平安寿、国寿保费收入增速显著改善。往后看疫情冲击减弱，代理人增员、展业及保险 销售有望逐步恢复常态，预计Q1NBV增速在低基数+新单增长带动下由负转正。平安2022年业绩发布 会上管理层表示，平安寿NBV在2023年2月增速同比转正，且3月继续保持正增长势头；其他上市险 企管理层对Q1寿险负债端表现保持乐观。保险估值修复逻辑将切换到负债端，负债端向好表现逐步 兑现，有助于刺激股价上行。 ◆目前10年期中债国债到期收益率调整至2.83%附近，长期趋势向好。从交易层面看，当前保险板块估 值仍处于历史较低水平，PEV处于0.33-0.64倍，在A股整体震荡轮动背景下，困境反转、超跌及高股 息板块呈现补涨特征。未来养老和健康产业将成为重要营收和利润来源，注重康养产业布局险企有望 长期受益；财险板块景气度提升，建议重点关注。 ◆个股角度，重点推荐中国太保（“长航行动”效果凸显，产险增速强劲），中国人寿（“开门红”预 收领先、业绩增速稳健，纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大），中国平安（地产风险敞 口收敛有望提振投资端， Q1寿险保费增速领跑行业，预计 Q1NBV增速正增长），中国财险（增速强 劲，COR改善超预期，估值被低估），建议关注新华保险。 ◆风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事 件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 www.cgws 3 qZ9UiYfUzViXwV8VkWpRqOrPaQ8QbRtRrRtRsRjMnNmQiNnPnM6MtRrRw