[Table_Main]行业研究|可选消费证券研究报告
可选消费行业周报2022年11月12日
[Table_Invest]
[Table_Title]电子烟消费税落地，政策风险基本出清[Table_过去一年PicQuote市场行情推荐]|维持
——大消费行业双周报（2022-11-12）可选消费沪深300
报告要点：[Table_Summary]4%
市场行情回顾-4%
2022年10月31日至11月11日,上证综指上涨5.88%,深证成指上涨-12%
-20%
7.09%,创业板指上涨6.88%。分行业来看，申万轻工制造/纺织服装/商
-28%
业贸易/食品饮料指数分别涨跌8.35%/7.99%/11.02%/12.37%,相较沪
深300指数分别+1.37/+1.01/+4.04/+5.39pct,在31个申万一级行业指
2022/2/112022/5/132022/8/12
2022/11/11
数中分别排名14/15/6/4。2021/11/12
周专题：电子烟消费税落地，政策风险基本出清资料来源：Wind
电子烟消费税政策落地，生产/进口/批发环节税率分别为
[Table_相关研究报告DocReport]
36%/36%/11%。2022年10月25日，财政部、海关总署、税务总局
发布关于对电子烟征收消费税的公告，将电子烟纳入消费税征收范围，《【国元大消费】社零月度数据跟踪（9月）》2022.10.24
在烟税目下增设电子烟子目。自2022年11月1日起执行。电子烟实《【国元大消费】社零月度数据跟踪（8月）》2022.09.16
行从价定率的办法计算纳税。生产（进口）环节的税率为36%，批发
环节的税率为11%。近年以来国家对电子烟在产品（烟具、材料、雾
化物、添加剂和释放物）、生产和批发企业许可证、消费税等方面进行
规定，对其管控确定性不断增强，目前政策风险已基本全部出清。[Table_报告作者Author]
从历史角度来看，税收政策对本地电子烟市场的影响较大，但是税收分析师徐偲
政策只会产生短期的抑制，从长期来看，合理有序的管控会让行业更执业证书编号S002052105003
加健康有序的发展。意大利、葡萄牙、俄罗斯、分别于2014/2014/2017电话021-51097188
年开始对电子烟征收消费税，其于当年或次年市场增速均遭受大幅下邮箱xucai@gyzq
滑，但后续均进入平稳发展，在政策后的四年CAGR均超过20%。
内销方面，消费税落地之后商家提价，在一定程度上能够对冲消费税
带来的毛利率降低的影响。在电子烟消费税开征后，悦刻、柚子、魔
笛等多个品牌选择提高其烟具和烟弹的含税批发价和建议零售价，我
们选择了当前市场份额最大的品牌悦刻RELX不同品类的涨价幅度作
为参考以测定1个烟具及3颗烟弹在批发商和品牌商提价以及消费税
落地之后给带来的毛利率变化。经测算，上述条件下，批发商/零售商
毛利率变化分别在+9.84至+24.61pct/-17.31至-6.50pct之间浮动，能
够起到部分对冲毛利率下滑的作用。此外，虽然短期内可能电子烟整
体业绩下滑，但行业出清下格局也越发清晰，我们建议关注国内品牌
龙头——雾芯科技。
出口：适用退税条款，全球市场空间仍然巨大。根据中国电子商会电
子烟行业委员会等联合发布的《2022电子烟产业出口蓝皮书》，2021
年全球电子烟市场规模达800亿美元，同比增长120.4%，其中中国
出口规模1382亿元，同比增长179.8%。并且蓝皮书预计2022年全
球市场/中国出口市场规模同比增速分别达35.0%/35.1%。并且出口
电子烟适用出口退（免）税政策，不受消费税影响，我们建议关注全
球雾化设备生产龙头——思摩尔国际。
风险提示
宏观经济增长不及预期风险；新冠疫情影响风险；企业经营状况低于
预期风险；原料价格上升风险；汇率波动风险；竞争格局加剧风险
请务必阅读正文之后的免责条款部分1/23
目录
1.周专题：电子烟消费税落地，政策风险基本出清........4
2.双周行业重要新闻（2022.10.31-2022.11.11）.........10
2.1宏观经济...............10
2.2轻工制造................11
2.3纺织服装...............12
2.4互联网电商............14
2.5食品饮料...............15
2.6新潮消费...............16
3.双周公司重要公告（2022.10.31-2022.11.11）.........17
3.1轻工制造...............17
3.2纺织服装...............18
3.3食品饮料...............19
4.双周行情回顾（2022.10.31-2022.11.11）.........19
4.1双周整体行情回顾...............19
4.2双周个股涨跌幅............20
5.未来大事提醒（2022.11.14-2022.11.18）.........22
5.1大消费新股日历............22
6.风险提示...................22
图表目录
图1：俄罗斯、意大利、葡萄牙电子雾化烟市场规模及增速变化.......7
图2：国标电子烟品牌征税后价格变化情况...........8
