三一集团可交换债发行案例分析
Case study of Exchangeable Bonds, Sany Group as
an Example

Classification Number：F8
Dense:
Public
Institution：
11078
Confidential Date：
Student Number：
2112064069
Confidential Deadline：
Guangzhou University Dissertation
Case study of Exchangeable Bonds,
Sany Group as an Example
Wu Rongrong
Discipline(field)：
Finance
Research Directions：
Does not Distinguish
Research Direction
Date of oral defense：
Tutor(Autograph)：
May 28,2022
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C h a i r o f d e f e n s e
committee(Autograph)：
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M e m b e r o f d e f e n s e
committee(Autograph)：
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摘 要
可交换债在我国是一种新兴的融资工具，发展历程仅有短短 9年，但其凭借融资
利息低、方便大股东减持股份、监管相对宽松等方面特有的优势，受到许多上市公司
大股东和投资者的青睐，自 2016年“发行小高峰”至今，获得了不俗的市场青睐。
作为在当年的可交换债“发行小高峰”中众多发债的企业之一，三一集团于 2016
年 7月和 10月先后以私募的形式发行了两单可交换债券，“16三一 EB”和“三一 02EB”，
总募集金额达到 73.50亿元，创下当年我国可交换债发行额度年度之最、历史之最。作
为上市公司三一重工控股股东的三一集团，达到了较快筹集所需资金、利用三年时间
缓慢换股减持三一重工股份的效果，很有代表性。
现有文献中，关于可交换债的实例研究不够丰富，而且对于 2016年三一集团发行
可交换债这一典型案例的研究出现了一个趋势：认为其发行可交换债的动因是员工持
股激励，但对于二者是如何实施关联的具体事实却绝口不提。本文期望通过重新分析
该案例，从可交换债的发行本身去介绍，分析三一集团发行可交换债的时代背景、内
在动因、发行效果，并选取融资成本收益这个角度进一步深入分析，主要通过聚焦可
交换债的融资成本对比它和其他融资工具的优势，分析和解释三一集团为什么要融资、
为什么要选择可交换债融资、发债后给三一集团带来怎样的效益的问题。
本文通过复盘案例发生时的宏观经济、行业走势、公司状况，结合可交换债这一
新兴融资工具的特点，深入挖掘出三一集团发债的原因在于融资需要、低息融资和大
股东减持；而后紧紧围绕融资成本收益的主题，创新对比计算了由显性利息成本和隐
性发行成本组成的总融资成本，得到了可交换债融资成本较优、具有减持优势因而导
致被选择的论点，深入解释了融资成本收益角度选择发行可交换债的合理性。
最后，本文根据上述研究得出案例研究结论，从可交换债的优点和风险出发，站
在发债方、投资者和监管方的角度给出对应启示建议，期待能为完善我国可交换债券
市场贡献一份微薄的力量。
关键词：
可交换债，融资成本，动因
I
。。。以下略