证券研究报告：汽车零部件|公司深度报告
2022年10月21日
股票投资评级科博达（603786.SH）：
推荐|维持车载灯控自主龙头，布局域控再起航
个股表现投资要点
汽车灯控龙头，乘智能化之势再出发。公司2003年成立至今，专
注汽车电子业务，从初代疝气灯电子镇流器到LED主/辅光源控制器，
再到消费升级趋势下对智能灯控产品的开发，近20年的行业深耕，成
长为汽车行业的灯控龙头。同时，公司基于技术同源性，从灯控业务
逐渐延伸至各类汽车电子控制器，2007年至今收入端实现52倍增长，
利润端实现49倍增长。
深耕灯控二十年，现有产品持续升级。2003年定点德国大众灯控
项目以来，公司一直保持着与大众集团的深度合作，依托大众的资金、
资料来源：iFinD，中邮证券研究所研发、品牌、全球化实力，实现自身于汽车电子领域的快速扩张，并
逐渐拓展至宝马、奔驰、丰田、本田、福特、特斯拉等全球主机厂及
公司基本情况
比亚迪、理想、吉利、长城等自主品牌。
总市值（亿元)246.80公司核心灯控业务与欧美知名整车厂全球同步开发，在近20年
流通市值（亿元)244.30中实现了从HID主光源控制器到LED2代主光源控制器（LHC），再到
52周最高/最低（元）93.50/35.58LED3代主光源控制器（LLP）的持续升级，也实现了单车价值量的持
52周最高/最低PE（倍）95.58/39.98续提升，为传统产品不断注入新活力。此外公司不断开发辅助光源控
52周最高/最低PB（倍）9.73/3.53制器、尾灯控制器、氛围灯控制器等产品，逐步完成对照明控制系统
52周涨幅（%）-4.74全领域覆盖。
52周换手率（%）850.18
从车灯控制到车载控制，发挥技术溢出正效应。基于技术同源性，
研究所公司2008年起开始为大众配套冷却风扇控制器等车载电机控制及电
分析师：吴迪子电器产品，至今开发冷却风扇控制器、燃油泵控制器、主动进气格
SAC登记编号：S1340522090002栅系统（AGS）、车载USB、DC/DC转换模块等多种产品并快速定点、量
Email：wudi@cnpsec产，带来收入快速增长。
顺应智能化趋势，前瞻布局域控产品。随着汽车“新四化”发展，
催生更多变化和需求，公司前瞻布局底盘域控制器及车身域控制器产
品，已获得比亚迪、理想等若干车型域控制器产品及DCC（自适应悬
架控制器）、ASC（空气悬挂控制系统）的小鹏、吉利等客户订单，未
来放量可期。
盈利预测
基于对公司域控制器业务毛利率的乐观预期，我们调高相关业务
毛利率。我们维持公司2022/23/24年收入预测33.13/41.17/53.99亿
元不变，将净利润预测从5.20/6.55/8.31调整至5.20/6.73/8.64亿
元，对应当前PE为49/38/29X，维持“推荐”评级。
风险提示
主要客户产销不及预期；原材料价格波动；芯片短缺风险。
市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分
盈利预测和财务指标
项目\年度2021A2022E2023E2024E
营业收入（百万元）2,806.513,313.404,117.085,398.70
增长率（%）-3.6818.0624.2631.13
EBITDA（百万元）543.79705.50861.481,061.07
归属母公司净利润（百万元）388.90520.32673.49863.92
增长率(%)-24.4433.8029.4428.28
EPS(元/股)0.971.291.672.14
市盈率（P/E）82.6148.8937.7729.44
市净率（P/B）7.874.994.403.83
EV/EBITDA58.0633.7826.2220.33
数据来源：iFinD，公司公告，中邮证券研究所
请务必阅读正文之后的免责条款部分2
目录
1自主灯控龙头，多元布局协同发展.................9
1.1自主灯控龙头，围绕汽车电子领域持续拓展................9
1.2股权结构稳定，产能布局清晰.................10
1.3毛利率维持高位，研发投入持续上升...................14
2深度合作大众，积极拓展新客户..................16
2.1与大众深度合作19年，获益全球配套体系................16
2.2依托大众合作优势，顺势拓展新客户...................17
3汽车电子需求扩容，传统业务量价齐升..............18
3.1“新四化”快速发展，汽车电子空间巨大.................18
3.2照明控制系统：产品升级叠加新业务，灯控业务持续增长...........19
3.3非灯控汽车电子：车载USB异军突起，国六+AGS逐渐放量.........23
