证券研究报告 | 公司深度报告
2021 年 11 月 19 日
长阳科技（688299.SH） 强烈推荐-A（首次）
周期/化工
国内光学膜领先企业，打造高端膜材料平台目标估值：NA
当前股价：29.35元
公司是全球反射膜行业龙头，高端MiniLED 反射膜快速放量；光学基膜不断走
基础数据
向高端化，扩产增强未来成长确定性；进军锂离子电池隔膜行业，进一步打开
总股本（万股） 28257
未来成长空间；储备高端膜新产品，坚持推进“十年十膜”战略目标。
已上市流通股（万股） 22555
全球反射膜行业龙头，高端MiniLED 反射膜快速放量。反射膜工艺技术壁垒总市值（亿元）83
流通市值（亿元）66
高，公司打破国际厂商垄断，2020 年全球市占率达50%，受益于电视大尺寸
每股净资产（MRQ） 6.7
化趋势，反射膜市场需求持续增长，上半年公司新投产9000 万平方米/年产ROE（TTM）9.9
能，行业龙头地位进一步巩固。公司积极配合三星等终端客户研发 MiniLED资产负债率20.5%
反射膜，今年以来MiniLED 商业化进程加快，公司高附加值 MiniLED 反射膜 主要股东金亚东
主要股东持股比例16.06%
快速放量，已经成为全球最大供应商，竞争优势明显，目前全球MiniLED 电
视渗透率仅约 1%，处于高速成长期，将带动 MiniLED 反射膜需求大幅提升。
股价表现
光学基膜不断走向高端化，扩产增强未来成长确定性。光学基膜是光学膜行
% 1m 6m 12m
业技术壁垒最高的领域之一，市场空间大，公司今年5 月产线升级改造后，
绝对表现11 1424
光学基膜产品结构优化，重点转向光学离型膜、光学保护膜、显示用光学预相对表现12 2125
涂膜等高端应用领域，盈利能力将进一步提升。公司现有光学基膜产能2.5(%) 长阳科技沪深300
80
万吨/年，拟新建高端产品产能 8 万吨/年，预计 2023 年逐步贡献增量。
60
进军锂离子电池隔膜行业，进一步打开未来成长空间。随着全球新能源汽车
40
增长以及储能市场兴起，锂电池隔离膜需求量将迅速扩大，公司拟投资5.920
亿元建设年产5.6 亿平方米锂离子电池隔膜项目。光学膜和隔膜的生产工艺0
有相通之处，公司拥有锂电隔膜专利，自主开发设备，具有投产周期短、单-20
Nov/20 Mar/21 Jul/21 Oct/21
台设备产能大、资本开支小等竞争优势，目前公司锂电隔膜处于试验阶段，
资料来源：公司数据、招商证券
若产品质量达到预期且认证通过，则公司未来成长空间更广阔。
相关报告
储备高端膜材料新产品，推进“十年十膜”战略目标。公司持续研发和储备
高端膜材料新产品，重点攻关了 TPX 离型膜项目，新建产能 3000 万平方米
周铮S1090515120001
/年，预计2022 年上半年建成投产。公司聚焦新型显示、半导体、5G 领域，
zhouzheng3@cmschina
重点开发严重依赖进口且急需实现进口替代的关键性功能膜产品，已经完成
曹承安S1090520080002
了 CPI 薄膜、TPU薄膜等项目的研发与验证，完成了LCP 材料、偏光片用功
caochengan@cmschina
能膜等项目的立项，突破核心技术壁垒，打造和储备面向未来的重点产品。
赵晨曦研究助理
给予“强烈推荐-A”投资评级。预计2021~2023 年公司归母净利润分别为2.04
zhaochenxi@cmschina
亿、3.16 亿、4.83亿元，对应 EPS 分别为0.72、1.12、1.71 元，当前股价
对应PE 分别为41、26、17倍。首次覆盖，给予 “强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：原材料价格上涨、新项目建设不及预期、 新产品放量不及预期。
财务数据与估值
会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E
主营收入(百万元) 910 1045 1352 1817 2545
同比增长 32%15%29%34%40%
营业利润(百万元) 153188230360554
同比增长 62%23%22%56%54%
归母净利润(百万元) 143177204316483
同比增长 61%24%15%55%53%
每股收益(元)0.51 0.630.72 1.12 1.71
PE58.0 46.940.6 26.2 17.2
PB 5.14.74.33.83.2
资料来源：公司数据、招商证券
敬请阅读末页的重要说明公司深度报告
正文目录
一、公司总体概况 ......................... 5
1、依托反射膜核心产品，拓展特种功能膜新品种 ................... 5
2、近几年公司收入和业绩水平保持较快增长 ................... 5
3、良好的股权激励政策利好公司长远发展 ................ 6
二、全球反射膜行业龙头，MiniLED 带来发展新机遇 ............ 7
1、反射膜是 LCD 背光模组核心材料，工艺技术壁垒高 ................. 7
2、反射膜市场需求稳步增长，MiniLED 反射膜快速放量 ............. 10
三、突破高端光学基膜技术壁垒，成为未来重要增长点 ............... 14
四、进军锂电池隔膜行业，进一步打开未来成长空间 ............ 16
五、储备高端膜材料新品种，推进“十年十膜”战略目标 ................ 18
六、关键假设及盈利预测 ..................... 20
1、关键假设 .......................... 20
2、盈利预测 .......................... 20
七、风险提示 ......................... 20
图表目录
图 1：公司所从事的专业领域及其在细分产业链中的位置 .............. 5
