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股
研
究
新股研究
2021年03 月30 日
万辰生物：国内鲜品食用菌领先企
策 业
略
研——注册制新股纵览 20210330
究
相关研究
本期投资提示：
证 AHP 得分——万辰生物 2.05 分，总分的 38.5%分位。考虑流动性溢价因素后，我们测
券算万辰生物AHP 得分为2.05 分，位于非科创体系AHP 模型总分的 38.5%分位，位于中
研
游偏上水平。假设以全市场顶格申购和80%入围率计，中性预期情形下，万辰生物网下A、
究 证券分析师
报
林瑾A0230511040005 B、C 三类配售对象的配售比例分别是：0.0253%、0.0252%、0.0113%。
告
linjin@swsresearch
彭文玉 A0230517080001万辰生物：国内鲜品食用菌领先企业。公司为国内鲜品食用菌领先企业，以现代生物技术
pengwy@swsresearch为依托，采用工厂化方式生产食用菌，为消费者提供“绿色、环保、安全、优质”的食用
胡巧云 A0230520080005
菌产品。截至2020 年 6 月底，公司食用菌日产能达 255 吨，其中金针菇日产能227 吨，
huqy@swsresearch
真姬菇日产能28 吨，位于国内同行业前列。截至2018 年底，根据中国食用菌协会针对规
研究支持
胡巧云 A0230520080005模以上厂商的统计结果，公司金针菇日产能行业排名第六，真姬菇日产能行业排名第十。
huqy@swsresearch 公司目前在金针菇生产·环节已全部采用液体菌种技术，为国内领先，同时公司杂菌污染率
联系人在行业内处于较低水平，且呈逐年下降趋势。公司采取全面开花、重点布局的营销策略，
庄杨现有销售网络已覆盖福建、广东、上海、江苏、贵州、北京、陕西、吉林等近20 个省、
(8621)23297818×7586
zhuangyang@swsresearch市、自治区，与超过60 个经销商建立了长期稳定的合作关系。2017-2020 年上半年万辰
生物业绩体量较小，但营收和归母净利增速均领先可比公司，毛利率快速上升，研发投入
占比亦领先可比。
风险提示：万辰生物需警惕原材料供给的波动、替代性农产品价格调整、产品集中、市场
竞争加剧、销售价格季节性波动、产品质量波动、杂菌及病虫害、食品安全等风险。
1 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
策略研究
目录
1. AHP 分值及网下配售比例.......4
2. 新股基本面亮点及特色 ...........4
2.1 万辰生物：国内鲜品食用菌领先企业 ........4
3. 可比公司财务指标比较 ...........5
3.1 万辰生物业绩增速领先可比公司，毛利率快速上升 .....5
4. 风险提示 .............6
附录：发行方案要点梳理 .............7
2
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图表目录
图 1：万辰生物报告期内营收、归母净利润及同比增速..... 5
图 2：万辰生物报告期各产品收入构成 .............. 5
图 3：万辰生物与可比公司营业收入对比(单位：亿元) ..... 6
图 4：万辰生物与可比公司归母净利对比(单位：亿元) ..... 6
图 5：万辰生物与可比公司毛利率对比 .............. 6
图 6：万辰生物与可比公司研发支出占营收比重对比 ........ 6
表 1：万辰生物 AHP 得分及网下三类投资者预期配售比例 ...... 4
表 2：发行方案要点............. 7
表 3：发行重要时间安排 ............. 7
3
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aZfXbVzVnNmPbR8QaQtRoOnPnOkPnNrQiNpOzQ7NsQsQwMnRoQuOoMvN 策略研究
1. AHP分值及网下配售比例
考虑流动性溢价因素后，我们测算万辰生物 AHP 得分为2.05 分，位于非科创体
系 AHP 模型总分的 38.5%分位，位于中游偏上水平。
假设以全市场顶格申购和 80%入围率计，中性预期情形下，万辰生物网下A、B、
C 三类配售对象的配售比例分别是：0.0253%、0.0252%、0.0113%。
表 1：万辰生物 AHP 得分及网下三类投资者预期配售比例
AHP 得全市场顶格申购下配售比例
总分的
分-考虑 A 类预期情
