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2022 年深度行业分析研究报告
1.行业简介
商业模式：
?属性：组件位于光伏制造环节末端，商业模式兼具2B和 2C属性
?优势1：承载制造端盈利兑现使命，更易穿越周期
?优势2：具备储能、BIPV、电站开发&运营等多方位拓展可能性
财务指标：
?一体化组件企业ROE在10-15%，营运资金压力小于辅材，流动资
产占60%
?隆基、晶澳高净利&高周转，晶科、阿特斯高杠杆
?隆基、晶澳、日升周转更快，营运资金压力更小，财务更稳健
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4 商业模式：组件位于光伏制造环节末端，兼具ToB和 ToC属性，ToC属性在增强
?组件位于整个光伏产业链中游、制造环节末端，直接面向终端应用市场。组件上游为单多晶电池片及边框、玻璃、胶膜等各种辅材，
下游为光伏电站系统。根据装机规模、入网电压等的不同，光伏电站可划分为集中式（大型地面电站）和分布式（商用、家用等）。
?组件商业模式兼具ToB和ToC属性，ToC属性逐步增强。组件企业客户主要包括终端业主、EPC、经销商和安装商，其中业主和
EPC采购的组件主要是用在地面电站，下游是企业；而经销商、安装商采购的组件则主要是用在分布式电站，下游包括普通家庭和
中小企业。近年来户用分布式装机占比明显提升，且随着组件成本的持续降低，具有光伏应用经济性的客户群体更加广大（如国内
户用从山东扩展到全国，非洲无电地区安装离网光伏，海外户外运动配置光伏板满足用电需求），组件企业的终端客户正在分散化
且将持续分散化，使得组件行业的ToC属性在逐步增强。
图：光伏产业链5 资料来源：天合光能招股书，天风证券研究所
商业模式：主产业链利润输出口，战略地位的重要性，特别是新产品推广期和行业供过于求时
图：2021年电池片环节开工率波动较大且盈利下降明显
?从产业链地位看，由于整个制造端（除逆变器、支架外）的利润均由
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
14.0%
12.0%
10.0%
8.0%
组件兑现，因此在新产品推广期以及行业供过于求时，组件环节更具
备穿越一轮轮周期的可能性，战略地位更高。
?新产品推广以单晶替代多晶为例，虽单晶组件产品性价比开始反超多
晶，但由于下游组件企业主要生产多晶，因此单晶需求并未明显增长，
直到专业化硅片企业隆基进入这一环节，才将单晶产业链做大做强。
?行业供过于求以21年的PERC电池为例，受下游需求波动影响，专业电
池企业在这轮同质化竞争阶段量利均下杀明显，开工率最低降至5%，
盈利降至龙头企业亏损。
6.0%
4.0%
2.0%
0.0%
-2.0%
-4.0%
-6.0%
?显然，组件环节凭品牌渠道属性可将自身产量基本转化为销量，同时，
由于CAPEX低、近年工艺变化小，单一环节。。。以下略