Asset-light Operations and Cost of Equity Capital
A Dissertation Submitted to
ShiheziUniversity
In Partial Fulfillment of the Requirements
for the Degree of
Master of Management Science
By
JIANG chun-hong
(Financial Management)
Dissertation Supervisor: Prof. Wei Hui
June, 2022
摘要
随着经济全球化的发展以及经济体制改革在我国的不断深入，与之同步的是产业转型升级也进
一步加快，市场需求也日益饱和，诸多传统行业纷纷出现产能过剩、产品核心竞争力不足以及经营
业绩下滑等问题，以规模为导向的传统商业模式已难以满足当代企业可持续发展的要求，因此，为
了能够在竞争大潮中寻求长期稳定的发展，就要求企业提高竞争力，赢得发展先机。轻资产运营模
式的出现为企业凝聚核心竞争力、实现价值最大化提供了新的发展路径，俨然成为当下学术界和实
务界关注的焦点。不可否认，轻资产运营模式能够占据产业链高端环节，是经济高速发展的必然产
物，然而较之其他企业，设备等固定资产比例的降低导致其在银行抵押贷款等间接融资方面优势甚
微，内源融资以及股权融资则成为主要资金来源，但内源融资规模毕竟有限，企业进行研发、营销
等活动需要长期大额资金支持，依靠自有资金作为主要投入难免捉襟见肘，股权融资则能为企业提
供较为持续的发展动力。那么，企业如何进一步降低权益资本成本，赢得融资优势是值得关注的现
实问题。
本文选取 2010—2018年我国全部 A股上市公司作为研究样本，基于核心竞争力理论以及微笑
曲线理论，进一步解析轻资产运营对权益资本成本的可能影响，并探究其具体影响途径。此外，制
造业与非制造业在经营各个方面存在较大差异，在不同程度的产品竞争市场中企业所面临的经济环
境也大相径庭，同时轻资产运营正向价值效应的实现也离不开企业内部科学决策的有力支持，管理
层作为企业生产决策的制定者，对管理层实施合理有效的激励是推动轻资产运营实现正面资本成本
效应的重要举措，因此本文进一步从行业性质差异、产品市场竞争以及管理层股权激励等视角分析
这种影响的异质性。研究结果表明：（1）轻资产运营与权益资本成本显著负相关，并且这一结论在
使用倾向得分匹配、工具变量法、变量替换以及滞后变量等进行稳健性测试后依旧成立，表明企业
实行轻资产运营能够有效降低权益资本成本；（2）通过影响机制检验发现，轻资产运营主要通过提
高竞争力以及降低经营风险进而降低权益资本成本水平；（3）区分不同行业性质、产品市场竞争以
及管理层股权激励的调节效应表明，与非制造业相比，制造业更加依托于产品的差异性来获取市场
优势地位，因此轻资产运营对制造业产品以及整体竞争力的提升更加明显，降成本效应更为显著；
在激烈的产品市场中，企业的代理问题得到缓解，并且面临的市场压力更大，促使其不得不作为，
轻资产运营对研发、营销环节的大力投入会获得更高的竞争优势，进而获得更低的权益资本成本；
当管理层股权激励程度较高时，管理层偏好于研发投资，并且能够形成较强的竞争意识，努力作为，
有效把控风险，实行轻资产运营会带来更高的价值回报，进而降低权益资本成本。
本文可能的贡献和意义在于：（1）本文从权益资本成本的视角出发，探究轻资产运营与权益资
本成本二者的关系，为理解轻资产运营的经济后果增加了一定的经验证据，也拓展了权益资本成本
影响因素的相关研究；（2）从竞争力提升效应、经营风险效应以及代理衍生效应三个角度进行分析，
正反两面探索轻资产运营究竟是降低还是提升权益资本成本，以求明确轻资产运营影响权益资本成
本的具体作用机制；（3）从资本成本效应角度考虑行业性质差异、产品市场竞争程度以及管理层股
权激励程度是否会对两者的关系产生影响，以期为企业转型轻资产提供理论依据，同时对投资者审
慎解读企业风险，做出理性投资决策具有一定的启示作用。
关键词：轻资产运营；权益资本成本；经营风险；企业竞争力
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