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投资策略周报
“我们的目标是，到本世纪末人均达到八百美元，……更重要的是，
在这样一个基础上，再发展三十年到五十年，我们就可以接近发达国家的
水平”——《邓小平文选》第三卷（1984 年）
本周专题：城镇化让经济转型之路更平坦
一、再繁荣二三十年的必经之路：经济转型
二战后全球主要经济体的发展历程均呈现一个特点：某种经济模式在
推动经济快速发展约30年的时间后，普遍面临转型，即转变经济发展方式
的拐点。转型成功国家在转型期内经历了增速下滑后，将重新进入一个相
对高速增长期；转型失败的，经济增长则陷入相对低迷（表 1）
表 1：30年黄金发展周期
国别 时间跨度 平均增长
率%
时间跨度 平均增
长率%
美国 1950-19807.91% 1985-2009 5.31%
日本 1956-199012.09% 1992-2009 0.08%
中国香港 1962-199715.76% 1999-2009 2.24%
中国台湾 1960-19908.88% 1991-2009 4.78%
中国（不含港澳台地区）1978-20089.91% 2009 8.7%
数据来源：wind，广发证券发展研究中心.注：增长率按现价同比计算
我们看到：日本在高速发展30年后，从上世纪80年代末期开始陷入衰
退，中国香港也面临同样的情况；美国经济在战后繁荣30年后也陷入困境，
里根政府通过经济结构调整，经过短暂的衰退后，美国实现了战后60年的
繁荣。研究显示，美国上世纪80年代的调整基本遵循这样的一条路径：
政策和体制结构调整→创新浪潮→生产率增长→金融市场提供科技
激励和融资→证券市场繁荣→投资和消费兴旺
表 2：美国经济结构调整
结构调整背景 1）汽车、钢铁等传统工业比较优势的日渐丧失；2）
部分高技术产业竞争优势明显削弱；3）劳动生产
率不断下降
调整政策 需求管理转向供给管理：1）大幅减税以刺激私人
投资和消费大幅度上升；2）通过企业重组和管理
方式的全面革新来推进传统产业改造；3）确定以
技术领先产业为核心的竞争提升战略，以此为契机
来推进传统产业升级；4）通过其金融优势推动金
融市场全球化；5）从贸易立法和贸易规则制定等
方面入手鼓励出口
调整结果 1）经济“ 服务化”的特点更加显著，第三产业占
比提高；2) 第二产业产值的绝对数增速加快，但
就业人数比重下降，这说明生产率提高
数据来源：广发证券发展研究中心
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二、中国经济结构调整的路径选择
朱格拉在研究英美等国家工业设备投资的变动中，总结出9-10年设备
投资周期，这种基于投资的周期在工业化高速进行过程中表现的非常突
出。中国当前正处于固定资产投资高位运行之后的调整期，我们研究了改
革开放以来资本形成总额对GDP增长的贡献率，也表现为几个明显的周
期，时间跨度一般为7-9年（图 1）。本轮经济增长中，资本形成总额的
贡献率可能是以后无法逾越的历史高点，中国经济特别是东部沿海地区在
经历了近30年的出口导向型经济模式发展后，正处于一个转型的关口，因
此，中央政府提出转变经济发展方式正当其时
图 1： 投资贡献率&对GDP拉动
-2020
40
60
80
10079818385878991939597990103050709-22610资本形成贡献率
对GDP拉动
数据来源：wind，广发证券发展研究中心
我们认为中国转型的路径选择：仍将以城镇化推进为主线进行产业布
局，辅以技术创新和产业整合进行地中国特色新型转型之路。理由：
中国目前处于从起飞向成熟的过渡阶段。发展经济学理论认为，在经
济起飞阶段，增长成为各部门的正常现象。此阶段城镇化加速推进，主要
表现为农业劳动力逐渐从农业中解脱出来，进入城市劳动，人均收入大大
提高。主导产业体系是非耐用消费品的生产部门和铁路运输业等。当经济
处于向成熟推进阶段，在完成了创新技术的引进和吸收过程中，技术扩散
到各生产领域，此时，以信息技术、生物技术为主的技术创新将得到强调
从中国的实际情况以及我们前期研究结论看，加快经济发展方式转变
（经济转型）的最终落脚点都将在区域经济的协调发展中得以体现。城镇
化是区域经济中的关键所在。城镇化的内涵在于它是一种产业结构及其空
间分布结构的转化，而非简单的城乡人口结构的转化。从世界各国的经验
看，工业化和市场经济结合的空间交点就在城市。为什么经济转型期过程
中城镇化如此重要，我们认为主要归于以下三点：
产业结构调整将在城市经济资源的重新优化配置、城市经济系统
