公司研究/医药与健康护理/医疗保健提供商与服务 证券研究报告 爱尔眼科（300015）公司深度报告 2018年 03月 17日 三问爱尔眼科之开篇 ——长期空间及合 买入 投资评级 维持 理估值 股票数据 6个月内目标价（元） 03月 16日收盘价（元） 52周股价波动（元） 总股本/流通 A股（百万股） 总市值/流通市值（百万元） 主要估值指标 51.45 39.56 20.95-40.77 1586/1198 投资要点： ? 三问爱尔眼科。作为国内规模最大的连锁眼科医院，爱尔眼科的商业模式已 62741/47382 经被证实，优秀的激励机制，高速的扩张模式，强大的运营能力，均彰显出 爱尔眼科独角兽标的特质。自 2017年 2月3日发布《非十大门店助力业绩 腾飞——爱尔眼科5省7地研究分析报告》以来公司股价已累计上涨74.56%， 我们当年的逻辑已经得到验证。目前市场针对爱尔眼科有三大疑问：1）长期 空间及合理估值；2）县级医院及视光门诊规划能否延续过去的成功；3）是 什么特质铸就爱尔眼科在眼科医疗里的龙头地位。本报告主要解答第一个问 题，剩余两个问题我们将在后续研究中解答。 2016 2017E 2018E 63.5 11.9 市盈率 市净率 市销率 112.5 14.4 84.8 19.7 15.68 67.9 10.54 46.0 7.94 34.5 0.76 EV/EBITDA 分红率(%) 0.38 0.76 相关研究 《三季度收入增长略超预期，业绩表现靓丽》 ? 我们对公司目前所有医院进行了测算，按照现有医院数据对公司收入、利润 率成长曲线进行回归，同时参照各城市 GDP水平，按照收入/GDP曲线预测 各地门店不同年份的收入，再按照净利率曲线预测各地门店不同年份的净利 率，最后汇总得到爱尔眼科 2018-2025年整体收入、利润。需要强调的是我 们在预测过程中均遵守了审慎原则，对收入、利润均给予了折扣。结果如下： 2017.10.24 《三季度业绩继续高增长，扣非增速靓丽》 2017.10.12 《半年度继续维持高增长，业绩符合预期》 2017.08.26 市场表现 ? 考虑并购基金注入及县级医院规划，爱尔眼科 2025年净利润有望达 47亿元。 不考虑外延，2025年公司归母净利润有望达到 28亿元；考虑五家并购基金 现有标的注入体内，2025年公司归母净利润有望达到 40亿元；根据深交所 互动易披露，公司计划在 2020年前建设 1000家县级医院，我们谨慎假设公 司到 2020年新建 500家县级医院，考虑并购基金现有医院及未来新建的