行业研究 | 深度报告
农业行业
看好（维持）
产需矛盾升级，供应风险集聚 国家/地区 中国
行业 农业行业
报告发布日期2022 年 03 月 07 日
大宗农产品专题之二
核心观点
蛋白饲料供需矛盾由来已久。近年来，随着蛋白消费的持续增长，蛋白饲料的主要
原料豆粕需求增长明显，近7 个年度，大豆压榨消费增量近 2313 万吨。但是，由
于国内大豆产能不足，同时缺乏竞争优势，我国大豆年产需缺口达 9000~10000万
吨，巨大体量的压榨消费需要进口来补足，进口占供应比重保持在 80%以上，国外
农产品生产的风险将显著影响国内大豆的价格。
全球油脂油料供应风险正在集聚。1）一方面，拉尼娜事件导致大豆主产区南美出
现了严重干旱，USDA 于 2 月下调南美大豆产量预估 870 万吨；2）另一方面，全张斌梅021-63325888*6090
球第三大油料葵花籽的主产国俄罗斯、乌克兰冲突升级，两国葵花籽出口份额占全 zhangbinmei@orientsec
球 32.7%、葵花粕出口份额占全球 81.0%。全球油脂油料的供需矛盾正在放大。执业证书编号：S0860520020002
竞争与替代抬升国内谷物价格。玉米是大豆在国内市场的主要竞争作物，国内玉米 香港证监会牌照：BND809
约 34%分布在东北三省，国内大豆约 45%分布在黑龙江和吉林区域。近年来，饲用
需求的扩量耗尽了国内的玉米临储库存，国内玉米产需缺口以涨价的方式来压制需
fanjiamin@orientsec
求。1）涨价一方面提升了玉米的种植效益，从而挤出了大豆的播种面积，为保证 樊嘉敏
大豆生产，2021 年扩种大豆和油料被写入中央“一号文件”，规划到2025 年力争
大豆播种面积达到 1.6 亿亩左右，产量达到 2300 万吨左右，在 50%-100%的挤出
假设下，我们测算玉米预计将减少210~457 万吨，玉米未来供应增长的潜力受到压
制。2）涨价另一方面刺激了原料替代，近 5 个年度，小麦、稻谷在饲料粮消费上火山喷发与农产品生产2022-01-23
波动中上行：农业热点专题之二 2021-02-07
分别增长了 146.9%、127.6%，政策面指引饲料中进行玉米和豆粕的减量替代，饲
关注大宗农产品价格高景气：农业热点专 2021-01-06
料需求的增加或带动供需相对稳定的小麦及其他谷物的涨价。
题之一
全球谷物供应面临诸多不利因素。1）一方面，拉尼娜事件引发全球低温，2 月北方
地区气温异常偏低导致黄淮中东部冬小麦返青较近五年平均明显偏晚，这使得本就
播种推迟的小麦在生长期面临因低温出现减产的风险；2）另一方面，位于黑海地
区的俄罗斯和乌克兰出口小麦的份额占据全球的 28.5%、出口玉米份额占据全球的
18.7%，近年来，乌克兰一度是我国玉米的主要进口国。战争使得俄乌谷物的贸易
存在受影响甚至被封锁的可能，加剧了全球谷物贸易的不确定性。
投资建议与投资标的
大宗农产品价格上涨对农业全产业链均会产生明显的影响。
生猪养殖：原料涨价引发养殖成本进一步抬升，产能去化预期进一步发酵，关注生
猪养殖板块配置机会。
饲料：大宗原料上涨考验饲料企业的采购和配方技术能力，饲料企业低效产能出清
或加快，集中度有望提升，关注海大集团、禾丰股份。
种植链：价格上涨或提振农垦龙头和种企的销售价格，关注苏垦农发、北大荒、登
海种业；同时，在国内进口依赖度提升背景下，提升国内农技水平，转基因商业化
推进仍是政策导向，关注大北农。
风险提示
天气影响不及预期、战争等事件影响不及预期、需求增长不及预期等。
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
农业行业深度报告 —— 产需矛盾升级，供应风险集聚
目录
蛋白：供需矛盾升级 ................ 5
蛋白消费拉动油粕需求增长 ............ 5
蛋白原料供需矛盾由来已久 ............ 6
油脂油料供应风险在集聚 ............... 8
南美干旱强化减产预期8
俄乌局势或加剧其他油料供应风险 9
谷物：竞争与替代 ........... 10
政策与效益权衡下的米豆生产 ............. 10
饲用原料涨价带动食用谷物替代 ................. 12
谷物供应面临诸多负面因素 ................. 15
异常低温影响小麦越冬 15
俄乌局势影响黑海地区粮食供应16
投资建议 .................. 17
风险提示 .................. 17
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农业行业深度报告 —— 产需矛盾升级，供应风险集聚
图表目录
图 1：全球主要油料产量情况 ................... 5
图 2：全球主要油粕产量情况 ................... 5
图 3：我国大豆消费结构（2021/22） ............. 5
图 4：压榨消费增量明显 ................... 5
图 5：全国居民人均食用油消费量趋于平稳 ............ 6
图 6：全国居民人均蛋白消费量持续上升 ............... 6
