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斗鱼上市&快手高调进场，游戏直
传媒
播巨头之争或许才刚刚开始
【事件】
维持
买入
斗鱼 7/17于美国纳斯达克挂牌交易，发行价 11.5美元/ADS处于
前期询价区间低线，IPO首日低开平收，截至 7/23日收 10.38美
元/ADS，较发行价累计下跌 9.7%，收盘时市值 33.70亿美元。
崔碧玮
cuibiwei@csc
18510249707
【核心观点】
执业证书编号：S1440518090002
1.斗鱼IPO前首次实现季度盈利，货币化力度显著加强。1Q19
斗鱼首次实现季度盈利，录得净利润 1815万元，但经营利润依
然为负，季度内亏损 4850万元。1Q19实现整体盈利的部分原因
为业绩期内确认了较大额度的汇兑收入和利息收入。1Q19斗鱼明
显加强了货币化力度，单季营收同比增长123.4%达到14.89亿元，
毛利率同比提升9.9pct至13.6%，各项运营费率也达到历史最低
点。在“开源节流”的背后，我们看到斗鱼在运营层面重点加大
了移动端用户的扩张和用户付费率的提升，虽然 ARPPU在1Q19
有小幅下降，但活跃用户付费率水平在1Q19大幅提升至3.8%。
发布日期： 2019年 07月 24日
市场表现
12%
2%
-8%
-18%
-28%
-38%
2、斗鱼 vs虎牙禀赋相异，差距趋于缩小。带有 YY基因的虎牙
在公会运营上更加轻车熟路，由游戏直播流量向娱乐直播导流更
加顺利，财务表现优于斗鱼。而斗鱼在游戏直播赛道上更加注重
对头部资源的把控，以重金网罗了更多的顶尖级游戏主播和赛事
资源，平台整体用户规模更大且“游戏直播”调性更浓。从财报
呈现数据来看，虎牙单季度营收持续高于斗鱼，但两者差距趋于
缩小；斗鱼通过在移动端发力，季度移动 MAU也在快速追赶虎
牙；此外用户付费率以及付费值与虎牙的差距也在拉近。
传媒
上证指数
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2019/05/06
鱼虎相争，游戏直播迎双雄时代
3.短视频巨头快手入局，游戏直播江湖或风云再起。恰逢IPO前
夕，短视频巨头快手推出“百万游戏创作者扶持计划”，并宣布
移动端游戏直播 DAU超过 3500万、游戏段视频 DAU已超过 5600
万。与斗鱼、虎牙通过布局产业核心资源（顶尖主播、重要赛事
版权等）吸引用户的方式不同，快手则通过其短视频流量向游戏
直播进行导流，中长尾流量是快手眼下优先抢夺的资源。考虑到
斗鱼、虎牙的活跃用户增速已明显放缓，针对游戏直播行业核心
用户的争夺或已进入尾声。快手通过自身平台流量优势加速布局
游戏直播中长