4汽车架构模块化，域控制器成为新增量..............27
4.1底盘域控斩获定点，量产近在眼前................28
4.2底盘域控到车身域控，技术能力顺利延伸..................33
5盈利预测与估值.......................34
5.1收入及利润预测....................34
5.2公司估值.........................36
6风险提示.....................36
请务必阅读正文之后的免责条款部分3
dWfX9XzVoOpM8OaO9PoMoOnPmPkPnNsQjMmNrM7NtRmNuOnRqQNZmQsP
图表目录
图表1：公司主要产品单车价值量及市场空间预测.........6
图表2：公司历史PE(TTM).........6
图表3：公司历史PB（MRQ）..............6
图表4：公司主要产品单车价值量.........9
图表5：公司收入结构（百万元）........10
图表6：公司发展历程...........11
图表7：公司股权结构...........11
图表8：主要子公司产能及收入情况.............12
图表9：公司经营管理层任职及年龄.............13
图表10：公司主要管理层履历情况.......13
图表11：公司收入及归母净利（百万元）........14
图表12：公司收入结构..........14
图表13：公司毛利率与净利率情况.......15
图表14：公司主要产品毛利率...........15
图表15：公司期间费用率情况...........15
图表16：可比公司期间费用率...........15
图表17：公司研发费用及研发费用率............16
图表18：公司专利授权和软件著作权发表量......16
图表19：公司来自大众的收入及占比............16
图表20：公司2022年上半年收入结构...........16
图表21：公司与大众合作情况...........17
图表22：公司大众之外客户拓展情况............17
图表23：全球汽车电子占整车成本比例..........19
图表24：汽车电子在不同车型的成本占比........19
图表25：全球及中国汽车电子市场规模预测（亿元）.....19
图表26：汽车电子在不同车型的成本占比........19
图表27：主要车灯位置分布图...........20
图表28：2021年中国轿车销量TOP30前大灯搭载情况.....20
图表29：汽车车灯成本构成.............20
图表30：公司灯控产品单车价值量.......21
图表31：中国LED车灯控制器市场规模（亿元）.........21
图表32：公司灯控产品首次定点及量产历程......21
图表33：照明控制系统收入及占比（百万元）...........22
图表34：照明控制系统收入结构（百万元）......22
图表35：汽车电子相关产品及主要客户..........23
市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分
图表36：公司ASG业务收入（百万元）.........25
图表37：AGS行业规模（亿元）..........25
图表38：商用车国五、国六排放物标准对比......25
图表39：公司国六后处理定点及量产时间........25
图表40：车载USB市场规模(亿元).......26
图表41：公司USB业务收入（百万元）..........26
图表42：公司车载USB主要订单情况............26
图表43：整车E/E架构变化路径.........27
图表44：中国自动驾驶等级划分及与线控底盘需求对应关系.......28
图表45：线控底盘域控制器主要技术及功能......29
图表46：域控制器信息工作流程.........30
图表47：部分车企线控底盘落地情况............31
图表48：部分企业底盘域控制器功能覆盖情况...........32
图表49：底盘域控制器客户合作情况............33
图表50：传统车身电子模块与车身域控制器线束对比.....33
图表51：车身控制系统单车价值量.......34
图表52：车身控制系统市场规模测算............34
图表53：公司收入及盈利预测...........35
图表54：公司估值情况..........36
图表55：可比公司估值情况.............36
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