分 类 号： F8
密
级：公开
学校代码： 11078
保密日期：
保密期限：
学
号：2112064056
广州大学硕士学位论文
城投债信用风险分析
——以九华经建投公司为例
王菲
专
研
业
/
领
方
域
：
金融
资本市场
2022年5月28日
_
究
向 ：
论 文 答 辩 日 期 ：
指 导 教 师 （ 签 名 ） ：
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答辩委员会主席（签名）： ______________________
答辩委员会委员（签名）： ______________________
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Classification Number：
Institution：
Student Number： 2112064056
F8
Dense :
public
11078
Confidential Date：
Confidential Deadline：
Guangzhou University Dissertation
Credit Risk Analysis of City Investment Bonds:
Taking Jiuhua Economic Construction Investment Company as an
example
Wang Fei
Discipline(field)：
Finance
Capital Market
Research Directions：
Date of oral defense：
Tutor(Autograph)：
May 28,2022
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C h a i r o f d e f e n s e
committee(Autograph) ：
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M e m b e r o f d e f e n s e
committee(Autograph) ：
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摘 要
城投债是我国地方政府融资的一种特殊债券，由于其用途是为地方经济筹
资，并且具有政府担保性质很多投资者认为城投债不存在违约风险，是一种刚
性兑付债券。但近年来城投债违约事件的频繁发生，投资者对城投信仰受到动
摇，引发了市场对城投债信用风险的关注。同时，随着 2021年对城投债隐性债
务监管进一步趋严，城投债的政府依赖性将大大降低，这将会进一步影响城投
债风险。本文基于当前城投违约事件和监管政策，研究当前市场关心的城投债
信用风险。
本论文在查阅国内外关于城投债信用风险研究文献的基础上，总结归纳出
对城投债信用风险产生影响的因素包括宏观、地方政府和城投公司三个层面。
本文首先从理论层面探究城投债信用风险影响因素的具体影响和形式，之后以
九华经建投公司作为案例分析，分别从影响城投债信用风险的三个不同层面定
性分析案例公司发行城投债存在的风险，同时分别利用 KMV模型和 Z模型度
量地方政府未来三年的财政风险和城投公司财务风险。通过对案例九华经建投
公司信用风险分析可以得出当前九华经建投公司发行城投债存在信用风险的结
论。一方面，由于九华经建投公司所在湘潭市未来三年地方财政对地方债务支
撑能力不足，发生债务违约风险较大；另一方面，九华经建投公司本身财务存
在风险，由于公司业务多为公益性项目造成资产流动性不足，盈利质量较差等
财务问题，这将进一步加大城投债信用风险。最后，本文根据对案例城投公司
信用风险的研究，对防范风险提出有效建议。地方政府可以根据 KMV模型预测
控制发债规模；城投公司则需要加快业务转型，促进业务多元化，改善自身财
务能力；建立健全信用评级制度，加强投资者对城投债信用风险识别能力。
关键词：
城投债，信用风险，KMV模型
I
。。。以下略