医疗器械澳华内镜（688212.SH）增持-B(首次)
软性内窥镜领域竞争优势凸显，持续研发赋能发展
2022年8月29日公司研究/公司分析
公司上市以来股价表现投资要点：
公司在国内软性内窥镜领域竞争力较强，2022H1营业收入稳步增长
公司专业从事电子内窥镜设备及内窥镜诊疗手术耗材的研发、生产和销售，
围绕内窥镜诊疗领域进行了系统性的产品布局，突破了多项关键技术，具备
较强的竞争优势，在国外厂商处于市场垄断地位的软性内窥镜领域占有一席
之地，产品已进入德国、英国、韩国等发达国家市场。2022H1公司实现营业
收入1.67亿元，同比增长13.92%；实现归母净利润506.74万元，同比减少
44.71%；实现扣非归母净利润156.17万元，同比减少80.40%；基本每股收益
市场数据：年月日
2022826为0.04元，同比减少55.56%。总体看来，上半年公司营业收入仍维持稳步增
收盘价（元）：
47.18长态势，但受疫情反复、研发投入加大等因素影响利润表现不及预期，预计
总股本（亿股）：1.33疫情得到有效控制、新产品上市之后公司业绩将会有所改善。
流通股本（亿股）：0.30公司实现进口替代的重要优势是性价比较高
流通市值（亿元）：13.96①公司推出的中高端AQ-200全高清光通内镜系统在性能上可与国际竞品比
肩。与国内外竞品相比，AQ-200在画质清晰度、胃镜和肠镜弯曲角、供电方
基础数据：2022年6月30日式等指标上已处于行业先进水平，在信号传输方式（主机和镜体间）、胃镜视
每股净资产（元）：9.34场角等指标处于行业领先水平，在总体性能参数上已与行业主要品牌没有实
每股资本公积（元）：
7.54质性差别。②与国际竞品相比AQ-200系列在终端销售价格上也具有明显的
每股未分配利润（元）：0.72优势。国际软性内窥镜产品的均价中值在200万元以上，显著高于以澳华内
分析师：镜AQ-200系列为代表的国内软性内窥镜产品，基于价格优势，AQ-200系列
叶中正的国内市占率有望提升。③AQ-200升级项目顺利完成，全新一代智能多光谱
执业登记编码：S0760522010001内镜系统AQL-200L于2022年5月正式获批上市。新产品区别于AQ-200系
电话：列的显著特点是使用LED光源、采用的CBI分光染色技术有3种特殊光。
依托自主创新公司新产品的研发及上市进度加快
邮箱：yezhongzheng@sxzq
公司高度重视自主创新，围绕电子内窥镜构建了完整的技术研发体系并形成
魏赟
了内窥镜图像处理技术、内窥镜镜体设计与集成技术、安全隔离技术三大核
执业登记编码：S0760522030005
心技术平台。在此基础上，公司不断开展新产品研发工作并储备了诸多关键
邮箱：weiyun@sxzq
技术。目前公司新产品的研发及上市工作正稳步推进，其中：AC-1、AQL-200L
研究助理：
等新产品已于2022年上半年发布，获得了较好的临床反馈；4K超高清软性
冯瑞
内窥镜系统（AQ-300）有望于2023年上市。
邮箱：
fengrui@sxzq公司持续布局国内销售网络，并不断拓展国际市场
在国内市场，公司持续大力推进营销体系建设，加深公司产品的市场覆盖深
度及广度。在国外市场，公司以欧洲为中心，持续推进产品的准入工作和销
售网络的搭建工作，未来公司将在东亚市场和美国市场发力，也将持续布局
请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究/公司分析
已有一定市场的地区。
盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2022~2024年营业收入分别为
4.51、6.82、10.14亿元，增速分别为30.1%、51.0%、48.9%，净利润分别为
0.59、0.89、1.45亿元，增速分别为2.6%、52.0%、62.5%，对应EPS分别为
0.44、0.67、1.08元，以8月26日收盘价47.18元计算，对应PE分别为107.5X、
70.7X、43.5X。考虑到1）国内软性内窥镜市场空间广阔，早诊早治意识觉醒
叠加政策助力国产化步伐加快；2）公司是国内少数专攻软性内窥镜的企业，
具备较强的竞争优势；3）AQ-300等新产品的研发及上市进度加快，并且销
售网络日益完备；4）医用内窥镜生产基地建设项目稳步推进，建成投产后公
司产能有望迈上一个新的台阶；基于此，我们看好公司未来的发展，但鉴于
新产品研发和技术创新有较大的不确定性，对公司首次覆盖，给予公司“增
持-B”的评级。
风险提示：市场占有率、产品丰富度等与国际知名企业存在较大差距的风险；
产能相对不足风险；行业政策变化及产品认证风险；疫情反复风险；技术创
新和研发失败的风险。
财务数据与估值：
会计年度2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)2633474516821,014
YoY(%)-11.631.830.151.048.9
净利润(百万元)19575989145
YoY(%)-65.0208.22.652.062.5
毛利率(%)67.469.370.071.572.2
EPS(摊薄/元)0.140.430.440.671.08
ROE(%)3.84.74.76.79.9
P/E(倍)339.9110.3107.570.743.5
P/B(倍)11.85.04.94.64.2