的再组合中完成；
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城市是吸收农村剩余劳动力主战场；
第三产业发展的依托在哪里？在于城镇化。城镇化是实现扩大内
需战略的切入点
三、中国城镇化增速面临上升拐点
美国地理学家诺瑟姆于1979年提出各国城镇化过程的轨迹为“S”型
曲线的理论（图 2），按照国际经验，城镇化水平在30%-70%之间是一个
国家城镇化加速发展的时期。对境外经济体城镇化进程的实证研究表明1：
城镇化必然伴随着工业化而出现，工业化必然推动城镇化的发展（图 4）
城镇化和工业化开始较晚的国家，城镇化达到相同水平所用时间较短。即
一个国家工业化开始得越晚，城镇化进程将越快（表 3）
图 2： 城镇化发展的“S”型曲线规律 图 3：中国的城镇化进程
01020
25
30
35
40
45
50868788899091929394959697989900010203040506070809
-0.50.51.5城市化率城市化率增速
数据来源：wind，广发证券发展研究中心。注：图3中增速数据进行了对数标准化处理
图 4： 城镇化循环路径
数据来源：广发证券发展研究中心
1焦秀琦，世界城镇化发展的S型曲线，《城市规划》，1987（2）
就业增加
人口增加
城市规模扩大
推动第三产业发展（消费、服务业）
产品输出 对外贸易增加 税收增加
财政收入增加
增加基础设施投入 新型工业化推进
（新产业出现）
户籍问题
30% 70% 46.6%
城镇化加
速上升期
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表 3：工业化开始越晚的国家，城镇化进程越快
国别 英国 法国 美国 苏联 日本 中国
达约20%的年份 约1720 1800 1860 1920 1925 1949
达约40%的年份 1840 1900 1900 1950 1955 1974
时间跨度20%~40% 120 100 40 30 30 28
达约60%的年份 1885 1957 1945 1975 1978 ？
时间跨度40%~60% 25 57 45 25 23 ？
数据来源：广发证券发展研究中心
中国目前城镇化率为46.6%（图 3），显然，中国城镇化在1996年迈
入30%后，从数据上看并未遵循国际经验呈加速上升（图 3）。我们认为
这主要受两方面因素制约：
中国特色的户籍制度
东西部发展差异较大，城镇化进程不同
中国特色的户籍制度的制约（图 4）。中国城镇化率在2003年后明显
放缓，这主要与中国优先发展大城市、忽略中小城市和小城镇建设有关
在中国，取得大城市户籍的制度成本远高过中小城镇。在城镇化推进中，
从农业生产中解脱出来的剩余劳动力，进入城市后，受制于政策和体制束
缚，大多数并未取得城镇户籍。从2009年经济工作会议提出“将符合条件
的农业转移人口逐步在城镇就业和落户作为推进城镇化的重要任务，放宽
中小城市和城镇户籍限制”，到中央一号文件细则落实，再到2010政府工
作报告中的再次强调，以及报告中释放的重启体制改革（政治体制、经济
体制）的信号，我们认为：
政策和体制结构调整将使制度成本降低，中国城镇化增速向上拐点出
现，城镇化将进入加速阶段
图 5：各省城镇化率 图 6：各省城镇化率增速1030
40
50
60
70
80
90
100
上海
北京
天津
广东
辽宁
浙江
黑龙
江 江苏 吉林
内蒙
古 重庆 福建 海南 山东 湖北 山西 宁夏 湖南 陕西 河北 江西 青海 安徽 新疆 广西 四川 河南 云南 甘肃 贵州 西藏 00000
河南
安徽
湖南
广西
四川
陕西
云南
江西
河北
重庆
内蒙
古 江苏 贵州 山西 甘肃 新疆 宁夏 海南 山东 福建 湖北 广东
黑龙
江 青海 天津 浙江 辽宁 北京 吉林 上海 西藏
数据来源：wind，广发证券发展研究中心
东西部发展差异较大，城镇化进程不同。1）从各省份城镇化率看（图
5），上海、北京以及天津等地城市化率已超过60%，中部地区大部分集
中在30%~45%区间，因此，在城市化提速下，中部地区潜力最大；2）从
2005年以来各地城镇化的增速来看（图 6），增速最大的地区集中在安
徽、湖南、四川、重庆、广西等中部地区，未来继续提速的地区也将集中
于此；3）城镇化的发展需要工业化作为基础，从各地第二产业占比来看
（图 7），第二产业占比较高的中部地区将可为城镇化推进奠定产业基础
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