知识创造财富专业铸就品牌2第一部分国债期货行情回顾 图1-1：10年期国债期货走势数据来源：wind资讯、方正中期研究院整理 图1-2：5年期国债期货走势数据来源：wind资讯、方正中期研究院整理在经过2018年上半年的连续上涨后，7月份国债期货进入高位震荡整理期。从技术层面来看，目前国债期 货价格已经达到2017年震荡中枢的上延附近，上方面临较大的技术性压力。从价格上，国债期货也已经回补了 2017年由于去杠杆和金融强监管导致的价格下行。上半年国债期货的运行完全符合我们2017年底以来的看法， 7月份由于国内经济面临一些新形势和新问题，对应的货币政策、财政政策和金融监管政策均出现了较为明显 的转向或放松。中央政治局会议于国务院常务会议正式定调，国内阶段性形成宽财政、稳货币、松信用的格局。 阶段性政策组合有利于市场风险偏好明显回升和信用条件的好转。政策组合在债券市场中首先体现在信用利差 的收缩，国债期货阶段性受到冷落。但经济下行压力增加与宽松政策的组合对国债的正面支撑继续存在，随着 政策的推进，预计国债期货将进入一段时间高位宽幅震荡。第二部分 国内经济韧性与压力并存 基本面对国债仍有支撑经济基本面无疑是决定国债中长期走势的决定性因素。2018年以来国债收益率连续走低，期货价格持续上 行，根本原因在于市场对于国内经济下行压力不断增加的预期逐步升温。总体来看，当前国内经济呈现韧性与 压力并存，生产端与需求端背离的特点。从总量上来讲，当前经济既有韧性又有压力，韧性体现在整体经济的稳定性较强，上半年我国仍然实现了 6.8%的经济增速水平，制造业也持续处于扩张区间。其中上半年国内生产总值418961亿元，按可比价格计算， 知识创造财富专业铸就品牌3同比增长6.8%。分季度看，一季度同比增长6.8%，二季度增长6.7%，连续12个季度保持在6.7%-6.9% 的区间。国家统计局公布的7月制造业PMI录得51.2，低于上月0.3个百分点。8月1日公布的7月财新 中国制造业采购经理人指数（PMI）录得50.8，较上月降低0.2个百分点，为八个月以来最低。虽然7月 份PMI数据有所回落，但仍然处于扩张区间。压力则体现在外需和内需的同步下滑。外需方面，从今年三 月份到现在，中美之间已经进行了三轮贸易对决，两轮贸易谈判，但最终贸易战还是不可避免的开打了， 在各自对500亿美元商品互征关税后，美国威胁将对从中国进口的全部近5000亿美元商品征收关税，中 国也表态将通过数量型和质量型工具进行反击。中美之间的贸易对抗和摩擦将趋于长期化，对于外需将形 成持续性影响。海关总署数据显示，中国6月出口（以人民币计）同比增长3.1%，预期4%，前值3.2%。 进口增长6%，预期12.6%，前值15.6%，均出现较为明显的下滑。内需方面，投资、工业、消费出现了 同步走低的情况。投资方面，2018年1-6月份，全国固定资产投资同比增长6%，增速比1-5月份回落0.1 个百分点。其中，制造业投资增长6.8%。基础设施投资同比增长7.3%，增速比1-5月份回落2.1个百分点， 房地产开发投资同比增长9.7%，1-5月增速为10.2%。工业方面，2018年6月份，规模以上工业增加值同 比实际增长6.0%，比5月份回落0.8个百分点。消费方面，6月份社会消费品零售总额30842亿元，同比 名义增长9.0%，呈现连续下滑的态势。 图2-1：国内经济下行压力增加数据来源：wind资讯、方正中期研究院整理知识创造财富专业铸就品牌4图2-2：制造业处于景气区间数据来源：wind资讯、方正中期研究院整理从数据上来看，当前经济主要呈现生产端与需求端的背离。其中，生产端继续保持高增长，高炉开工、工 程机械销量、发电耗煤等高频指标向好，但下游需求端除房地产投资继续保持高增长外，基建投资、消费、工 业增加值等实体经济数据均出现明显回落。当前国际贸易环境恶化，外需面临较大的不确定性，内需对稳定经 济的重要程度提升，扩大内需叠加积极的财政政策、相对宽松的货币政策、以及金融监管执行政策的缓和，将 成为未来的政策组合。但扩大内需并非重回投资刺激经济的老路上去，而是配合国内经济转型在高端制造、降 低企业税负和融资成本等方面加大投入。2015年以来作为国内政策主线的供给侧改革和“三去一降一补”政策 将重点在降成本、补短板方面发力。 图2-3：生产端与需求端错配数据来源：wind资讯、方正中期研究院整理 。。。。。。