行业动态报告●证券行业 2022 年 11 月 15 日
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多重利好因素共振，证券板块布局正当时 证券行业
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核心观点
证券行业资产规模突破 11 万亿大关，业绩有望边际改善 依据证券业协会披露数 分析师
据,截至 2022 年 6 月 30 日，140 家证券公司总资产规模达 11.20 万亿元，相较上年 武平平
末增长 5.76%；净资产规模达 2.68 万亿元，相较上年末增长4.28%；客户交易结算 ：010-80927621
资金余额（含信用交易资金）规模达2.13 万亿元，相较上年末增长 12.11%。Q4 业 : wupingping@chinastock
绩增速有望边际改善。去年同期业绩低基数，叠加市场企稳反弹提振券商投资业务分析师登记编码： S0130516020001
收入，券商业绩边际改善。展望全年，我们预计行业净利润下滑15%，降幅收窄。2022
年前三季度中信证券、中国银河、国泰君安、华泰证券、中信建投、中金公司、海通
证券、申万宏源、广发证券以及招商证券营收排名位居行业前10 位；中信证券、国 证券板块表现 2022.10
泰君安、华泰证券、东方财富、中国银河、中信建投、招商证券、海通证券、中金公[table_report]证券行业 沪深300
司、广发证券净利排名位居行业前10 位。TOP10 券商合计实现营业收入2393.38 亿0%
元，同比下降 18.43%，降幅低于行业 2.19 个百分点；合计实现归母净利润 758.90 -10%
亿元，同比下降 22.28%，降幅低于行业 7.43 个百分点。TOP10券商营收集中度 62.88%，
-20%
净利集中度69.80%，相较上半年略有下滑。
-30%
市场交投低迷，佣金率延续下行态势 截至 2022 年 10 月末，市场累计股基成交额
204.55 万亿元，日均股基交易额 10331 亿元，同比下降 7.67%。10 月单月市场日均-40%
股基成交额9012.02 亿元，同比下降 17.39%。证券行业佣金率延续下降态势。依据 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理
相关数据测算，2022 年上半年，证券行业佣金率下降至 0.234‰。
IPO 融资规模高增，全面注册制实施条件已经具备 二十大报告明确要求“坚持把
发展经济的着力点放在实体经济上”、“健全资本市场功能，提高直接融资比重”。
未来金融服务实体经济发展功能将进一步强化，A 股实行全面注册制的条件已经具
备，直接融资领域有望迎来更多利好政策，投行业务发展空间持续扩容。2022年前
三季度上市券商实现投行业务收入429.98 亿元，同比增长 5.35%；营收占比11.59%，
同比提升2.9 个百分点。1-10月，全市场股权融资规模合计 1.38 万亿元，同比增长
5.93%；IPO 融资规模5137.74 亿元，同比增长 22.91%。
投资业务成为影响行业业绩表现的核心因素 2022 年前三季度，上市券商实现自
营业务收入 595.28 亿元，同比下降 52.14%；营收占比16.04%，同比下降10.43 个
百分点。近年来，头部券商投资业务加大非方向性转型，纷纷发力布局客需型业务，
提升业绩稳定性，增强抗周期波动能力。
中证金融整体下调转融资费率，券商融资成本下降 10 月 20 日，中证金融整体下
调转融资费率 40BP。转融资费率下调，有助促进证券公司融资渠道多元化，降低融
资成本，提高息差水平。相对大型券商，中小券商更为受益。中小券商信用评级低、
融资渠道有限、融资成本高，整体融资能力较弱，自有资金不足限制信用类业务开
展，本次下调转融资利率，有助解决其流动性不足问题，助力其业务开展，提高盈利
稳定性。
投资建议：证券板块受益流动性、政策、业绩、估值共振，布局正当时。流动性宽
松为板块估值修复提供基础，全面注册制落地在即，政策向好。防疫政策放松、房地
产政策优化推动市场企稳反弹，提振券商投资业务表现，业绩边际改善。当前板块
PB1.25X，位于2010 年以来 6%分位数，估值低位，建议积极布局。
风险提示：监管政策收紧的风险；业绩受市场波动影响大的风险。
chinastock 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明
行业动态报告/证券行业
目录
一、券商：资本市场重要参与主体，承担投融资服务职能 ....... 3
二、证券行业业绩有望边际改善 .............. 3
（一）行业资产规模持续增长，Q4 业绩边际改善 ............. 3
（二）市场交投低迷，佣金率延续下行态势 .......... 5
（三）IPO 融资规模高增，全面注册制实施条件已经具备 ...... 6
（四）受市场波动下行影响，资产管理、两融业务规模下滑 .......... 7
（五）自营业务成为影响行业业绩表现的核心因素 ........... 8
三、中证金融整体下调转融资费率，券商融资成本下降 ......... 9
四、证券板块在资本市场中的表现 ............ 9
（一）板块市值占比有所下降 ............... 9
（二）板块股价表现弱于沪深 300 指数,估值处于历史低位 .......... 10
五、投资建议 ............... 11
六、风险提示 ............... 11