图 2：公司营业收入及增速 .................... 6
图 3：公司归母净利润及增速 ....................... 6
图 4：公司主营业务收入占比 ....................... 6
图 5：公司主营产品毛利率 .................... 6
图 6：公司股权结构图 .................... 7
图 7：平板显示技术的分类 .................... 7
图 8：TFT-LCD和 AMOLED市场应用 ................... 7
图 9：LCD 上下游产业链图 ................... 8
图 10：液晶面板和背光模组的构成 ..................... 8
图 11：显示设备背光模组成本结构分析 .................... 8
图 12：非涂布和涂布反射膜示意图 ..................... 9
图 13：非涂布反射膜生产工艺流程图 ............... 10
敬请阅读末页的重要说明 2公司深度报告
图 14：涂布反射膜生产工艺流程图 ................... 10
图 15：2020 年全球传统反射膜行业市场份额分布 ................ 10
图 16：2020 年反射膜下游应用占比 ................. 10
图 17：2015-2022 年显示用反射膜市场需求预测 .................. 10
图 18：全球大尺寸面板出货面积（亿平方米） .............. 11
图 19：全球LCD TV 面板出货平均尺寸走势 .................. 11
图 20：2020 年全球各大厂商液晶电视面板出货情况 ............ 11
图 21：全球LCD TV 面板产能面积分厂商占比走势 ............ 11
图 22：LED 面板灯的结构图 ...................... 12
图 23：公司多层复合反射板的替代结构图 ............... 12
图 24：2015-2022 年中国LED 照明产品渗透率 ............. 12
图 25：2017-2021 年 LED 照明产品表观消费量及产销率 ............ 12
图 26：Mini LED 全球市场规模（百万美元） ................. 13
图 27：Mini LED 显示模组结构图 ..................... 13
图 28：光学基膜产品图示 ................... 14
图 29：光学基膜上下游产业链 ................... 14
图 30：我国PET 基膜行业产能规模走势 ................. 15
图 31：我国PET 非泡沫塑料板、片、膜等进出口 ................ 15
图 32：液晶显示背光模组构造图 ...................... 15
图 33：液晶显示偏光片结构图 ................... 15
图 34：全球MLCC 离型膜需求测算 ................. 15
图 35：ITO 导电膜结构图 .................... 15
图 36：2020 年全球隔膜市场竞争格局 .................... 17
图 37：2020 年中国隔膜市场竞争格局 .................... 17
图 38：近几年中国锂电池隔膜出货量 ............... 18
图 39：中国储能锂电池出货量情况 ................... 18
图 40：CPI 薄膜加硬后的结构示意图 ............... 19
图 41：TPU 隐形车衣产业链图 .................. 19
图 42：长阳科技历史PE Band .................. 21
图 43：长阳科技历史PB Band .................. 21
表 1：公司主营及规划产品产能情况 ................... 5
敬请阅读末页的重要说明 3
dWeWeYzVnNoN8OdNaQmOoOpNmOlOoPsQjMmMwO9PrQtQwMnMsQNZmPmO公司深度报告
表 2：反射膜不同材质的工艺优缺点及代表厂家 ............... 8
表 3：不同显示技术的对比 .................. 12
表 4：各品牌已公开发布的部分MiniLED 产品 ............... 13
表 5：不同企业光学基膜关键指标对比情况 .................... 16
表 6：隔膜产品性能对电池性能的影响 .................... 16
表 7：锂电隔膜干法工艺和湿法工艺比较 ................. 17
表 8：TPX 离型膜相比传统覆盖膜的优势 ................ 18
表 9：公司各产品收入及盈利预测 ..................... 20
表 10：估值对比表（截至 11.18 收盘） .................. 20
附：财务预测表 ..................... 22
敬请阅读末页的重要说明 4公司深度报告
一、公司总体概况
1、依托反射膜核心产品，拓展特种功能膜新品种
公司依托反射膜核心产品，持续拓展特种功能膜新品种。宁波长阳科技股份有限公司（简称“长阳科技”）成立于
2010 年，是一家拥有原创技术、核心专利、核心产品研发制造能力，并具有较强市场竞争力的高分子功能膜高新技
术企业。公司主要从事反射膜、背板基膜、光学基膜及其它特种功能膜的研发、生产和销售，主要应用于液晶显示、
半导体照明、新能源、半导体柔性电路板等领域。目前公司已成为全球光学反射膜细分行业龙头，反射膜出货面积全
球第一，打破了国外厂商长期