证券研究报告：美容护理|个股报告
2022年11月01日
股票投资评级华熙生物（688363.SH）：
推荐|首次覆盖Q3业绩高增，功能性护肤品持续发力
个股表现事件概述
公司发布2022年三季度报：
10%华熙生物美容护理沪深300
5%2022年前三季度公司收入43.20亿元，同比+43.43%；归母净利
0%
-5%2021/11/022022/02/022022/05/022022/08/02润6.77亿元，同比+21.99%；扣非后归母净利润6.01亿元，同比
-10%
-15%+34.51%。
-20%
-25%分季度看，2022Q3公司收入13.85亿元，同比+28.76%；归母净
-30%
-35%利润2.04亿元，同比+4.86%；扣非后归母净利润1.88亿元，同比
-40%
-45%
+33.64%。公司Q3收入端延续高增长，扣非后归母净利润表现靓丽，
资料来源：iFinD，中邮证券研究所
淡季环境下经营韧性凸显。
公司基本情况
最新收盘价（元）113.70
收入端：功能性护肤品持续发力，收入延续高增长
总股本/流通股本（亿股）4.81/0.96
总市值/流通市值（亿元）542.18/108.102022Q3单季度公司收入端延续高增长态势（22Q1/Q2/Q3收入分别
52周内最高/最低价180.90/101.00+35.65%/+65.69%/+28.76%），在行业淡季以及疫情等影响下，公
资产负债率20.39%司业绩表现靓丽，主要为公司功能性护肤品快速增长，2022年上
市盈率（TTM）56.38
华熙昕宇投资半年公司功能性护肤收入同比+77.17pct，其中润百颜、夸迪、米
第一大股东
有限公司
蓓尔、BM肌活等四大品牌均实现了高速增长，四大品牌矩阵成
持股比例58.93%
型；原料业务方面，上半年受疫情影响，公司透明质酸销售放缓，
研究所
Q3以来随着疫情好转且在海外需求持续拉动下，预计收入端增速
分析师：杨维维
SAC登记编号：S1340522090007环比改善；医疗终端业务方面，随着疫情好转以及公司主动优化产
Email：yangweiwei@cnpsec品结构，预计持续恢复。
盈利端：毛利率基本平稳，期间费用率管控良好
公司2022年前三季度毛利率、净利率分别为77.23%、15.44%，同比
分别-0.56pct、-2.94pct，其中，Q3单季度毛利率、净利率分别为
76.80%、14.46%，同比-0.78pct、-3.58pct，毛利率同比略有下滑，
净利率下滑幅度相对较大，主要为上年同期公司政府补助较高。期间
费用率方面，2022年前三季度公司期间费用率为58.70%，同比-
0.84pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率
分别为46.98%、6.31%、6.42%、-1.00%，同比分别+0.59pct、-0.38pct、
+0.04pct、-1.10pct；分季度看，Q3单季度期间费用率为59.66%，同
比-1.61pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费
市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分
用率分别为46.40%、7.07%、7.06%、-0.87%，同比分别-0.13pct、
+0.14pct、-0.87pct、-0.76pct，期间费用端管控能力良好。
投资建议：
持续看好功能性护肤品行业景气发展，以及公司多元化业务布局，
业绩有望保持高增长。我们预计公司2022-2024年收入分别为
69.00/91.51/117.62亿元，同比分别+39.5%/+32.6%/+28.5%；归
母净利润分别为10.34/13.75/17.84亿元，同比分别
+32.1%/+33.1%/+29.7%，对应2022年10月31日市值，PE分别为
49/37/29倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
公司研发投入转化不及预期风险；消费需求不及预期风险；医美政
策趋严风险；行业竞争加剧风险；疫情对公司业务等影响风险。
盈利预测与估值
财务摘要2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入（百万元）2,6334,9486,9009,15111,762
YOY39.63%87.93%39.47%32.61%28.54%
归母净利润（百万元）6467821,0341,3751,784
YOY10.29%21.13%32.13%33.05%29.71%
每股收益（元）1.341.632.152.863.71
毛利率81.41%78.07%77.58%77.52%77.44%
净利率24.50%15.67%14.92%14.97%15.11%
市盈率78.9565.1849.3337.0728.58
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
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附：财务预测摘要
资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E利润表2020A2021A2022E2023E2024E
货币资金139018076909151176营业收入263349486900915111762
应收票据及账款389402100713351716营业成本4891085154720572654
预付账款4588125166214税金及附加345881108139
其他应收款3529537090销售费用10992436324343475528
存货477709126216782165管理费用162303435558729
其他流动资产1328949242429463541研发费用141284435558729
流动资产总计36643984556171108902财务费用-1-0183124
长期股权投资1819171512资产减值损失-16-30-2800
固定资产6271726180819402099投资收益3421181818
在建工程618517544439217公允价值变动损益37888
无形资产427467418375331其他收益53133707070
长期待摊费用16321600营业利润757906119715882055
其他非流动资产348759769769769营业外收入52333
非流动资产合计20533520357235383428营业外支出317181818
资产总计5717750491331064812329利润总额759890118215732040
短期借款240588610417所得税114115152203263
应付票据及账款19769180410681378净利润645776103013701777
其他流动负债33271096212791648少数股东损益-1-7-4-5-7
非流动负债合计146401359315270归母净利润646782103413751784
负债合计6991801271232723713EBITDA8331017146519052392
股本480480481481481EPS(元)1.341.632.152.863.71
资本公积34523569356835683568
留存收益10881650237233334580
主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E
归属母公司权益50205699642173828629
成长能力
少数股东权益-23-1-6-13
营收增长率39.63%87.93%39.47%32.61%28.54%
股东权益合计50185702642173768616
营业利润增长率8.21%19.62%32.17%32.64%29.43%
负债和股东权益合计5717750491331064812329
EBIT增长率10.13%17.32%34.84%33.63%28.72%
归母净利润增长率10.29%21.13%32.13%33.05%29.71%
现金流量表2020A2021A2022E2023E2024E经营现金流增长率93.24%76.17%-182.67%192.81%32.52%
税后经营利润64577696013001707盈利能力
折旧与摊销75127265302328毛利率81.41%78.07%77.58%77.52%77.44%
营运资金变动25359-2324-734-851净利率24.50%15.67%14.92%14.97%15.11%
经营性现金净流量7051242-10279531263ROE12.87%13.73%16.10%18.63%20.68%
资本支出673743320270220ROA11.30%10.43%11.32%12.92%14.47%
其他投资现金流-647-10714918ROIC25.23%24.53%28.00%22.17%24.88%
投资性现金净流量-1331-990-306-261-202估值倍数
其他筹资现金流-184-379-329-445-561P/E78.9565.1849.3337.0728.58
筹资性现金净流量-160-71217-467-800P/S19.3710.317.395.574.34
现金流量净额-798161-1117225261P/B10.168.957.946.915.91
数据来源：iFinD，中邮证券研究所
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中邮证券投资评级说明
投资评级标准类型评级说明
推荐预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
谨慎推荐预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间
报告中投资建议的评级标准：股票评级
报告发布日后的6个月内的相中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
对市场表现，即报告发布日后
的6个月内的公司股价（或行回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
业指数、可转债价格）的涨跌
幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上
指数的涨跌幅。
市场基准指数的选取：行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
A股市场以沪深300指数为基
准；新三板市场以三板成指为弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
基准；可转债市场以中信标普
可转债指数为基准；香港市场推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上
以恒生指数为基准；美国市场
以标普500或纳斯达克综合指可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间
数为基准。
评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间
回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下
分析师声明
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本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公
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利益相关方的干涉和影响，特此声明。
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