图3：电子雾化烟烟具&烟弹行业价值链拆分（元）.....8
图4：全球电子烟市场规模及增速............9
图5：中国电子烟出口市场规模及增速............9
图6：中国电子烟出口市场各地区占比..........10
图7：2022年Q1中国电子烟各类型企业数量..........10
图8：全球及各国电子烟渗透率..............10
图9：2022.10.31-2022.11.11申万轻工制造/纺织服装/商业贸易/食品饮料指数
变化...............20
图10：年初至今申万轻工制造/纺织服装/商业贸易/食品饮料指数涨跌幅与沪深
300对比...............20
图11：申万轻工制造/纺织服饰/商业贸易/食品饮料指数涨跌幅与其他行业涨跌
幅对比（双周对比，%）..........20
表1：关于对电子烟征收消费税的公告梳理...........4
表2：我国电子烟相关政策梳理.........5
表3：假设电子烟品牌提价后批发商与零售商毛利率变动情况...9
请务必阅读正文之后的免责条款部分2/23
表4：A股轻工制造（申万1级）行业双周涨跌幅Top5....21
表5：A股纺织服饰（申万1级）行业双周涨跌幅Top5....21
表6：A股互联网电商（商贸零售-申万2级）行业双周涨跌幅Top5.....21
表7：A股食品饮料（申万1级）行业双周涨跌幅Top10.........22
表8：双周大消费新股日历..............22
请务必阅读正文之后的免责条款部分3/23
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1.周专题：电子烟消费税落地，政策风险基本出清
电子烟消费税政策落地，生产/进口/批发环节税率分别为36%/36%/11%。2022年10
月25日，财政部、海关总署、税务总局发布关于对电子烟征收消费税的公告，将电
子烟纳入消费税征收范围，在烟税目下增设电子烟子目。自2022年11月1日起执
行。电子烟实行从价定率的办法计算纳税。生产（进口）环节的税率为36%，批发
环节的税率为11%。进出口政策中，出口电子烟适用出口退（免）税政策，而进口电
子烟被列入边民互市进口商品不予免税清单并照章征税。此外，个人携带或者寄递进
境电子烟的消费税按照国务院有关规定执行。
表1：关于对电子烟征收消费税的公告梳理
细则对应内容
税目和征税对象消费税-电子烟
生产环节纳税人：取得烟草专卖生产企业许可证，并取得进口环节纳税批发环节纳税
或经许可使用他人电子烟产品注册商标（以下称持有商人：进口电子烟人：取得烟草专
纳税主体标）的企业。其中，通过代加工方式生产电子烟的，由持的单位和个人卖批发企业许可
有商标的企业缴纳消费税证并经营电子烟
批发业务的企业
适用税率36%36%11%
总体：按照生产电子烟的销售额计算纳税按照组成计税价按照批发电子烟
其中：1）采用代销方式销售：按照经销商（代理商）销格计算纳税的销售额计算纳
计税价格售给电子烟批发企业的销售额计算纳税2）从事电子烟代税
加工业务：将持有商标电子烟的销售额和代加工电子烟的
销售额分开核算；未分开核算的，一并缴纳消费税
出口电子烟：适用出口退（免）税政策
进出口政策进口电子烟：1）列入边民互市进口商品不予免税清单并照章征税2）个人携带或者寄递进
境电子烟的消费税按照国务院有关规定执行
资料来源：财政部，国元证券研究所
政策端，国内电子烟管控确定性不断增强。我国对于电子烟生产经营主体，电子烟产
品，以及电子烟消费税的规定愈加明朗。今年3月至4月，电子烟生产经营主体和
电子烟产品的标准不断明确，政府相关部门相继出台了《电子烟管理办法》，《电子烟》
强制性国家标准等政策，并发布了数条电子烟行业的指导意见和细则，对电子烟烟具、
材料、雾化物、添加剂和释放物等标准进行了规定；8月16日，国家烟草专卖局发
布《电子烟相关生产企业、批发企业烟草专卖许可证管理细则》，明确了相关生产、
批发企业许可证的要求。10月末又规定了对电子烟消费税的政策，可以看到我国对
电子烟的管控确定性在不断增强，基本政策风险已经全部出清。
请务必阅读正文之后的免责条款部分4/23
表2：我国电子烟相关政策梳理
日期发布主体相关政策主要内容
国家市场监督管理总局、《国家烟草专卖局关于禁止向未成年人出
2018.8.31明确市场主体不得向未成年人销售电子烟。
国家烟草专卖局售电子烟的通告》
敦促电子烟生产、销售企业或个人及时关闭电子烟互联网销售网
《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵
2019.11.01国家市场监督管理总局站或客户端，撤回通过互联网发布的电子烟广告。并敦促电商平
害的通告》
台及时关闭电子烟店铺，并将电子烟产品及时下架。
国家卫生健康委、市场监全面开展电子烟危害宣传和规范管理，不得向未成年人销售电子
《关于进一步加强青少年控烟工作的通
2019.11.08管总局、国家烟草局等8烟。并加强对电子烟危害的宣传教育，不将电子烟作为戒烟方法
知》
部门进行宣传推广，倡导青少年远离电子烟。
全面清理互联网电子烟销售，以及通过短视频、自媒体等社交平
国家市场监督管理总局、
2020.7.14《电子烟市场专项检查行动方案》台电子烟销售行为。全面清理互联网虚假违法电子烟广告，采取
国家