插 图 目录 ................ 12
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行业动态报告/证券行业
一、券商：资本市场重要参与主体，承担投融资服务职能
国内经济发展动能转换，资本市场地位提升，成为推动科技创新和实体经济转型升级枢
纽。当前,我国经济由高速发展转向高质量发展，生产体系内部循环不畅和供求脱节现象显
现,经济发展动能转向创新驱动,科技创新成为经济持续增长的重要支撑。《十四五规划和
2035 年远景目标纲要》要求，“坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，把科技自立
自强作为国家发展的战略支撑，加快建设科技强国”、“以创新驱动、高质量供给引领和创
造新需求，提升供给体系的韧性和对国内需求的适配性”。增强创新能力，解决核心领域
“卡脖子”技术难题，需要优化金融体系建设，以匹配经济结构升级需要。我国融资结构失
衡，以银行间接融资为主导的融资体系难以从根本上解决民营、中小创企业融资难题。承载
直接融资功能的资本市场必然要发挥重要作用。资本市场地位空前提升，有助于促进经济转
型和产业升级，有利于要素资源向科创等高效率、高活力领域聚集。国务院副总理刘鹤在
《必须实现高质量发展》一文中指出要深化金融供给侧结构性改革，加强治理结构改革，提
高金融体系服务实体经济的能力和水平，促进实体经济与金融协调发展，实现“科技—产业
—金融”的高水平循环。资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要打造规范、
透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，使之成为推动科技创新和实体经济转型升级的枢
纽。
监管定调证券行业高质量发展方向,坚持走专业化发展道路，提升服务实体以及居民财
富管理能力。在 2021 年 5 月 22 日的中国证券业协会第七次全员大会上，证监会主席易会满
指出，证券公司是资本市场最重要的中介机构，证券行业与资本市场共同发展壮大，已成为我
国金融体系的重要组成部分，发挥着越来越重要的作用。行业肩负优化融资结构、激发经济活
力、培育创新动能的历史使命。服务实体经济是证券行业高质量发展的宗旨本质，也是发展资
本市场的初心使命。资本市场基础制度深化改革，注册制全面推进，券商作为实体经济直接融
资需求服务主体，需要进一步增强专业能力，提高专业水平，适应注册制要求，加快建设现代
化投行。同时，证券行业需要持续推进“以客户为中心”建设，聚焦满足居民日益增长的财富
管理需求，丰富投资产品，改善账户服务体验，提升服务居民财富管理需求能力，实现客户资
产的保值增值。
二、证券行业业绩有望边际改善
（一）行业资产规模持续增长，Q4业绩边际改善
证券行业资产规模突破11 万亿大关。依据证券业协会披露数据,截至 2022 年 6 月 30 日，
140 家证券公司总资产规模达 11.20 万亿元，相较上年末增长5.76%；净资产规模达 2.68 万
亿元，相较上年末增长4.28%；客户交易结算资金余额（含信用交易资金）规模达 2.13 万亿
元，相较上年末增长12.11%。
请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3
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行业动态报告/证券行业
图 1：证券行业资产规模情况
总资产 净资产
120000
亿元
100000
80000
60000
40000
20000
0
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022-06
资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理
证券行业 Q3 业绩降幅扩大，头部券商业绩表现优于行业整体水平。依据三季报披露数据，
2022 年 1-9 月，42 家上市券商实现营收3805.99 亿元，同比下降 20.62%；实现归母净利润
1087.19 亿元，同比下降 29.71%。Q3 单季 42 家上市券商实现营收 1267.62 亿元，环比下降
17.89%，同比下降24.2%，降幅扩大13.91pct；实现归母净利润 329.03 亿元，环比下降35.13%，
同比下降37.58%，降幅扩大25.62pct。头部券商业绩表现优于行业整体水平。2022 年前三季
度中信证券、中国银河、国泰君安、华泰证券、中信建投、中金公司、海通证券、申万宏源、
广发证券以及招商证券营收排名位居行业前 10 位；中信证券、国泰君安、华泰证券、东方财
富、中国银河、中信建投、招商证券、海通证券、中金公司、广发证券净利排名位居行业前 10
位。TOP10 券商合计实现营业收入2393.38 亿元，同比下降 18.43%，降幅低于行业 2.19 个百
分点；合计实现归母净利润 758.90 亿元，同比下降 22.28%，降幅低于行业 7.43 个百分点。
TOP10 券商营收集中度 62.88%，净利集中度 69.80%，相较上半年略有下滑。
图 2：证券行业业绩表现
营业收入 归母净利润 营收同比 净利润同比
7000 亿元 80%
6000 60%
5000 40%
4000 20%
3000 0%
2000 -20%
1000 -40%
0 -60%
2017 2018 2019 2020 2021
2022年1-9