图 7：国内饲料产量持续上升 ................... 6
图 8：国内大豆产量与消费量关系 ............ 7
图 9：大豆进口规模维持在高位 ................ 7
图 10：2021年国内大豆进口结构 ............ 7
图 11：南北美大豆进口比例此消彼长 .............. 7
图 12：中国大豆单产缺乏竞争优势 ................. 8
图 13：进口大豆压榨利润较高 ................. 8
图 14：月度 NINO3.4 指数 ................ 8
图 15：2 月 ENSO 预测 .............. 8
图 16：拉尼娜对南美降水的影响 .............. 9
图 17：巴西过去60 天降水距平情况 ............... 9
图 18：2 月较1 月 21/22 年度大豆产量预估下调国家 .......... 9
图 19：全球葵花籽出口国份额 ............... 10
图 20：全球葵花粕出口国份额 ............... 10
图 21：国内玉米产量与消费量关系 ............... 10
图 22：国内玉米临储库存在2020 年基本耗尽 ............ 10
图 23：中国玉米产量分布图 ................... 11
图 24：中国大豆产量分布图 ................... 11
图 25：全国玉米与大豆播种面积 ............ 11
图 26：东三省玉米与大豆播种面积 ............... 11
图 27：全国主要农产品现金收益比较 ............ 12
图 28：黑龙江省玉米及大豆现金收益比较 ........... 12
图 29：2021年小麦价格较玉米存在明显优势 ............. 14
图 30：其他谷物用于饲料粮需求量增加 ............... 14
图 31：1950年起全球气温情况 .............. 15
图 32：2000年以来5 次拉尼娜事件冬季平均气温距平合成图 ......... 15
图 33：全国平均气温距平 ............... 16
图 34：全球小麦出口国份额 ................... 16
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
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农业行业深度报告 —— 产需矛盾升级，供应风险集聚
图 35：全球玉米出口国份额 ................... 16
图 36：我国进口玉米来源国份额变化 ............ 17
表 1：扩种大豆对玉米产量影响的测算 ................. 12
表 2：饲料原料营养成分价值表 .............. 14
表 3：猪饲料玉米豆粕减量替代方案示例 ............. 14
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农业行业深度报告 —— 产需矛盾升级，供应风险集聚
蛋白：供需矛盾升级
蛋白消费拉动油粕需求增长
油粕是蛋白饲料的主要原料。油料作物是以榨取油脂为主要用途的一类作物，这类作物主要有大
豆、花生、芝麻、向日葵、棉籽、蓖麻、苏子等，油料进行压榨后产生油脂和油粕，油脂作为食
用或工业用，而油粕富含蛋白质可作为饲用。
豆粕是全球最主要的油粕。从全球来看，大豆是最主要的油料作物，全球年产量超 3.6 亿吨，对
应产豆粕约2.5 亿吨；菜籽次之，年产量超 7000 万吨，对应产油菜粕超4000 万吨；其余油料年
产量不超过6000 万吨，油粕产量不超过 2500 万吨。
图 1：全球主要油料产量情况 图 2：全球主要油粕产量情况
21/2220/2121/2220/21
万吨 万吨
大豆 豆粕
菜籽 油菜粕
葵花籽 葵花籽粕
花生 棉粕
棉籽 棕榈仁粕
棕榈仁花生粕
椰肉干椰肉粕
0 1000020000 30000400000 1000020000 30000
数据来源：USDA，东方证券研究所 数据来源：USDA，东方证券研究所
近年来，国内大豆需求呈现持续增长的态势，其中压榨消费增长最为明显。我国大豆消费中，压
榨消费占比达 85%，近 7 个年度以年复合 3.8%的速度保持增长，7 年间消费增量近2313 万吨。
图 3：我国大豆消费结构（2021/22）图 4：压榨消费增量明显
种子用量 食用消费量 损耗及其他 压榨消费量 食用消费量 种子用量 损耗及其他
1% 11% 3%
13000万吨
12000
11000
10000
9000
8000
压榨消费量
85%7000
14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22
Est. Proj.
数据来源：农业部，东方证券研究所数据来源：农业部，东方证券研究所
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