代码 名称 分位值
流动性溢形注 A 类注 B 类 注 C 类
水平
价因素
乐观 0.0299% 0.0297% 0.0117%
300972 万辰生物 2.0538.5%中性 0.0253% 0.0252% 0.0113%
谨慎 0.0217% 0.0216% 0.0109%
资料来源：申万宏源研究
2.新股基本面亮点及特色
2.1万辰生物：国内鲜品食用菌领先企业
公司主要从事鲜品食用菌的研发、工厂化培育与销售业务，以现代生物技术为
依托，采用工厂化方式生产食用菌，为消费者提供“绿色、环保、安全、优质”的
食用菌产品。主要食用菌产品为金针菇和真姬菇（真姬菇包括蟹味菇、白玉菇、海
鲜菇）等产品。
在研发和技术实力方面，公司目前在金针菇生产环节已全部采用液体菌种技术，
而目前国内大部分企业尚未完全掌握其技术要领。同时公司杂菌污染率在行业内处
于较低水平，且报告期内呈逐年下降的趋势。在生产规模方面，公司根据自身的实
力与经营发展战略选择了利于自身发展的相对集中布局方式，现有福建漳州和江苏
南京两大生产基地，从而有效避开主要商业对手的竞争，有利于公司的进一步发展。
在营销方面，公司则根据现有生产规模采取全面开花、重点布局的营销策略，现有
销售网络已覆盖福建、广东、上海、江苏、贵州、北京、陕西、吉林等近 20 个省、
市、自治区，与超过 60 个经销商建立了长期稳定的合作关系。
凭借着高效率的管理制度、高品质的食用菌产品，公司树立了良好的品牌口碑，
建立了领先的市场竞争地位。截至2020 年 6 月底，公司食用菌日产能达 255 吨，
其中金针菇日产能 227 吨，真姬菇日产能 28 吨，位于国内同行业前列。截至2018
年底，根据中国食用菌协会针对规模以上厂商的统计结果，公司金针菇日产能行业
排名第六，真姬菇日产能行业排名第十。2017-2019 年公司营业收入和归母净利润
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请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 4 页 共 8 页简单金融 成就梦想策略研究
年均复合增速分别为 35.19%、136.49%，2020 年度公司（经审阅、未经审计）营
收和归母净利润分别同比增长-0.21%、4.28%。
本次募集资金将用于年产21000 吨真姬菇工厂化生产项目、日产60 吨真姬菇
工厂化生产项目以及食用菌良种繁育及工艺开发建设项目。募投项目的实施旨在帮
助公司突破目前的产能瓶颈，满足未来快速增长的市场需求；同时进一步提高公司
研发实力和技术水平，增强公司核心竞争力。未来公司将打造食用菌产业链集群发
展模式，将食用菌工厂化栽培、研发、深加工、生物技术提取、废料综合利用等环
节系统整合，力争将公司建成为国内领先并具有一定国际影响力的食用菌高科技生
产企 业和 循环 经济 示范 企业 。公 司预 计 2021年第一 季度 营业 收入 同 比增长
3.71%~7.15%，扣非后归母净利润同比增长 0.58%~3.71%。考虑流动性溢价因素
后，我们测算万辰生物 AHP 得分为2.05 分，位于非科创体系 AHP 模型总分的 38.5%
分位，位于中游偏上水平。
图 1：万辰生物报告期内营收、归母净利润及同比增 图 2：万辰生物报告期各产品收入构成
速
5.00200%100% 2%2% 1%1%
90% 18%15%
25%19%
4.00150%80%
70%
100%
3.0060%
50% 50%
85%
2.0040% 73%78%81%
0% 30%
20%
1.00
-50%10%
0%
0.00-100%
2017年 2018年 2019年2020年1-6月
2017年2018年2019年2020年1-6月
营业收入（亿元）归母净利润（亿元） 金针菇 真姬菇 菌渣
营业收入增速（右轴） 归母净利润增速（右轴）
资料来源：Wind、公司公告、申万宏源研究 资料来源：Wind、公司公告、申万宏源研究
3.可比公司财务指标比较
3.1万辰生物业绩增速领先可比公司，毛利率快速上
升
结合公司招股说明书的披露，通过对比所属行业、主营业务等因素，我们选择众
兴菌业（002772.SZ）、雪榕生物（300511.SZ）、华绿生物（300970.SZ）等 3 家
作为万辰生物的可比 A 股上市公司。
从营收和净利规模来看，万辰生物 2019 和 2020 年上半年营收分别为 4.51 亿
元、2.16亿元，归母净利分别为 0.92 亿元、0.51 亿元，均低于同行可比均值；
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