净利率(%)7.016.413.013.114.2
数据来源：最闻，山西证券研究所
请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究/公司分析
目录
1.软性内窥镜前景广阔，公司竞争优势逐步凸显................5
2.“品质为王、研发为本”持续赋能公司发展..................7
2.1性价比较高是公司现有产品实现进口替代的重要优势............7
2.2持续自主创新加快公司新产品系列上市进程..............9
3.成熟的营销网络助推公司走向更为广阔的市场..............12
4.盈利预测及估值对比.......................13
5.风险提示......................15
图表目录
图1：全球及中国内窥镜市场规模预测..................6
图2：2021中国软性内窥镜中标品牌市场份额（%）..............6
图3：公司业绩表现（亿元）....................7
图4：公司盈利能力稳步提升（%）......................7
图5：CBI窄带光三种模式应用示例......................9
图6：经销是公司的主要销售模式.................12
图7：中国大陆仍然是公司的主要收入来源地..................12
图8：公司国内服务网点概况..................13
表1：公司主要产品概况.....................5
表2：AQ-200与国外竞品相比具有差异化竞争优势.................7
表3：AQ-200与国外竞品终端销售价格比较（单位：万元/套）..........8
表4：公司三大核心技术平台概况.................10
请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3
aZcUfZzVoOoN8OaO9PmOpPmOnPiNoPqQiNpPyRaQnMrPxNpNwPNZnNsP公司研究/公司分析
表5：公司储备技术概况...................10
表6：公司在研项目概况...................11
表7：2022-2024年公司主营业务收入预测（百万元）..................14
表8：2021-2024年可比公司估值对比..................15
请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究/公司分析
1.软性内窥镜前景广阔，公司竞争优势逐步凸显
澳华内镜专注于软性内窥镜领域，具备较强的竞争力，已跨入全球竞争行列。公司专业从事电子内窥
镜设备及内窥镜诊疗手术耗材的研发、生产和销售，主要产品系列包括内镜设备、内镜诊疗手术耗材等，
广泛应用于消化科、呼吸科、耳鼻喉科、妇科、急诊科等临床科室。公司围绕内窥镜诊疗领域进行了系统
性的产品布局，突破了内窥镜光学成像、图像处理、镜体设计、电气控制等领域的多项关键技术，具备较
强的竞争优势，在国外厂商处于市场垄断地位的软性内窥镜领域占有一席之地，产品已进入德国、英国、
韩国等发达国家市场。
表1：公司主要产品概况
产品类别产品型号产品构成产品特点
内镜主机使用激光传输技术；搭载分光染色CBIPlus(R)技术；增加无线射频识别功能
AQ-200FHD-GT/FHD-CL电子插入部具备210度最大上弯角；具备145度宽视场角；与主机无电气接点
胃镜/电子肠镜镜体的一体式防水设计；具备前向副送水功能；采用人机工程学的设计方法
内镜主机具有分光染色功能；通过数字接口与监视器连接
AQ-100VGT/VCC电子胃镜/插入部具备210度最大上弯角；具备前向副送水功能；采用人机工程学的
电子肠镜镜体设计方法
可选择LED和氙灯两种光源；HbE功能升级；可实时冻结图像；标配USB
内镜主机
储存功能
VME电子胃镜/电子肠
210°零死角观察；全新的喷嘴设计；采用人机工程学的设计方法
镜镜体
VME-2800
VBC支气管电子内窥
可拆卸吸引管；上下弯角分别为160°和130°的观察范围
镜镜体
VRL鼻咽喉电子内窥采用人机工程学手柄；配备兼容性更强的钳道；能实现大弯角；可提供大
内窥镜设镜镜体范围、清晰、明亮的图像
备搭配LED冷光源，具备高清图像显示、HbE血红蛋白增强、USB存储、实
内镜主机
时冻结图像功能
VME-2300
VME电子胃镜/电子肠
采用人机工程学的设计方法；全新的喷嘴设计；210°零死角观察
镜镜体
MBC-4/5/6便携
可视喉镜插入部外径最细可至4mm；大工作钳道；LED冷光源；体积小
可视内窥镜系统
动物内镜VET-OR1200HD高清
具备HbE功能，对恶变组织的血运方向具备强调功能
系统动物内镜系统
ABF/BBF纤维支气管
采用高品质导像束；插入管外径最小为3.5mm；可搭配便携式光源
纤维内窥镜
镜镜体ANF/BNF纤维鼻咽喉采用高品质导像束；插入管外径最小为3.5mm；可搭配便携式光源
镜
内镜周边与电子内窥镜配套使用，供医疗机构在内镜手术中通过内镜向体内注入二
CO2送气装置
设备氧化碳以扩充管腔
请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5